神药“一哥”百济神州破发：6天耗尽绿鞋护盘，打新悉数被套，定价太高？

百济神州A股发行引入“绿鞋”机制，其作用是在新股上市后30天的后市稳定期内，如股价因市场波动出现低于发行价的情况，承销商将从市场上买入股票，稳定二级市场价格。

被誉为中国创新药“一哥”的百济神州（688235.sh）登陆科创板有些灰头土脸。

上市首日即遭破发，当日股价下跌16.42%至160.98元/股，随后，百济神州股价连续下挫，截至12月27日，百济神州止跌收报146.46元/股，较发行价跌超24%。

与此同时，出于“护盘”考虑，在此次发行中，百济神州引入了“绿鞋机制”，授予中金公司为期30日的超额配售选择权，可超额配售不超过1725.8万股。

出人意料的是，在上市后的第6个交易日（12月20日），中金公司竟已全额行使完超额配售选择权（又称“绿鞋”）。至此，“护盘”子弹全部打光。

“包括百济在内的A/H上市的新股，频频破发，主要原因是当前医药投融资大环境疲软所致。”深圳市东方马拉松投资管理有限公司投资经理王攀峰认为，深层次的原因是过去三年，医药板块在一级市场估值拔得过高，叠加二级市场被持续追捧，导致整个医药一、二级市场出现了很大的泡沫，当前频繁的破发本质是压缩估值的过程。

“绿鞋”护盘结束

12月22日晚间，百济神州发布公告称，本次IPO主承销商中金公司已经实施完成超额配售选择机制，向战略投资者超额配售1725.8万股。

事实上，截至12月20日，中金公司在百济神州上市交易仅仅4个交易日，就买入了1725.8万股，对应支付的总金额为28.27亿元，均价163.80元/股，最高价171.99元/股，最低价155.02元/股。

据悉，本次使用超额配售股票募集的资金以竞价交易方式从二级市场买入的 1725.8万股股票，已于 2021年12月24日登记于中国保险投资基金（有限合伙）、中央企业乡村产业投资基金股份有限公司、太平人寿保险有限公司、广州高新区科技控股集团有限公司和上海张江科技创业投资有限公司的股票账户名下。

战略投资者获配股票（包括延期交付的股票）自本次发行的股票上市交易日（2021年12月15日）起锁定12个月。

实际上，百济神州A股发行引入“绿鞋”机制，其作用是在新股上市后30天的后市稳定期内，如股价因市场波动出现低于发行价的情况，承销商将从市场上买入股票，稳定二级市场价格。

12月2日，百济神州按照发行价格192.6元/股向网上投资者超额配售1725.8万股，占本次初始发行股份数量的约15%。

但是，在12月15日上市首日，百济神州开盘报176.96元/股，直接跌破发行价，之后几天持续下跌。

根据绿鞋制度，百济神州授权中金公司用超额配售所得资金，在二级市场买入股票，上市仅6天，中金公司已全额行使超额配售选择权。

最新公告显示，中金公司合计使用资金28.27亿元，由于回购均价是163.8元/股，比发行价低28.8元/股，差价就是4.97亿元。这部分资金，将向中国证券投资者保护基金有限责任公司交付，纳入证券投资者保护基金。

打新机构被套

资料显示，百济神州是一家全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物，也是中国本土创新药企龙头企业之一。

2016年，百济神州在美股上市，2018年在港股上市，在A股市场上市后，成为同时在三个市场挂牌上市的公司。

12月7日，百济神州披露发行结果显示，网上投资者放弃认购数量为103.25万股，放弃认购金额约为1.99亿元，网下投资者均没有放弃认购。

值得一提的是，因受资金追捧，多家知名机构参与了百济神州此次科创板IPO战略配售。

其中，社保基金获配8902万元，中国保险投资基金（有限合伙）获配9.27亿元，中央企业乡村产业投资基金股份有限公司获配9.23亿元，阿布达比投资局获配4.64亿元。

此外，在网下配售中，A类投资者（公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金以及保险资金）有效申购201.8亿股，申购量占网下有效申购数量的80.31%，初步获配4848.4万股，获配数量占网下发行总量的86%，配售比例为0.24%。

多位顶流基金经理也参与打新，包括葛兰的中欧医疗健康混合基金获配19217股，获配金额370.1万元。

基本面决定中长期定价

从本次的发行价和募集资金来看，百济神州都创新高，也是到目前，科创板募资额最高的生物医药企业。

“定价权中长期是由公司基本面决定的，短期是市场资金推动的。”王攀峰对21世纪经济报道记者表示，我们认为这是市场自我纠偏的理性行为，中长期看价格是围绕价值波动的，但是短期市场容易走极端，而这种剧烈的波动也蕴育潜在的重大机会。

实际上，尽管百济神州多种光环加身，但目前未实现盈利。

招股书显示，百济神州在2018年、2019年、2020年营收分别为13.10亿元、29.54亿元和21.20亿元，净利润分别为-47.48亿元、-69.28亿元、-114.07亿元。

在2021年上半年，百济神州营收为48.9亿元，净亏损为24.93亿元。

对此，百济神州给出的解释是，由于新药研发、生产、商业化过程投资大、周期长、风险高，百济神州在药物早期发现、临床前研究、临床开发、监管审查、生产、商业化推广等多个环节持续投入，导致在报告期内持续亏损。

西南证券分析师杜向阳认为，百济神州科创板上市募资助力研发和产业化，未来公司的研发引擎与生产和临床开发无缝衔接，最大程度发挥研发平台的创造力。

据发行公告，百济神州此次募集资金中132.46亿元将用于药物临床试验研发项目，4.68亿元用于研发中心建设项目，1.5亿元投入生产基地研发及产业化项目，1.36亿投入营销网络建设，剩余60亿元资金则用于补充流动资金。

兴业证券分析师徐佳熹也认为，未来百济神州收入更大的生长驱动力首要来自于内生的自研管线，以及自研管线的全球化。