Q1预期汽车交付量掉队！2021再亏40亿，连亏六年蔚来未来何解？

（原标题：Q1预期汽车交付量掉队！2021再亏40亿，连亏六年蔚来未来何解？）

《投资时报》研究员  吕贡

于2022年3月10日正式在香港交易所完成上市的蔚来-SW（下称蔚来，09866.HK）交出的2021年第四季度及全年经营的“成绩单”显示，公司仍未摆脱连年亏损的态势。

财报显示，蔚来2021年全年总收入达到361.36亿元，较上一年同期大幅增长122.3%，净亏损为40.17亿元，亏损规模同比有所收窄。同时，该公司归属于普通股股东的净亏损为105.72亿元，同比增长88.4%；剔除股权激励费用和可赎回非控股权益对赎回价值的增加，调整后归属于普通股股东的净亏损（非公认会计准则）为29.76亿元。2016年至2021年六年时间里，蔚来汽车的净亏损额累计已达到约378.50亿元。

在汽车交付数据方面，除2021年第四季度，蔚来2022年1月和2月的汽车交付量，均落后于小鹏汽车（09868.HK）和理想汽车（02015.HK）。关于2022年第一季度汽车交付量的预期数据，蔚来仍在“蔚小理”队伍中排在末位。对此，有业内人士分析认为，蔚来需要更多不同价位区间的车型来扩大市场份额。

值得一提的是，在财报中蔚来表示，2022年将推出三款基于蔚来技术平台2.0的新产品，并于同年3月开启了ET7的试驾，预计月底开始交付；ET5则预计同年9月开始交付。

那么，新产品交付工作的陆续开启是否有望大幅提升蔚来的汽车交付量，从而扩大公司市场份额？公司2024年扭亏为盈的预期能否达成？针对前述疑问，《投资时报》研究员日前电邮沟通提纲询问蔚来相关部门，截至发稿尚未收到公司方回复。

连续六年亏损

成立于2014年11月的蔚来，仅用了短短几年时间便成为中国高端智能电动汽车市场领军企业，并与同业领军公司小鹏汽车和理想汽车共同被称为“蔚小理”。不过，在经历了过去两年的业绩起伏后，交出2021年成绩单的蔚来，仍未摆脱亏损包袱。

据蔚来近日公布的2021年第四季度及全年财务业绩报告显示，公司在2021年全年总收入同比大增的情况下，仍未实现盈利，即该公司全年实现总收入361.36亿元，同比增长122.3%，同期净亏损减少24.3%，为40.17亿元。

具体分季度来看，蔚来2021年第四季度营收，无论是同比还是环比增幅，均创下自2020年第二季度以来季度新低，分别仅有49.1%和1.0%。拉长时间维度，该公司2020年Q2至2021年Q3各季度营收同比增幅均在100%以上，最低为2021年Q3的116.6%，最高为2021年Q1的481.8%。与此同时，蔚来同一时间区间各季度营收的环比增幅也在5.8%至171.1%不等。

盈利状况方面，蔚来2021年Q4的毛利率为2021年四个季度里最低数值，仅有17.2%，同年前三个季度该公司的毛利率分别为19.5%、18.6%和20.3%。而蔚来2021年Q4（净亏损额为21.43亿元）也在自2019年后，再度成为单季度净亏损超过20亿元的季度。

交付量增速趋缓

从全年数据来看，蔚来2021年共交付车辆91429辆，较上一年同期强劲增长109.1%。《投资时报》研究员拆分该公司各季度交付量数据注意到，蔚来2021年Q4汽车交付量的环比增速同样创下自2020年Q2以来的季度新低，仅环比增长2.43%至25034辆。

