可转债七种武器之二——正股涨跌

（原标题：可转债七种武器之二——正股涨跌）

正股上涨，为什么可转债一定会跟着上涨呢？我们假定转股溢价率为0，如果正股上涨，可转债不涨，这样转股溢价率就变成负数，也意味着存在了套利空间。

转股溢价率=可转债价格/转股价值-1=可转债价格/（100/转股价*股价）-1=可转债价格*转股价/股价/100-1。

比如2022年6月2日收盘，新春转债的转股溢价率=可转债价格*转股价/股价/100-1=

163.93*8.75/14.66/100-1=-2.16%，存在了2.16%的套利空间

当然转股不是马上生效，而是在下一个交易日生效，那么唯一的风险就是下一个交易日的低开了，虽然这样的套利还是有点风险，但也不太可能长期存在转股溢价率为负数的情况。新春转债就是因为已经公布了要提前强赎，可转债持有者比正股持有者更加保守，所以留下了者2.16%的套利空间，如果下个交易日开盘低开，就有可能套利失败。

另外还有一种负溢价也可能长期存在，就是要在发行结束半年后才能转股，如果不能转股，这个套利也无法很快进行，历史上也有长期存在负溢价的情况。

有人会问，既然正股上涨，可转债跟着涨，那我们如果看好正股，还不如直接买正股，为什么一定要买可转债呢？

问题就出在正股下跌的时候，可转债并不是同步的下跌，因为可转债还有债性。

我们以2022年6月2日的国泰转债（127040）为例，当天收盘可转债价格129.245元，转股一家8.77元，正股收盘价格11.06元，转股溢价率=129.245*8.77/11.06/100-1=2,48%

通过计算我们知道，如果可转债的涨跌和正股的涨跌同步，那么转股溢价率保持不变，税前的ytm（到期收益率）则越涨越少，越跌越多。如果可转债和正股的涨跌完全一样，我们选择转股，那么最多的亏损是把这溢价的2.48%亏完。但我们还有一个选择，就是持有到期，如果价格同步上涨，我们以193.868元的价格买进，那么持有到期税前的ytm亏了10.27%，但如果价格同步跌了50%，我们以64.623元买入，那么到期时11.72%的税前ytm。

显然可转债的两个选择帮了我们大忙，如果同步上涨，那么我们将来可以选择转股，不可能选择持有到期让它亏损10.27%的。如果同步下跌，我们不会选择转股，选择持有到期也是一个非常不错的收益率。

实际上的收益曲线是不会突变的，所以最终形成了正股上涨基本同步，正股下跌可转债不会同步下跌。

造成这种涨跌不对称的根本原因就在于可转债这个“可”字，转股和持有到期这两个选择，都有非常明确的对应的期望收益率，我们可以选择对自己最有利的方案，而股票的不同选择，是很难相对比较的，一个好公司和一个坏公司能一目了然的比较出来，但这个好公司的价格可能比这个坏公司的价格高出100倍甚至更高，选择了好公司，将来不一定涨的就超过这家坏公司，这是股票选择最难的地方。

和股票不一样的是可转债转股和不转股是有非常确定的比较结果的。所以相对来说可转债的门槛比股票要低的多。大部分可转债投资者的收益都会好于股票投资者，只有不去计算可转债相对价值，完全把可转债当作股票去炒作，或者只看可转债的技术指标而不去计算可转债真正价值的人，才会亏的比股票更加厉害。当然如果可转债的价格已经非常高，转股溢价率也非常高，就是俗称的双高妖债，你还是因为热点去买入，亏损的概率也是非常大的。