不做钢丝上的舞者！当风控成投资首务，这只债基画出一条漂亮曲线

（原标题：不做钢丝上的舞者！当风控成投资首务，这只债基画出一条漂亮曲线）

《投资时报》记者 李浥尘

从“捡面包渣”，到“不做钢丝上的舞者”，再至“今天的净值已成事实，重要的是明天的净值和为了明天的净值该如何操作”——举凡接触过华安信用四季红基金背后的管理团队，总会对她们低调务实却业绩优异的管理能力，以及满富哲理的投资思考印象深刻。

2022年，随着资管新规过渡期正式结束，凭借“刚性兑付”迅速壮大起来的保本型银行理财产品逐渐退出历史舞台，理财产品全面向净值化转型。

《投资时报》记者注意到，公募基金行业顺应市场变化新需求，正着力以债券基金等基金产品抢占这部分市场。2022年前5个月，虽然新发行基金的募集规模和成立只数均比去年同期明显下降，但同时呈现出另一个突出亮点——债券型基金在发行市场上扛起大旗，募集规模占比过半。

在庞大的债券基金阵营中，华安基金绝对收益投资部邹维娜团队成员管理的华安信用四季红，2012年至2021年期间，连续10个年度实现正回报、历史超额收益率达到72.52%（wind,截至2022年6月10日）。

这只基金是如何长跑10年+践行绝对收益理念的？

半年规模增长6.36倍

经历了年初以来股票市场的持续震荡与调整，债券基金阵营中，长期绩优的纯债基金等相对股票型基金较低风险基金，越来越受到投资者青睐。

以主要投资信用债的纯债基金华安信用四季红（A、C份额合并计算）为例，《投资时报》记者注意到，这只基金2021年三季度规模为6.58亿元，至2022年一季度末，规模大幅增长为48.40亿元，半年间增长6.36倍。规模稳步上升与管理业绩逐步积累密切相关。自2011年12月成立至2021年底10年间，华安信用四季红A每一年都取得正回报，且相比业绩比较基准，均有大幅超额回报。

从短期业绩看，银河证券统计显示，截至6月10日，华安信用四季红A过去一年净值增长率为4.19%，持续保持着正回报记录。

长期业绩表现方面，银河证券数据进一步显示，自成立以来（截至2022年6月10日），华安信用四季红A实现了69.64%的总回报，同期业绩基准收益率为-2.88%，超额收益达72.52%。此外，与中债—总财富(总值)指数同区间53.36%的总回报相比，华安信用四季红A亦收获了16.28%的超额收益。

仔细研究这只基金的历史表现，《投资时报》记者关注到，这只波动远小于股票资产的基金，不仅仅是给投资者带来较好体验感和收益率这么简单，更突出的是，即使遇到债券熊市，这只基金也能凭借良好的管理，取得宝贵的正回报。

如2013年上半年债市平稳，但下半年受“钱荒”影响大跌，中证全债指数全年下跌6.75%。但这一年，华安信用四季红上半年通过提升杠杆和拉长久期，捕捉到了资金充裕产生的一波行情，四季度初则大幅降低债券仓位，减持长久期债券和盈利下滑、流动性风险上升的行业和个券，集中持仓中高级品种。由于采取稳健投资策略，全年业绩超越基准。

再如2016年股债双杀阶段，中证全债指数下跌12.31%。华安信用四季红大部分时间维持低杠杆运作，将防信用风险和流动性风险放在突出位置，因此受市场冲击相对较小，在守住绝对收益果实的同时，取得了较好的相对收益。

明星固收团队“实力护航”

博一时之胜简单，公募基金中从来不乏“昙花一现”的冠军基金，但要在超过10年的基金马拉松长跑中，始终业绩优异，却属凤毛麟角。

作为一只已长跑10年+的纯债基金，华安信用四季红A究竟是如何做到年年正回报的？

《投资时报》记者了解到，通常而言，固定收益投资中，相较个人实力，团队整体投资实力和配合默契程度更为重要。而在公募基金固收投资领域，华安基金绝对收益投资部邹维娜团队是一支名副其实的明星固收投资团队，管理华安信用四季红A的基金经理吴文明和魏媛媛都来自这个团队。

