北交所过会第一家！威博液压：拼杀于巨头环伺的液压领域，账上现金已不足千万

（原标题：北交所过会第一家！威博液压：拼杀于巨头环伺的液压领域，账上现金已不足千万）

2021年11月26日，北京市西城区金融大街26号，北京证券交易所成立后的第一次上市委员会审议会议正式召开。最终，当日唯一的一家上会企业威博液压（871245.NQ）顺利过会，成为北交所成立后的首家过会企业。

对于这家第一个吃螃蟹的公司，大家不免更为好奇，今日我们就一起瞅瞅其质地。

在正式开始前，风云君友情提示大家，北交所现阶段上市的公司无论从规模、盈利能力、还是产品竞争力方面基本都弱于沪深两市上市公司，但也请大家理性看待，毕竟谁还没个小时候。

一、每卖出10台电动叉车，就有4台搭载其液压单元

威博液压成立于2003年，全名是江苏威博液压股份有限公司，按创立时间来看年龄其实也不小了。2017年4月，威博液压在新三板挂牌，2021年6月7日调入创新层。

威博液压实控人是马金星和董兰波夫妇，目前合计控制了公司78.19%的股权，处于绝对控股地位。

从威博液压的名字也能看出威博液压的主业。威博液压主要从事液压动力单元及核心部件的研发、生产和销售，产品主要应用于电动叉车、电动托盘车等仓储设备，以及高空作业平台、举升机等机械设备。

跟大多数产业一样，由于国外相关产业起步早，技术发展更为成熟，在国内液压市场上，国际知名液压企业处于第一梯队，强如$恒立液压(601100.SH)$这样的国产液压巨头也只能暂时在第二梯队趴着。

威博液压选择3吨以下的电动叉车作为目标市场，这类电动叉车主要在仓储物流领域发光发热。液压产品的应用吨位基本上代表了液压技术的强弱高低，下图是恒立液压产品主要应用领域，大家感受下差距。

但威博液压在电动叉车领域也做出了一片天地。2018至2020年，威博液压的产品在国内电动叉车领域的市场占有率分别为34.89%、42.04%和40.91%。

即每卖出10台电动叉车，就有4台搭载的是威博液压的液压动力单元。

二、物流仓储之外的领域竞争力偏弱

2018年到2021年上半年，威博液压的产品主要用于仓储物流领域和机械专用领域，其中仓储物流领域销售收入占比分别为68.96%、74.66%、79.90%和81.59%，占比较高且逐年提升。

由于产品质量过硬，威博液压和国内电动叉车领域的头部企业诺力股份、杭叉集团、浙江中力都建立了良好的合作关系，它们分别是威博液压的前三大客户。

机械专用领域的应用主要是高空作业平台和举升机，2018年至今，威博液压应用于高空作业平台和举升机的液压动力单元不仅营收占比下滑，连收入规模都是持续下降的。

这是意味着威博液压现阶段在仓储物流领域之外没有竞争优势吗？是，也不是。

按照威博液压的说法，公司主动降低了举升机类动力单元产品投入力度是导致举升机领域营收持续下滑的主要原因，但与此同时正在加大高空作业平台领域动力单元客户的开发力度。

2021年上半年，在高空作业平台领域新开发了中联重科、临工重机、徐工随车三大的客户，改变了该业务过去只有浙江鼎力一个主要客户的尴尬局面，营收也增长较快。

但想必大家会跟风云君有一样的疑问，为什么放着营收规模还行的举升机领域业务不好好做，转而去开拓规模最小的高空作业平台业务呢？

其真实原因是威博液压在举升机领域确实不具备竞争力，产品定位偏低端，由此也说明举升机不是威博液压未来重点发力的方向。

也因此，过去几年，仓储物流领域的营收增长基本上代表了威博液压的营收增长情况。

三、62.38%，还是38.66%？

从增长数据来看，威博液压近三年营收增长还可以。

2020年，威博液压营业收入2.18亿元，同比增长21.05%，归母净利润2,654万元，同比增长29.05%；2021年上半年，威博液压营收1.51亿元，同比增长62.38%，归母净利润1,956万元，同比增长48.74%，增长的更快了。

