“12+1”高端对话|招商证券首席策略张夏：增速和估值之间 如何配置A股

《投资者网》乔锐

“同一行业的人很少集会,即使是为了娱乐或消遣，但他们只要聚在一起...就会抬高价格。”

在被称为“西方经济学圣经”的《国富论》中，亚当斯密就同业“抱团”对市场价格带来的影响的判断，在240多年后的今天一语成谶。

近年，“机构抱团”、“基金热”掀起了A股一轮又一轮行情，但与此同时， “伪市值管理”事件泛起将基本面较差的上市企业推到了舆论的风口浪尖。那么，这些现象的本质是什么？在资本市场改革不断深化，政策、法规支持及监管力度空前的背景下，A股市场未来将如何演绎？《投资者网》值此“12+1”周年之际，特邀请多位专家学者深入探讨。

近日，招商证券首席策略分析师张夏就近期资本市场上的部分热点，与《投资者网》展开深入对话，并对未来市场风格趋势做出了分析及预判。

（图为招商证券首席策略师张夏）

权益资产配置上升成趋势 偏股型基金值得关注

仅仅一年前，“往届毕业生”小马还赋闲在家，于是，对金融一窍不通的小马听闻亲戚“炒基金”挣了大钱，便义无反顾的投身其中。开户后，小马所有交易依据，都是从网上搜来的。通过各大互联网平台、网站，小马搜索“什么基金挣钱”等字样的关键词，完成了一系列“投资”，受益于市场行情，这样的交易逻辑竟让小马收获颇丰——不到两个月收益率就超过了20%。

小马在不断寻找“投资导师”的过程中，一位“专家”成为他的“指路明灯”。

据小马称，该“专家”在某视频平台坐拥粉丝超过50万，各类有关市场、基金的解读视频近百条。视频中，该“专家”针对近期某行业在A股的走势，为基民“传道解惑”，并给出了具体的预测数据，例如：“我分析xx日跌到xxx点就会反弹，然后在x个交易日内涨到xxx点...”

外界虽不知这名“专家”的预测依据何来，也并不关心他的预测结果对错与否，不过倒是发现他很面熟。

原来该“专家”以前是一家直播平台的英雄联盟游戏主播，多年前在电子竞技界内较为活跃。据《投资者网》了解，“专家”并无投资方面相关的学习或从业经历，2016年还在“玩游戏”的他，摇身一变成为了“资本市场专家”。

小马“拜师”游戏主播虽是笑谈，不过，2020年出现“基金热”的疯狂一幕，却是值得深思的现象。

张夏在和《投资者网》探讨“基金热”时，一语道破其本质：短期内，“基金热”以及“基金热”的消退和市场行情关系较大，市场行情好的时候投资者入市积极性较高，基金销售规模就会加大。

张夏表示，从中长期角度看，他认可基金在资本市场中的重要地位：“公募基金规模的持续增长跟中国居民资产配置结构的变化有关，随着房住不炒政策的持续推行，而其他类型的资产难以满足目前居民资产配置的需求。国内居民权益资产配置比例上升将是中长期趋势，我们曾经提出过，未来五年能够提供10%以上年化回报的资产可能仅剩权益型产品，例如：偏股型基金，居民可通过投资高收益资产破解‘资产荒’。”

“抱团”体现机构青睐优质资产共识 “伪市值管理”事件影响有限

对于市场现存的“机构抱团”现象，张夏表达了自己的独特见解。

他认为，所谓的“机构抱团”本质上反映的是投资者对优质资产的共识，“参考海外经验，无论是美国还是日本等成熟股票市场，近几十年以来， 机构投资者大部分权益资产配置比例都集中在头部200-300家公司，全世界范围内优质企业都是稀缺的，因此机构集中持股是中长期趋势，背后跟经济增长中枢切换、行业格局变化、行业集中度提升等因素有很大的关系。”

针对机构投资者未来的持股趋势，张夏对市场风格转化的周期性特征进行了回顾及展望，他认为今年以来风格出现多次轮换，持续性不强，投资的难度加大，通过数据分析可以看出，今年以来投资者仍然在增速和估值之间权衡，增速较高、估值相对合理的个股表现较好，PEG（市盈率相对盈利增长比率)<1是非常重要的选股指标。

张夏进一步表示：“由于我们此前多篇报告判断今年整体上市公司业绩都有可能会超预期的下，在接下来的几个季度着眼于寻找业绩高增长、可能超预期的板块和个股显得尤为关键。根据我们此前几篇报告，未来几个季度驱动业绩高增长的关键原因有几条主线：1）全球需求的持续改善；2）地产后周期；3）电动智能驾驶。基于以上三条主线，我们认为具有全球需求导向的中国优势制造可能是未来业绩超预期的核心方向。此外，目前来看市场风格转换的特征是风格更加均衡，对估值和业绩的综合考量是风格均衡的核心原因。”

谈及近期市场热议的 “伪市值管理”事件，张夏认为该事件并不会对A股造成深刻的影响：“虽然‘伪市值管理’事件在A股存在，但可能并不具有普遍性，并且此类事件本身几乎只存在于基本面较差的上市公司，对于基本面较差的中小市值上市公司影响较大，对A股主流机构投资者的影响极小。未来随着注册制的持续推进，此类上市公司本身也会面临市场选择的压力，投资者会逐步以价值投资的理念为导向，优质赛道、优质上市公司才是主流投资者的中长期选择。”

资金供给走弱是短期现象 今年 A股有望流入万亿资金

近年，因注册制改革稳步推进及IPO提速，加上港股市场热度不减，市场产生了对于市场资金或被分流，从而导致A股上行动力减缓的担心。

张夏指出，从中长期来看，中国居民资产配置长期向权益资产转移是不可逆的趋势，因此A股市场资金供给端走弱可能仅仅是短期现象：“我们此前在2021年年度策略中判断，2021年A股市场流动性可能呈现前高后低的状态。从资金供给端来看，不同于2015年，本轮居民资金入市更多通过基金投资，使得基金扩张持续时间更长；银行理财子公司初具规模，积极布局混合型产品；保险资金目前股票和基金配比仍有较大提升空间；外资增量规模需要关注扩容或者科创板纳入沪股通的进度。”

谈及资金需求端，张夏表示：“注册改革持续推进，IPO继续提速；定增项目落地将继续推高本轮定增规模；在解禁规模较高及市场可能加速上行的假设下，重要股东减持规模预计延续扩张。综合以上因素测算显示，2021年A股资金流入规模仍有望超万亿。”

由此，张夏认为，A股能不能吸引外资金入市本质还是看中国中长期经济增长前景以及中国企业的长期竞争力：“从目前来看，中国中长期经济稳健增长的趋势未变，中国企业全球竞争力正在加强，A股上市公司对全球资金的吸引力将长期保持。资本市场的持续开放将使得A股估值体系向国际成熟市场靠拢，体现为优质上市公司长期具备估值溢价，基本面较差、经营不佳的上市公司将长期估值折价。”（思维财经出品）■