狂涨76倍的印度，到底是否值得投资？

（原标题：狂涨76倍的印度，到底是否值得投资？）

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最近写了一篇关于越南的长文，反响还行，然后很多人又让我去聊聊印度。

但我其实不太想写，倒不是我很讨厌印度哈，而是觉得里面有太多坑…

不过既然大家一直在提，这不，我还是写了篇深度文章出来。

这次的数据源，除了wind，还借用了彭博，你懂的，记得看到最后。

1、印度背景

这几年有两个亚洲国家特别火，其中一个是越南，另一个就是印度。

为啥出圈呢，因为这俩同时吸引了大量的外资入驻。

比如前段时间富士康投资50亿美元在印度设厂，就是个最典型案例~

由于印度人力成本极低，只需中国的1/4左右，而人均年龄仅28岁，有大量廉价劳动力。

对比我们国内，人力成本不断上升，中低端制造的边际利润下滑。

因此客观上，全球各国，包括我们国内，都需要寻找新的地方来承接中低端产业链，而印度就是首选地之一~

于是你们会看到，这几年大量中低端制造产业链转移印度、越南。

之前我文章说过，每一次产业链再分配时期，这个地方的股市都会大大受益。

印度自然也不例外，印度的孟买30指数，自从1990年以来至今，狂涨76倍，同期上证指数上涨33倍。

当然，作为新兴市场，印度股市也是在不断的暴涨暴跌中度过。

比如02年后一路大涨8.7倍，随后次贷危机又迎来一波70%的暴跌。

和咱们大A股早期几乎一样有木有。

不过一言难尽的是，当年危机结束后，人家熬了这么多年，总算是超过07年高位了。

而我们的上证还处在腰斩状态...

msci印度走势，数据来源：wind

接着说印度经济。

排除掉2021和2020两个极端，过去几年印度的GDP增速，基本保持在5-7%之间。

整体上还是不错的，和越南也是打的难分难解~

数据来源：wind

而印度经济呢，走的是服务业为主，工业、农业为辅的道路。

比如印度的第三产业（服务业）GDP占比近60%，第二产业（工业）GDP占比接近24
%，第一产业（农业）GDP占比16%。

总体上印度第三产业占比很高，可以说远高于同水平其他国家了，比如越南的第三产业占比只有44%，印度甚至高于我国55%的水平。

印度服务业很发达，其中最强的还在于印度的IT外包业务。

印度呢，有世界第二多的IT公司。

这些IT公司，主要就是做软件外包服务为主，人话说就是帮别人写代码~

之前有一句话就流传甚广，说是：美欧互联网公司中，90%的软件是由印度人编写的。

所以印度在盛产IT人才这块也是出了名的，在互联网顶级巨头FAMAG的大量高管中，基本都有印度裔的影子。

不过有一说一，即便印度IT发达，但其实从事IT的人员比例其实并不高，只有0.2%，略高于我国的0.16%。

因为在印度，往往只有中产以上阶级的高种姓人，才能接触到IT这个领域。

而事实上，印度有60%的人都是从事第一产业，也就是农业为主，这类人大多以低种姓人群为主。

但因为印度的环境，以及生产效率不高，所以农业只贡献了16%的GDP，甚至连国内自己人的温饱都难以解决。

所以这部分务农人口其实是非常贫困的，也说明印度的贫富差距十分巨大。

再就是印度的第二产业，印度第二产业（工业）GDP占比只有24%，由于印度没有什么自主品牌，大多以代加工贴牌，或者作为低端下游产业链，所以印度也算不上什么制造强国。

不过印度第二产业里，制药行业还是很强的。

看过《我不是药神》的应该都能感受到。

印度的仿制药非常畅销，生产了全世界仿制药的1/3，堪称仿制药之王，但缺点依旧是没有自主品牌，所以还是印度内销居多。

总体上来说，印度的经济，还是非常均衡的，尤其是服务业很强，像：

金融业、保险业、证券业、软件业、通信业、商务处理、批发零售、房地产、物流、咨询、旅游、餐饮、电影制作、高等教育、医疗卫生等等，共同支撑起了印度的服务业。

即便印度IT很猛，但充其量也只占服务业一小部分的体量。

再就是印度的进出口，在2021年，进出口金额接近1万亿美元，和3万美元的GDP一比，只有30%左右，这个比重和我们差不多。

可见外贸这块比例其实并不高，远没有越南进出口/GDP高达200%的比重来得惊人。

所以总的来说，消费、出口、投资三驾马车，印度核心靠的还是消费。

有一个数据很明显，在我国，私人和公共消费占GDP增长的贡献常年都是50%左右。

而印度消费贡献GDP增长，可以达到75%以上。

ps：美国超80%。

因此相比之下，越南核心靠出口的模式，这俩还是有很大差距的。

不过印度也有一个大毛病，识字率只有72%，可以说遍地是文盲...

