高毛利低净利、经营现金流持续净流出！中科飞测科创板IPO有戏吗？

（原标题：高毛利低净利、经营现金流持续净流出！中科飞测科创板IPO有戏吗？）

《投资时报》研究员   习羽

由于极其依赖销售规模，芯片行业始终呈现高毛利、低净利之势，很难有企业走出这个怪圈。拟在科创板上市的深圳中科飞测科技股份有限公司(以下简称中科飞测)也面临着同样的难题。

日前，中科飞测已向上交所递交招股书。本次IPO，该公司拟募资10亿元，主要用于高端半导体质量控制设备产业化项目、研发中心升级建设项目及补充流动资金。

中科飞测成立于2014年，专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列等产品，已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线。

《投资时报》研究员注意到，作为国内半导体设备行业领军企业之一，中科飞测研发实力较为突出，截至招股说明书签署日已取得国内外授权专利160项。但报告期内，该公司未能摆脱芯片行业高毛利而低净利的阴影，同时，公司扣非净利润为负，经营性现金流持续净流出。

经营活动现金流持续净流出

招股书显示，2018年、2019年、2020年及2021年1—6月(下称报告期)，中科飞测年营业收入分别为2985.08万元、5598.37万元、23758.77万元、5659.91万元，2018年至2020年营业收入实现复合增长率182.12%，显示出较好的增长态势。

但该公司利润表现却不容乐观。据招股书显示，报告期内，中科飞测归母净利润分别为-5565.73万元、-9746.88万元、3958.51万元、-1106.49万元，扣非归母净利润分别为-5804.33万元、-7238.70万元、-132.58万元及-3280.27万元。

《投资时报》研究员注意到，尽管常年处于亏损之势，但中科飞测综合毛利率却呈现上升趋势，分别为23.67%、33.90%、41.12%及47%。2021年上半年，该公司综合毛利率甚至明显高于同业可比上市公司。那么，究竟是什么原因令其难改目前的亏损现状？

中科飞测对此表示，作为从事半导体质量控制设备公司，设备的研发及生产具有较高的技术壁垒，具有研发投入大、市场验证周期相对较长的特征。报告期内，公司在技术研发、市场培育等方面投入大，尽管不断推出新系列设备，市场认可程度逐步提升，销售规模及客户群体不断扩大，但整体经营规模仍相对较小，尚未产生足够收入覆盖成本费用，以至于公司报告期内扣除非经常性损益后尚未盈利。

业内人士指出，由于疫情影响，在经济弱复苏背景下，很多企业为稳住销售，投入的费用较多，即期间销售费率会表现为增长，从而吞噬毛利润，影响净利润表现。

值得关注的是，报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额也持续为负，分别为-5802.94万元、-2848.82万元、-8672.18万元及-4034.70万元。

中科飞测所处的半导体设备行业属于典型的技术和资金密集型行业，前期研发投入大，实现量产及盈利周期相对较长。目前该公司尚处于成长阶段，在研发投入、人才引进、厂房建设、市场拓展等方面均迫切需要大量资金的支持。

《投资时报》研究员注意到，中科飞测大型在研项目占比较高。据招股书显示，报告期内公司累计研发投入金额超过500万元的主要研发项目共计13项，其中“持续开展”和“在研”项目合计8项。

就此而言，现今中科飞测对于资金的需求比以往都要强烈。从募资用途来看，该公司亦计划将募集资金的55%用于补充流动资金。

中科飞测经营活动产生的现金流净额（万元）

数据来源：公司招股书

存货跌价风险较高

从存货角度来看，报告期各期末，该公司存货账面价值分别为5150.09万元、7939.51万元、17946.56万元和37583.12万元，存货规模较大。招股书显示，该公司根据客户订单需求和对未来市场需求的预测制定采购和生产计划，随着业务规模扩大，未来其存货规模可能持续上升。

同事，中科飞测存货跌价损失占其资产减值损失的比例亦波动较大。据招股书显示，报告期内该公司存货跌价损失分别为286.55万元、120.57万元、770.09万元及199.06万元，分别占同期资产减值损失的38.65%、100%、96.89%及89.59%。

如果未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，或者公司不能有效拓宽销售渠道，可能导致存货无法顺利实现销售，从而使其存在增加计提存货跌价准备的风险。

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，中科飞测资产周转能力也弱于同行可比企业。

据招股书显示，报告期内公司应收账款周转率分别为3.02次/年、2.05次/年、3.12次/年及0.74次/年，存货周转率分别为0.67次/年、0.53次/年、1.02次/年和0.10次/年。而2018年、2019年，该公司应收账款周转率、存货周转率整体低于可比公司平均值，主要系公司处于成长期，收入规模相对偏小，影响了资产周转效率表现。

除此之外，中科飞测在合规方面还存有瑕疵。据招股书显示，报告期公司及其境内子公司共受到3项行政处罚。2019年12月，曾因消防设施设置不符合标准，消防设施未保持完好有效等原因被罚5000元。