高毅资产吴任昊：立足长期价值精选公司，对市场不必过度悲观

（原标题：高毅资产吴任昊：立足长期价值精选公司，对市场不必过度悲观）

《投资时报》记者  黄凤清

今年以来，在多重因素影响下，全球主要股市普遍下跌。面对错综复杂的环境和低迷的市场表现，如何锚定方向、稳固信心，对投资人而言无疑是一场修行与考验。

在高毅资产合伙人、资深基金经理吴任昊看来，按照常识和理性去做投资，立足于长期价值来选公司，均衡布局，而不在多重压力同步爆发的低点放弃，方可熬过黎明前的黑暗。

《投资时报》记者注意到，吴任昊拥有21年投资从业经验，在A股、港股及海外市场深耕多年，并曾参与中国主权基金投资于美国市场的实战；2020年加入高毅资产前任中金公司资产管理部权益投资总监，2010年—2018年曾在外管局旗下中国华安投资公司担任高级基金经理及研究主管。

吴任昊是一位典型的价值投资者。“我希望践行长期投资理念，立足于深入的基本面研究，通过各经济体产业特点的比较，努力筛选能创造长期价值的优质企业。”他表示。

而这，与高毅资产的投资理念不谋而合。

对于今年的市场持何观点？如何布局互联网、消费、新能源等行业？海外市场有何投资逻辑？来看吴任昊逐一解密。

对市场不必过于悲观

今年以来，A股、港股和欧美市场均出现了较大幅度的同步下跌。市场避险情绪升温，风险偏好明显降低。

据吴任昊分析，一季度海外市场大幅下跌，主要是对发达国家货币政策加速收紧的担忧，突发的地缘冲突令大宗商品价格脉冲式上升，又进一步强化了通胀预期，进而担忧过快加息抑制经济增长。而一季度中国市场大幅下跌，除了上述因素影响外，还叠加了“稳增长”的预期底和基本面底尚未形成、地产风险加速释放、产业监管政策待落地等因素的扰动。

“全球市场避险情绪以及对中美脱钩的担忧，导致资金撤离新兴市场，中概股和港股市场承压更大。一个月以来，上述负面因素不仅在时间上重叠，而且在幅度上似乎有加大倾向，市场调整难免极端。”吴任昊称。据悉，MSCI中国指数调整幅度（2021年2月17日至2022年3月10日）已远超2015年、2018年和2021年的调整幅度，是近二十年除2008年全球金融危机之外最大的一次调整。

尽管多重负面因素重挫信心，但吴任昊认为不必过于悲观。他分析称，相比之下，国内的潜在政策空间较发达经济体更大。“5.5%经济增长目标的提出，反映出稳增长的决心。从政策底到预期底再到基本面底，需要时间，以及更多的政策落地来提振需求。市场对于未来的不确定性有很多担忧，但我国的宏观经济政策和产业政策都还有较大的空间，这都是不必过于悲观的起点。”

从估值的角度看，吴任昊认为，一季度各种负面因素叠加，A股和港股市场已经有比较极端的系统性下跌，主要表现为迅速的估值收缩，此时估值几乎相当于过去十多年MSCI中国指数的估值最低点。

“在目前市场被悲观情绪主导的情况下，我们认为积极的观察比草率的判断更重要，极端情况下，更应该尊重常识和理性。”吴任昊称。

那么，如何按照常识和理性去做投资呢？吴任昊提了三点。一是立足于长期价值来选公司，以此来回避各种短期业绩扰动、风格轮动博弈等带来的风险，不少公司从三年复合增长角度已经有了较好的投资价值；二是参考疫情前的估值选股票，这是基于当前通胀和货币环境来看更为审慎的尺度，不能把疫情受益带来的估值提升作为常态；三是在整体投资架构上立足均衡，避免对单一因子有过多的无意识暴露，以尽可能避免遭受不可恢复的损失。

均衡配置精选公司

从过往的工作经历可以看到，吴任昊具备在中国大陆、美欧和中国香港等主流股票市场的长期投资经验，并有管理超大规模资金的成功经验，曾管理股票组合的规模超百亿美元，拥有专业化国际化的开放视野。

有多年海外市场实战经验、投资标的涉及国际市场的吴任昊，对海外投资亦有着清晰的逻辑。

据了解，对于海外投资，吴任昊主要是看好一些在A股和港股短期配置不了的优质长久期资产，例如软件、云服务、信用评级和支付网络等偏基础设施的行业。在他的观念里，优质长久期资产的特点是，需要时间和契机去建立和发展这些生意，而经历过各种极限考验之后，强定价能力的好生意本质不会因为短期的波动产生根本性的变化。

同时，吴任昊强调，对于这些资产的估值要合理。“希望它的估值回到2019年底疫情前的水平，把疫情期间过松的货币政策带来的估值提升都拿掉。同时，要求这部分资产的盈利能力和增长潜力不比疫情前差甚至更好。”

吴任昊进一步解释称，这部分海外资产是在中国短时间内孵化不出来的好生意，同时它们的短期成长动力并不显性依赖于中国经济，可以为投资提供一个和中国核心资产相关度较低的高质量选择。

今年以来，中概股以及港股又出现了非常大幅度的调整。对此，吴任昊坦陈，与只投资于A股的产品相比，投资港股和中概股比例相对高的产品短期内在离岸市场受冲击明显，对投资业绩会有一些扰动；不过，虽然短期内出现了全球相关性极高的深度调整，但中长期来说，在更广泛的市场和领域中选择好生意，对投资无疑是正面的。