这支团队汇集了多位专业人士，彼此之间能力互补，在资产配置、权益和转债、信用债投资、利率债择时等细分领域发挥各自特长。其中，团队负责人邹维娜拥有16年债券市场投研经验，历经多轮牛熊，对市场认知清晰，历史业绩优异，曾连续6年斩获6座金牛奖，是一位“大类资产配置专家”，拥有独特的自上而下的宏观视角，在团队内负责指导大类资产配置。

各有所长的团队成员，则根据个人能力圈进行细分品种的投资研究及超额收益挖掘。

比如，吴文明拥有12年金融、基金从业经验，有着日积月累的盯盘经验，对市场主流债券主体均有内心精确刻度，定价反应迅速，交易效果显著，是一位“债券投资实践家”；魏媛媛也有8年金融、基金行业从业经验，擅长信用债投资，对于债券信用评级研究、债券个券信用资质遴选、以及信用风险防范有着长期丰富的研究经验。

经过多年来的合作，邹维娜团队成员彼此配合默契，而良好的投资理念和策略进一步让团队步伐更一致，这也是为投资者创造长期收益的根本所在。

记者获悉，经过多年实践，邹维娜团队的债券投资策略主要包括三个方面：其一是基于基本面分析决定投资方向和资产配置。具体而言，是通过构建自上而下的基本分析框架，对各类经济指标进行长期跟踪和深度分析，同时，自下而上用高频数据和草根调研挖掘预期差，有效开展择时，再从大类资产配置角度，以风险调整后收益为目标，审视债券投资价值。

其二是通过品种切换构筑超额收益来源。通过构建期限结构、信用利差、品种价差等数据库，细致对比细分品种间的差异，发现价值洼地。

其三涉及一个有趣的名词“捡面包渣”。邹维娜团队将增厚收益方式戏称为“捡面包渣”，力求积小胜为大胜。他们认为，债券市场投资，通过基本面和宏观数据、出口数据超预期、提前预判到降息等，可能会获得“大面包”，但这样的次数有限，属于不可控因素，而准确地对债券合理估值、定价和交易，是可以通过经验和技术把握的事情，是可以踏踏实实积累收益之举。

在邹维娜看来，“捡面包渣”代表的是团队的投资理念，在投资市场上没有人是“神仙”，过去的结果都有一定运气成分，“对于我们‘凡人’而言，勤奋做些小事积累也可以帮助到我们的投资组合。”

风险控制放置于投资首位

通过多年的经验累积，《投资时报》记者注意到，邹维娜对团队未来管理的产品定位很清晰——资管新规要求银行理财不再保本保收益后，积极布局风险偏好较低的客户可以投资的基金。

为此，邹维娜把风险防控放在投资管理首位。她相信墨菲定律，相信如果看到风险没有做防范措施，风险一定会发生，只是早晚之别。

据邹维娜介绍，她们团队在回撤控制时，事前事中控制重于事后。具体而言，事前阶段，即要对所有风险有基本认识，主动拥抱其中一些风险以获得相应收益；同时，要有应对风险的准备，并且控制风险敞口；事中阶段，若回撤已开始，需要重新判断市场，以决定调整与否。

“今天的净值已成事实，重要的是明天的净值和为了明天的净值该如何操作。”这句通俗却韵味深藏的话，或许一定程度代表着邹维娜和团队在投资领域的哲学思考。

正是秉承着“不做钢丝上的舞者”理念，华安信用四季红回撤和波动一直较小，投资者投资体验良好。WIND数据显示，截至6月10日，华安信用四季红近1年最大回撤、年化波动率分别为-0.37%、0.70%，均小于同类产品平均水平，展现出较好的风控能力。

对于债券市场后市的发展，邹维娜团队认为，基本面上看，全国新冠肺炎病毒新增确诊病例有所下降，但考虑其强传染性，疫情防控形势仍非常严峻，将继续拖累经济增长；地产方面，各地区继续出台地产放松政策，但考虑到居民实际承受能力，地产政策效果待观察；财政政策总体积极，财经委会议提及“研究全面加强基础设施建设问题”，意味着基建投资或将提速，但需关注土地财政下滑、隐性债务难以明显松动等约束条件，可能影响基建发力力度。

政策方面，政治局会议指出“要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具”，虽然面临中美利差倒持、人民币贬值等不利因素，但我国货币政策仍有“以我为主”的空间，货币政策尚未到收紧阶段。

基于以上综合背景，在邹维娜团队看来，基本面支撑之下，债券市场流动性整体仍然有望保持宽松，中短久期品种仍有投资机会。