据财报数据披露，在2020年Q2至2021年Q4时间区间里，蔚来各季度的汽车交付量增速总体有所趋缓。

并且，在进入2021年后，该趋缓程度进一步加深，逐步呈现出抛物线增长趋势，环比增速由2020年Q4的42.17%一路降至2021年Q1的15.60%，2021年Q2、Q3的环比增幅分别为9.15%和11.61%，时至2021年Q4，该环比增速进一步下探至个位数，为2.43%。远不及该公司2020年年初的高增长态势（2020年Q2环比增幅高达169.18%）。

在财报中，蔚来汽车创始人、董事长兼首席执行官李斌表示，“尽管面临着包括供应链波动在内的各种挑战。受季节性因素和春节假期影响，蔚来1月交付9652辆，2月交付6131辆，同比分别增长34%和10%。”由此，该公司汽车单月交付量进一步趋缓。

截至2022年2月末，蔚来当年度的汽车交付量累计为15783辆。与此同时，“蔚小理”中的理想汽车和小鹏汽车，2022年1月、2月的累计汽车交付量分别达20682辆和19147辆，均超过蔚来。

从预计数据来看，蔚来预计2022年Q1汽车交付量在2.5万辆至2.6万辆，同比增幅约为24.6%至29.6%。而同一季度，理想汽车公布的预期数据为3万辆至3.2万辆，较上一年同期增长138.5%至154.4%；小鹏汽车公布的汽车交付量预期数据将介乎3.35万辆至3.40万辆，按年增长约151.1%至154.9%。

另外，蔚来2022年前两个月的汽车交付总量不仅明显低于“蔚小理”的另外两家，理想汽车和小鹏汽车，甚至还被哪吒汽车（18126辆）超越，落榜造车新势力前三甲，排在第四位。

蔚来各季度汽车交付量及环比增速变化情况

数据来源：公司财报

费用持续走高

在财报中，李斌表示，“2021年是对产品和技术以及电力和服务基础设施进行决定性投资的一年。也是在快速迭代、供应链响应与创新、产能扩张、系统质量管理等方面提升运营的一年，为下一阶段的发展做全面准备。”

无论是2021年Q4单季度，还是2021年全年，蔚来的营业费用均有所走高。以2021年各季度数据为例，蔚来的研发费用由Q1的6.87亿元一路增长至Q2的8.84亿元、Q3的11.93亿元。时至Q4进一步环比增长53.3%至18.29亿元，较上一年同期更是大增120.5%，对此，蔚来在财报中解释称，主要系研发职能人员成本增加以及新产品和新技术的设计开发成本增加所致。

与此同时，蔚来2021年各季度的销售、一般和行政费用也处于逐季持续走高的态势，Q1至Q4分别为11.97亿元、14.98亿元、18.25亿元和23.58亿元。对于2021年Q4该部分费用的增加，蔚来方面表示，主要是由于销售和服务职能的人员成本增加以及与销售和服务网络扩展相关的成本以及增量营销和促销费用，包括2021年12月NIO Day的主办方。

就2021年全年数据来看，蔚来的营业费用也有所增长，其中，研发费用同比增长84.6%至45.92亿元；销售、一般和行政费用则同比增长74.9%至68.78亿元。

值得关注的是，对于新产品，李斌还在财报中称，“2022年将是蔚来重新加速的一年。今年将推出三款基于蔚来技术平台2.0的新产品。3月，我们开启了ET7的试驾，预计2022年3月28日开始交付。ET5在2021年12月上线后，收到了广大用户的好评，预计2022年9月开始交付。此外，公司计划在2022年在更多国家和地区提供产品和服务，以进一步扩大我们的全球用户群体”，同时其表示，“为不断增长的全球用户提供更好的体验立足并加速市场扩张，蔚来将在未来几年继续对产品、核心技术和服务进行决定性投资”。

这也意味着，未来几年，蔚来的研发费用投入或将持续加大，那么，如何平衡新产品研发、推出拉动公司业绩增长，与应对费用增加对于盈利状况可能造成的压力之间的关系，或成为该公司在未来经营路上需要解决的问题之一。