关于利率和PE的负相关关系

（原标题：关于利率和PE的负相关关系）

以前我发过这么一个对比：

左边是1920-40和1980-2021年利率持续下行的对比（时间轴是不一样的）；右边是同时段的CAPE（席勒的调整PE，即股价÷10年平均EPS，他用的是回溯出来的$标普500指数(.INX)$ ）。

可以看到在利率的持续下行当中，前一半时间（1920-30和1980-2000），PE是上行的，也就是说利率与PE负相关，但后一半（1930-40，2000-21），利率与PE的关系变得非常复杂。可以说，利率与PE之间的负相关关系是非常不稳定的。

我们在20年的报告中细致分析了1920-2020年100年间美国股市在8个利率10年连续趋势中的表现，得出结论是只有一半的情况下利率与PE呈现负相关关系，而且在50、60年代还出现过长达10年的正相关。

需要多说一句，我们讨论的是整体市场估值水平的连续变化，因而这种变化是不能用企业经营、行业属性、管理层风险等个别性质加以解释的。

把投资构筑在“利率与PE负相关”这样虚幻假设之上，是非常危险。

我们还讨论过过去10年驱动美国股市持续新高的主要因素，可以看到过去四五年主要的驱动力量已经不是利润的增长而是PE的上升了。这也是为什么我在雪球多次表达对$苹果(AAPL)$ 10年间（营业）利润上升一倍但股价涨10倍的疑虑。不过买苹果的人还是赚了大钱的，恭喜你们，但伟大的投资收益未必来自于伟大的企业，对吧？

具体细节我有时间再贴吧，祝大家节日愉快花好月圆。

#这次不一样#

PS. 有件事很有意思，站在1930年和2000年，没有人知道利率下行的大趋势刚好走完一半，但恰恰是这个中间点，PE发生了转折，也许这不是一个巧合呢？当时到底发生了什么，这很有趣。