要知道，连越南的识字率都高达95%，印度这个识字率，基本是亚洲倒数水平了。

这主要还是因为印度的种姓制度。

在印度种姓制度里，分为婆罗门、刹帝利、吠舍、首陀罗和达利特五个等级。

其中最低级的首陀罗和达利特，印度就有四亿人，占人口的30%多。

而这些人群因为被宗教洗脑，认定自己当世只能做最底层的工作，比如务农，捕鱼，加上缺乏教育，识字率总体上非常低。

这就导致了印度空有人口红利，却难以复刻我们改革开放以来经济奇迹...

但这些年下来，这个现象似乎也开始有所好转，印度先是颁布宪法废除种姓制度，后有低种姓人当选国家领导人。

如纳拉亚南，作为被称为“贱民”的达利特种姓，成功当选总统；

再比如莫迪，作为吠舍种姓，这种大多只能从商，却成功当选总理。

或许随着未来底层人群受教育程度的提高，阶级固化这个问题会有所改善吧~

2、人口薪资

目前印度对比中国，越南的数据如下：

印度：出生率1.8%，人口增长率1.1%，生育率2.3，平均年龄28.4岁

越南：出生率1.6%，人口增长率1%，生育率2.1，平均年龄32.9岁

中国：出生率0.7%，人口增长率-0.6%，生育率1.3，平均年龄38.8岁

再看下人均工资的对比。

越南：折合人民币2300元/月左右

印度：折合人民币3000元/月左右

中国：非私营单位8903元/月，私营单位5240元/月

显然，印度人口结构非常年轻，甚至比经济还要差点的越南还年轻，而且印度人也很爱生孩子，人口也保持较快增长的趋势~

不过总体上印度的贫富差距非常大，中低端制造业方面人力相比国内也是便宜很多，因此外资也就有了进入的动力。

3、印度股市

聊完了印度的大致情况，接着来看看印度股市。

印度股市最大的特点是相比中国和越南，高度外资化。

自从1999年印度资本市场对外开放之后，不断在完善外汇管理和资本出入境制度，也吸引了大量外资投资者。

目前印度股市里机构投资者的交易占比基本保持在45%左右，其中外资机构占35%左右，内资机构不到10%。

而散户的交易则占50%左右，相比A股，常年散户交易占比占80%以上，而越南更夸张，常见占比90%以上。

显然，印度是一个比A股，越南更加成熟的市场，而主动型基金也更难获取超额收益。

接下来聊聊印度市场的指数。

目前印度市场比较有代表性的主要有两个指数，一个是孟买SENSEX-30指数，这个指数主要跟踪印度孟买交易所上市的前30大股票，类似于我们的中证100，只不过标的少了。

一个是MSCI印度指数，这个指数代表了印度中大型上市公司的表现，覆盖了覆盖了大部分印度市场外资机构可投资的印度企业，类似于国内的沪深300。

如下是MSCI指数的通用编制规则：

1、定义样本空间。MSCI以国家(或地区)为基本单位编制指数，对于每一国家，每一公司仅归属于一个国家(地区)。
2、对于该国家(地区)的每一上市公司，确定国际投资者可自由买卖、流通在外的公司股份市值(自由流通市值)。
3、按照全球行业分类标准对上市公司进行行业分类。
4、MSCI采用自下向上的方法构造指数，即在行业的层次，依次加入自由流通市值较大的股票，使每行业的入选股票自由流通市值达到该行业的85%。
5、对各行业中的入选股票进行微调，使入选股票的自由流通市值达到整个市场的85%以上。

