资产负债率高达95.5%！润华智慧更名后再度闯关港交所

（原标题：资产负债率高达95.5%！润华智慧更名后再度闯关港交所）

《投资时报》研究员  习羽

自2021年下半年以来，物管企业赴港上市步伐明显放缓。尤其是在港交所提高盈利门槛要求之后，对于中小物管企业来讲，赴港上市之路将更为艰难。故此，上市招股书“失效”的情况比比皆是，润华智慧便在此行列之中。

《投资时报》研究员注意到，早在6年前，润华智慧便开始踏足资本市场。2016年3月，该公司曾于新三板挂牌。不过，基于未来战略发展的需要，公司于2019年8月退出新三板市场。时隔两年之后，趁着物管企业上市潮东风，润华智慧于2021年6月开启了赴港上市之旅，并于近期更新了招股资料。

润华智慧主要业务包括物业管理服务、物业工程及园林建设服务、物业租赁服务及其他服务。公司定位为医院及公共板块的服务供应商，于1996年成立，大多数在管项目位于山东省，部分位于北京及深圳等一线城市。

据公开资料显示，随着中国健康产业固定资产投资的不断增加，中国医院总数于近年来稳定增长，由2014年的约25900家增加至2019年的34400家，复合年增长率为5.8%。医院数目不断增加刺激了对医院后勤服务的需求，也为中国医院后勤服务市场带来广阔的发展前景。

基于较高的非住宅物业收入占比，润华智慧在近期重新递交的招股书时将其名称由“润华物业科技发展有限公司”更换为“润华智慧健康服务有限公司”。

查阅招股书《投资时报》研究员注意到，2019年至2021年（下称报告期），润华智慧资产负债率经历着“过山车”一样的变化，由2019年的143%一度飙升至2020年的218.6%。尽管在2021年降至95.5%，但仍居高位。

亏损项目攀升

招股书显示，报告期内，润华智慧总收入分别为人民币（下同）3.97亿元、4.86亿元及6.01亿元；同期溢利分别为2710.8万元、4869.2万元及4445.1万元。值得注意的是，尽管公司在2021年收入同比提升24%，但溢利却同比下滑9%。而这一问题的根本，还是基于毛利率的走低。

进一步来看，该公司收入占比最高的医院业务毛利率与其他主营业务相比，也位于垫底状态。招股书显示，报告期内公司8成以上收入来自物业管理服务，其中医院业务收入分别占比为39.2%、36.0%及39.8%；而同期该业务毛利率分别为10.9%、15.6%及13.3%。

同时，2021年润华智慧公共物业、商业管理两项业务的毛利率也均出现下滑。其中，公共物业毛利率为17.6%，下降2.6个百分点；商业管理毛利率为29%，下降3.3个百分点。

《投资时报》研究员注意到，造成公司2021年各项业务毛利率的下滑的原因众多，如员工成本提升以及省外业务扩张等。不过，尤为值得注意的还是其采取的低价促销策略。润华智慧在招股书中表示，为中标部分项目，公司以相对具有竞争力的价格取得了该等物业管理协议，这令公司总毛损率达到0.8%。

也正是由于上述原因，近年来润华智慧亏损项目数量逐渐攀升。招股书显示，报告期各期，该公司亏损项目分别为20个、18个及29个。为了防止亏损规模进一步扩大，润华智慧不得不采取止损举措。截至最后实际可行日期，该公司已主动终止报告期内14个亏损项目。

润华智慧各业务毛利率情况

数据来源：公司招股书

资产负债率95.5%

与毛利率下滑相比，该公司资产负债率的变化更趋剧烈。据招股书显示，报告期内，润华智慧资产负债率分别为143%、218.6%及95.5%，呈现出剧增剧降的状况。

招股书显示，公司资产负债率由2019年的143%增加至2020年的218.6%，主要由于计息债项增加了约1.04亿元。后期于2021年下降至95.5%，主要由于计息债务减少约3710万元以及权益总额增加约44%所致。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，润华智慧银行借款及其他借款分别为0.50亿元和2.09亿元及0.97亿元；而同期有息负债分别达到1.36亿元、2.40亿元及1.51亿元。

不仅如此，在2019年10月份，润华智慧员工还为公司提供6500万元的贷款。其中2000万元由董事及高级管理层提供，剩余4500万元来自于雇员的个人和家庭储蓄。该笔贷款的固定年利率介乎0%—5%，期限为一年（有关贷款已于2020年10月9日结清）。

关于向员工借贷的原因，润华智慧表示，由于商业银行或其他金融机构的审批过程通常较长，商业银行或其他金融机构可能施加的质押及/或担保的额外要求，以及外部金融机构可能产生的融资成本较高，故此公司董事认为，员工提供该等贷款的条款较商业银行当时提供现有贷款条款更为优厚。

同时，润华智慧还存在向母公司提供贷款的情况。招股书显示，2020年，润华智慧向关联方润华集团公司提供贷款，总额约为1.25亿元。该笔贷款于2020年12月31日的年利率为7%至9.5%，相关贷款已于2021年3月全数收回。

润华集团成立于1993年，实控人为栾涛，主营业务为汽车、摩托车、农用车及配件、汽车装具、日用品的销售；房地产开发及销售（凭资质证书经营）；房屋租赁、场地租赁等。

据招股书显示，在上市前的股东架构中，润华智慧控股股东为栾涛(59.85%)、梁跃凤(3.05%)夫妇及其儿子栾航干(37.10%)，透过Springrain Investment持股73.2%。2021年6月18日，三人订立一致行动人士协议，栾涛拥有最终决定权。此等背景之下，润华智慧的关联性交易在所难免。

报告期内，润华智慧来自关联方贡献的收入总额分别占其总收入的约11.4%、19.7%及12.2%。其中主要包括润华智慧分别向栾涛所控制的公司提供物业管理服务，以及向栾航干所控制的公司提供物业工程服务、园林建设服务。

润华智慧尚未偿还债项

数据来源：公司招股书