毛利率下降7个百分点！注塑机生产商博创智能二次IPO机会几何？

（原标题：毛利率下降7个百分点！注塑机生产商博创智能二次IPO机会几何？）

《投资时报》研究员 辛夷

20世纪50年代以来，塑料材料以惊人的速度替代着传统金属材料，广泛应用于汽车、航空航天、电子电器、医疗、包装等各个领域。

近日，主要从事智能注塑成型装备研发、生产和销售的公司——博创智能装备股份有限公司（下称博创智能）正式向上海证券交易所递交招股说明书，申请登陆科创板。

早在2020年11月，博创智能已经向上交所递交过招股书，且已获问询。不过于2021年02月18日，博创智能主动撤回发行上市申请，此次申请终止审核。

二次申请科创板上市，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过5500万股，拟募集资金5.50亿元，将全部用于“新一代互联网注塑装备智能生产项目”“二板式注塑机智能制造技改及扩产项目”“人工智能注塑装备研发中心建设项目”及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅博创智能招股书注意到，2019年至2021年（下称报告期），该公司主营业务成本增速均高于收入增速，直接材料占比超八成，致使毛利率水平逐年下降；应收账款存货“双高”，偿债能力偏低；另外，受国际形势及汇率波动影响，该公司外销风险加大。

成本增速快 毛利率逐降

博创智能的前身是成立于2002年的广州博创机械有限公司（下称博创有限）；2011年8月，博创有限整体变更为股份有限公司。招股书显示，该公司是中国注塑智能装备与智能服务的示范企业，2015年以来入选多项国家级智能制造项目。

报告期内，博创智能主营业务收入持续增长，各年度分别为7.33亿元、8.66亿元、10.85亿元，2020及2021年的主营收增速分别为18.20%、25.29%；各年度净利润分别为6262.09万元、6408.60万元、6555.87万元，2020及2021年的净利润增速分别为2.34%、2.30%。可以看到，该公司净利润增速与主营业务增速差距较大。

与业务同样高增长的是该公司的主营业务成本。数据显示，博创智能各期主营业务成本分别为5.09亿元、6.32亿元、8.28亿元，2020年和2021年增长幅度分别为24.30%、31.03%。

可以看到，报告期内，该公司主营业务成本增长变动均高于同期主营收的增长变动，这也使得净利润的增速明显较低。博创智能在招股书中表示，主营业务成本增长较快的主要原因是成本中直接材料成本快速增长。

博创智能的主营业务成本主要是由直接材料、直接人工、制造费用及运输费用等构成。报告期内，该公司直接材料占主营业务成本的比重较高，分别为83.41%、83.90%及86.51%，均超过八成。

而公司销售订单的签署与原材料采购之间存在一定的时间差，难以保持完全同步，即使采取措施加强成本控制，但不排除未来主要原材料价格大幅波动，可能对该公司经营业绩造成不利影响。

与此同时，博创智能的主营业务毛利率也呈现下滑趋势，各期分别为30.57%、26.99%及23.64%。

博创智能的注塑机产品和服务定位于中高端，公司的竞争对手主要是国内外中高端注塑机生产商和服务商，一旦市场竞争加剧，则该公司产品的市场份额、毛利率等可能持续出现下滑。

博创智能毛利率变动情况（%）

数据来源：博创智能招股书

应收账款存货“双高”

《投资时报》研究员注意到，博创智能还存在应收账款和存货双高的情况。

招股书数据显示，报告期各期末，博创智能应收账款账面价值分别为2.29亿元、2.50亿元、2.95亿元，在各期流动资产中所占比重分别为27.25%、28.00%、30.59%。

从应收账款账龄分布来看，博创智能报告期内的账龄在一年以内的比例分别为85.60%、88.91%、86.08%，占比均低于90%。相反，各期应收账款坏账准备金额分别为2571.02万元、2271.68万元、2739.40万元，占当期应收账款的10%左右。可以看到，博创智能可能面临着较高的信用风险，应收账款回收风险较高。

同时，该公司各期存货账面价值分别为2.92亿元、2.81亿元、3.53亿元，占各期流动资产的比例分别为34.76%、31.47%、36.56%。而同行业可比公司存货占比均值分别为31.81%、27.35%、29.63%。

博创智能在招股书中表示，存货余额较大，主要是因为公司为了提高订单响应速度、缩短交付时间及提高交付效率，储备了一定量的原材料和库存商品。但如果不加强对存货的控制，该公司存在资产流动性降低和营运资金占用较大的风险。

应收账款和存货双高也使得博创智能偿债能力偏低。报告期内，博创智能各期流动比率分别为1.09、1.26、1.26，速动比率分别为0.71、0.86、0.80；而可比公司的流动比率均值分别为2.30、2.16、1.69，速动比率均值分别为1.65、1.57、1.23。可以看到，各期流动比率及速动比率均低于可比公司均值。

但是，博创智能的资产负债率却显著高于可比公司。报告期内，该公司的资产负债率（母公司）分别为69.03%、65.43%及64.14%，而行业均值仅分别为22.53%、26.57%、20.56%。

面对如此高的资产负债率，博创智能在招股书中表示仍在合理范围之内。公司负债主要是银行借款，若未来难以通过银行借款或股权融资等方式筹措偿债资金，该公司或将面临高偿债风险。

博创智能与同行业可比公司资产负债率情况（%）

数据来源：博创智能招股书

外销风险加大

报告期内，博创智能的产品销往全球多个国家或地区，其中，境外收入分别为3.09亿元、3.58亿元、4.73亿元，占当期主营业务收入比例分别为42.17%、41.38%及43.60%。

该公司境外客户主要集中在美国、土耳其、波兰等地，与境外客户签订合同时，一般约定以美元、英镑等多种货币定价。

近年来，美元、英镑相对于人民币都在贬值。未来随着我国国际地位的提升，人民币大概率会持续升值，该公司或将产生更多的汇兑损失。

招股书中显示，博创智能2020年的财务费用为2156.12万元，较2019年上涨1129.49万元，主要原因就是该公司境外收入较大，而当年美元兑人民币的汇率下降。

另一方面，该公司业务受到国际贸易环境变化的影响较大。部分国家加大对本国产业的保护力度，以及2018年以来的中美贸易环境变化等，都可能给该公司的境外销售业务带来不利影响。