由于目前国内的两只跟踪基金都是对标MSCI印度指数为主，所以后面我们主要会围绕MSCI印度的估值情况。

4、指数估值

接下来我们继续看下印度市场指数的整体估值水平，看看是否值得布局。

以MSCI印度为例，这个指数代表了印度中大型上市公司的表现，还是比较有代表性的~

截止23.2.21，目前MSCI印度指数的市盈率，为24倍。

自2000年以来，MSCI历史市盈率中位数为21.1倍，平均值为21.3倍，现在处于中等偏高的位置。

数据来源：彭博

再来看股债利差。

数据来源：彭博

喏，如图，当前印度的十年国债利率为7.4%。

目前MSCI印度的盈利收益率为4.2%，因此印度股债利差为：

4.2%-7.4%=-3.2%。

而印度市场的股债利差，过去十年一直在-4%~-1%之间徘徊。

目前的股债利差位置，低于于历史平均的-2.7%，股债利差越高越好，-3.2%低于历史均值，说明目前性价比一般。

另外从技术面来看，当下MSCI印度指数介于2年均线和3年均线之间，贵算不上，但也不便宜…

数据来源：wind

接着看印度市场的成交量和情绪。

印度目前的每日成交量，平均保持在240亿卢比左右，低于09年至今的平均值280亿卢比。

过去在2020年历史高位的时候，成交量也去到过3000多亿卢比，显然现在已经大幅下滑了。

印度虽然说也是一个散户比较多的市场，但即便是21年最高峰时期，散户的成交量也就占比5成左右。

这点上相比越南9成成交量由散户构成还是有不小差距的。

这是因为，虽然印度也有1亿股民，

所以相比之下，其实越南主动基金更容易跑出一些超额收益，印度外资

现在算是一个成交量中等偏低的区间，市场情绪应该不算太狂热~

后续随着散户增加进场，可能还会有一个受情绪推动上涨的空间。

孟买交易所月度成交量曲线，14-19数据缺失

结合以上数据来说，我觉得印度市场目前大致处于合理略偏高一点的估值~

如果让我来买进印度MSCI指数，我可能会稍微再等等，如果可以回调个10%-15%买入，更安全~

5、公司概况

接下来咱们来鉴赏一波，印度股市的主要头部公司们~

以泰达宏利印度的重仓股为例，截至2023.2.21，我着重讲一下其中的市值前五名~

第一名，信实集团（Reliance）

这家是印度首富穆凯什阿巴尼创立的能源巨头公司。

目前市值2000亿美金，市盈率27倍，略高于近七年平均的22.5倍左右~

这家公司算是和资本、政治联动最紧密的财团了，堪称印度“三星”，资本对政府的影响力十分巨大。

第二名，塔塔咨询服务公司(TCS)

主要为各类企业提供软件和咨询服务，目前市值1500亿美金，市盈率34倍，对标全球IT咨询公司平均20倍左右的估值，显然塔塔咨询不便宜。

第三名，印度国家银行

印度最大的国有商业银行，类似于咱们的工行，2020年营业收入高达520亿美元，目前市盈率11倍，市净率1.6倍。

第四名，印孚瑟斯公司（INFY）

这家和塔塔咨询服务差不多，也是主营企业IT软件服务，目前市值800亿美金，市盈率36倍，高于过去八年历史均值的20.6倍。

第五名，HDFC BANK

这家是印度最大私营银行，有全国最大的住房抵押贷款业务规模，目前市值850亿美金，市盈率20倍，在银行股里面算很高的了~

数据上看，这五家公司估值在所属行业都不低。

不管是传统银行股还是IT科技股，都普遍高于全球其他同业，对标自身历史，也处于偏上估值水平~

如果说印度本身经济高增长，适当给头部公司一些溢价没问题，但横向对比自身历史估值，也比较贵，那确实得留意一下了。

6、印度基金

印度市场的投资，要么去印度开户炒，要么买基金。

跑去印度开户，额，算了，还是基金吧...

可是，问题就出在跟踪基金上了。

目前跟踪印度市场的，国内有两只基金。

最主流的一只产品，是：工银瑞信印度基金(QDII-LOF-FOF)。

带LOF，说明该基金同时支持场内外交易，挺方便...

但是，由于这是个FOF基金，那么说明它不直接投资股票，而是基金中基金！

没错，它的业绩基准是这个：

中信证券印度ETP指数收益率*90%+人民币活期存款收益率（税后）*10%

中信证券印度ETP指数是个什么鬼？

中信证券印度ETP指数（CIS51001），围绕投资全球跟踪印度市场的基金构建。

目前中信证券印度ETP指数样本基金主要为在美国、德国、英国、法国、瑞士、新加坡、香港、日本等发达市场上挂牌交易的跟踪印度市场的ETF基金。这些发达市场的交易所本身有成熟的机制，能够保障上市ETF的正常运作和交易。

中信证券印度ETP指数的主要投资标的流动性充裕。这些ETF最近一年的日均总规模为过百亿美元，有良好的流动性和资金容量。不仅如此，可投标的中长期收益良好；该指数前十大成分基金有iShares安硕MSCI印度ETF、WisdomTree印度盈利基金、领先MSCI印度指数UCITS ETF、iShares安硕印度50 ETF等，权重占比90%+