“市场配置并不是我们的策略，我们还是立足于自下而上寻找好的公司，希望投资于有全球竞争力的产业环节。因此，各个市场的实际投资比例，会因为我们对个股选择的变化而相应变化，我们并不是刻意去保持各市场一定比例的配置，但是会力求单个市场的总配置在我们能够承受的风险范围之内的，不要从买公司变成了买市场。” 吴任昊称。

吴任昊认为，尽管短期内全球资本市场的相关性上升，但是从全球各资产类型、各公司发展阶段和成长动力的角度来说，高相关性的情况不可能是常态，中长期依然能够通过均衡配置去管理不必要的风险。因此，他坚持立足于自下而上精选公司，同时注意好对于各个市场相对比较均衡的配置方法来管理投资风险。

谈及均衡配置这一投资策略，吴任昊表示，长期来看，整个经济发展的红利并不必然集中于少数几个行业。而从短期来看，在诸多宏观政策和产业政策发生重大变化、国际局势面临巨大不确定性的时候，集中投资于某些行业可能会带来不可恢复的永久性伤害，应努力避免遭受这种损失。“不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域。从全局和长时间来看，过去一年发生的剧烈波动提醒我们，在决定去集中下注于个别行业前，要意识到有意无意承担的风险到底有多大。”

在吴任昊的投资理念中，未来收益归根结底来自于投资标的中的这些优质企业：过去两三年的估值足够便宜，业绩成长在未来两三年又足够扎实。

热门赛道有哪些机会？

通过了解吴任昊的投资理念和投资方法发现，他坚信长期投资回报来源于优质企业的价值创造，主张从全球产业比较的角度，以长期定价能力为核心，优选出具有比较优势的产业和优质企业。

从行业的维度来看，对于互联网、消费、医疗、新能源等热门赛道，吴任昊均有深入研究，并形成了清晰的投资思路。

去年以来，互联网行业经历了较大波动，行业监管政策出台较为密集。据悉，考虑到部分互联网公司的基本面和运作环境会受到行业监管政策的实质性影响，以及经过上涨后互联网公司整体估值水平已偏高，吴任昊在2021年初便对中概互联网公司开始持谨慎态度，他认为，可能只有部分估值尚属合理、基本面扎实的互联网龙头公司才具备长期投资价值。

“2022年以来，我们紧密跟踪了各个互联网公司的经营数据，审慎评估监管政策对不同公司产生的影响，同时关注这个行业中存在的机会。随着行业具体监管政策陆续落地，更需要严格筛选，哪些公司能够适应新的监管框架，重拾业绩增速。” 吴任昊表示，对于互联网行业的投资思路一直是从社会基础设施的角度出发，将其视为运用互联网技术来服务社会、通过为社会创造价值从而创造股东回报的社会基础设施行业。

展望未来，吴任昊认为政策端对互联网行业的影响会比2021年更小。“我们既不单纯悲观地认为监管趋严后行业再无成长动力，也不盲目乐观地认为大跌后行业就必然会迎来持续的系统性全面上涨。我们会更客观地甄别奠定了成为社会基础设施的基本框架、而自身仍未达到成长天花板的企业。”他坦言，“我们期待的还是业绩增速的恢复所带来的持续成长。”

2021年，以光伏、新能源和军工为代表的高景气度行业表现较好。据吴任昊介绍，2021年初开始看好部分高景气度的先进制造业，主要包含光伏、新能源车和军工，逻辑在于，在宏观经济总体承压的情况下，这些行业成了稀缺的增长动力来源。

而进入2022年以来，新能源、军工行业迅速调整，在短时间内估值水平有明显回落。站在当前的时点，如何看待这些行业的投资机会？吴任昊表示，当前军工、光伏、新能源汽车产业链为代表的先进制造业总体景气度仍然较高，但在各细分行业内部，公司之间的竞争格局开始出现明显分化。

军工行业，未来两三年的景气度依然较高，但市场对于该行业的认知并不充分，并没有形成共识。当市场对行业观点有明显分歧时，就有可能存在较多预期差带来的投资机会。吴任昊认为，从需求来看，军工行业需求的本质是国家的必选消费，受经济周期的影响较小，在新的国际形势之下，行业景气度具有持续性；从供给来看，军工行业供给的本质是超高进入门槛的先进制造业，竞争格局相对清晰。

新能源领域，吴任昊则认为，新能源产业链是非常复杂的，各个环节的景气度、竞争格局等有明显的差异，因此波动大、分化大是常态。“我们更关注代表技术进步，推动降本增效的方向。比如当前我们看好持续推动技术进步、效率提升的光伏设备和未来市占率不断提升、估值合理的核心材料。” 吴任昊补充道。

此外，针对消费、医疗行业，吴任昊也有自己的看法：当消费、医药行业整体经过2021年上半年大幅度调整后，估值已经明显降低；同时，消费、医药是两个大体量行业，行业内部细分行业众多，不同细分行业的长期发展趋势、短期经营周期均不同，当消费、医药行业整体都出现无差别下跌时，部分公司很可能被市场错误定价。

吴任昊认为，消费行业既有结构性的中长期消费升级逻辑，也有短期的景气度恢复动力，当前正是消费领域左侧布局优秀企业的机会。而这个时候布局，行业竞争格局和企业定价能力最为关键。

医药行业方面，去年由于市场因素和政策因素，医药的各个细分行业出现了同步大幅度的下跌，部分公司的估值水平已经偏低。吴任昊更看好一些偏制造属性的医药公司，这部分公司受集采影响的风险较小，且盈利的确定性高，从估值水平维度来看，已经与化工行业的水平相当。