但营收尤其是利润规模偏小是不争的事实。

有意思的是根据已披露的2021年半年报，威博液压营收增长率为62.38%，但其招股书中披露的增长率是38.66%。

（来源：2021年半年报）

（来源：上会稿招股书）

不知道这个差异是否跟招股书显示的“2021年1-6月计算增长率时已经年化处理”有关。以至于这个39.86%的增长率究竟是对2021年增长不自信，还是信披出现错误，风云君也不得而知了。

为拓宽销售规模，威博液压还在同步拓展国外市场，外销均采用直销模式，销售产品均为自有品牌，以动力单元产品为主。

目前，外销主要集中在亚洲、欧洲和美洲地区，亚洲区域销售占比最高，但毛利率低于外销整体毛利率。

亚洲市场毛利率低除了与区域消费能力有关外，还和公司为开拓印度和土耳其市场，推出的促销机型毛利率较低有很大关系。

四、账上货币资金只有849.84万

但随着收入的不断增长，有个有意思的数据引起了风云君的主意，截止2021年9月底，威博液压账面货币资金只有849.84万元。

事实上，过去几年，威博液压账面货币资金都不算多，大多数年份都没有超过1,000万。

挣的钱哪去了？难道都变成应收账款了？

随着收入增长，威博液压应收账款和存货未明显增长，2020之前甚至呈下降趋势，净现比也在逐渐改善，挣到的利润都转换成真金白银了，那挣的钱都哪去了？

（注：三季度净现比较低主要是回款一般在四季度）

这主要还是威博液压规模小加上盈利能力不强导致的。

虽然每年都盈利，净利率也逐年上升，但最高净利率才13%，2020年之前各年净利润都没超过2,000万，即使转换成真金白银也无法覆盖资本性支出。也因此，除了2020年，2017年至今的自由现金流都是净流出状态。

为扩充产能，威博液压账面固定资产持续增长，2018年至2021年上半年，各期末固定资产加在建工程价值分别为5,751万元、9,642万元、12,662万元和15,484万元，持续增长。

不过从效果来看，前期固定资产投入确实带来后期收入增长。

（注：2021年上半年营收增速使用的是半年报数据）

现金紧张到2018年初，威博液压要通过非公开发行融资3,200万元来支付设备款和补充流动资金。

这次威博液压准备募资1.4亿元，主要用于高端智能电液动力系统和齿轮泵的建设，意图向更高端的领域进发，但未来产能消化情况值得持续关注。

截止2021年三季度末，威博液压账面短期借款3,203万元，是货币资金的3.77倍，所以本次发行对公司来说是雪中送炭。

五、公司董事的私交好友是唯一经销商

11月26日的上市委审议会上，上市委最关心两个问题：政府补助是否有被收回风险？经销业务是否具有商业逻辑？风云君简单说下第二个问题。

威博液压几乎全部采用直销模式销售，2018年至2021年上半年直销模式收入占比分别为100.00%、99.15%、97.53%和98.47%，经销商模式营收贡献极低。

更直接点说，经销商只有泰兴市森博仓储设备有限公司（以下简称“泰兴森博”）一家，主要负责公司所在当地泰兴市场的对外销售业务。

2019年6月之前，泰兴当地业务由威博液压设立的泰兴办事处负责，但现金收款比较普遍，不方便管理，于是前员工白春华2019年6月30日从公司辞职后，在2019年7月创办了泰兴森博。

2019年至2021年上半年，威博液压对泰兴森博销售额分别为130.52万元、634.24万元和389.24万元，最高营收贡献未超过3%。

白春华还与公司董事陈海滨共事多年，私交甚密。在白春华2020年和2021年上半年资金紧张时，陈海滨还介绍自己岳父戴文龙控制的上海森优机械设备厂代泰兴森博向威博液压采购。

简单概括就是陈董把自己岳父介绍给好朋友白春华，由自己岳父的公司替白春华付款采购威博液压的产品，复杂极了。

幸好这个事金额不大，看上去也有一定合理性，否则泰兴森博就有可能被认为是威博液压调节收入的工具。