估计你也看晕了，不用慌，总之工银瑞信印度，就是投资了一大堆海外印度指数ETF的FOF。

喏，基金最新持仓如下，主要仓位都是以MSCI印度ETF为主。

直接拿这个印度ETP指数和MSCI印度指数一对比，你也会发现走势高度相似：

数据来源：wind

可以这么说，中信证券印度ETP指数就基本贴合了MSCI印度指数的走势。

那我刚刚说的大坑在哪呢~

在于费率很贵！

首先工银瑞信印度的管理、托管费率，是：1.6%+0.2%。

这只是FOF基金的第一道收费程序。

接下来是第二道。

由于投资的是ETF，印度ETF本身的费率也不低，普遍在0.7%左右...

所以，基金的持有成本直接就奔着2.5%/年去了

这么高的费用，对于类指数基来说，就好比某男增肥30斤，你说它能跑多快？？

至于第二只基金，泰达宏利印度，它就更坑…

这只呢，是一个主动管理型股票基金，业绩基准主要对标MSCI印度指数。

管理+托管费=1.8%+0.3%，合计2.1%，和前面那只半斤八两。

再看历史业绩，稳稳地跑输业绩基准MSCI印度。

数据来源：wind

成立四年，跑输MSCI印度7%...

作为主动基，费率高就算了，还大幅跑输基准，妥妥的坑货一个啊…

对了，提一嘴，MSCI印度，还是印度股市里表现比较差的指数。

如果泰达宏利对标同期孟买30，四年更是跑输了47.3%。

......

相信看到这，想投资印度的人，心都凉了一大半了。

没错，其实我之所以不愿意写，也是这个原因。

如果你还是要坚持，那我只能佩服你，你对印度是真爱！

OK，你可能觉得印度市场整体收益好，跑输就跑输吧。

那真的是这样嘛？

我们拿过去这些印度基金，来对标：

沪深300、标普500，以及偏股混合基金指数，PK一下。

数据来源：wind

如图，会发现这两只印度基金，过去三年时间，表现并不好，尤其泰达宏利印度，甚至没能跑赢拉跨的沪深300...

显然，如果印度指数对比300肯定是更强的，但扣掉各种费用后，就不行了。

7、小结

你说吧，从未来发展来看，印度无疑是非常有潜力的市场。

相比咱们中国提前进入老龄化，印度都是大把的年轻人，还有着巨大的人口红利。

未来从经济增速来说，印度很可能在未来一段时间长期超越我们。

但是大家也看到了，经济前景好是否就一定值得入手吗？

也未必，过去近9年，按照美元汇率换算，MSCI印度不仅没跑赢标普500，甚至不如沪深300。

除非我们搬出印度业绩最牛的孟买30，才能一战...

数据来源：wind

但国内跟踪孟买30的基金，压根就没有。

ps：为什么孟买30业绩比MSCI印度好那么多，我觉得只能理解为印度的龙头股表现实在太好了，比如INFY从1999年以来上涨了40倍，而印度的头部银行股，最近几年则普遍涨了4-5倍，推动了孟买30的超额收益。

而且我们还得考虑基金的问题，国内A股的基金毕竟是本土作战，有很多优质标的，比如各种指数增强，主动基，低费率ETF可选。

可选印度市场，你要么花2.5%买FOF跟踪指数，要么买一个大幅输给基准的主动基。

除非你有海外账户，能买入一些像INDA（跟踪MSCI印度），SMIN（跟踪MSIC印度中小盘）之类的印度ETF基金。

其次呢，印度股市的估值也没有太大的吸引力。

目前MSCI印度，估值高于历史平均水平，24PE，也远高于我们沪深300的11倍PE。

对标标普500的23PE，这俩估值基本一致。

所以我觉得如果对标A股、美股的话。

目前投国内印度基金，性价比其实只能说一般。

大致意思就这样。

除非你想体验一把全球布局，盈亏无所谓，那么可以试试，保证你足不出户，开始关心全球经济。

但真从中长期角度来说，我是不太建议大家去选择的。

等之后有更好的印度ETF基金出来后，再上车也不迟。

大致就说这些，当然以上仅代表我个人的意见，不代表判断绝对准确。

投资有风险，理财需谨慎。

其实相比印度，我个人当下更加看好越南的投资机会。

如果大家想看另一篇关于越南的详细分析，也可以看这篇：全球估值洼地，一文超详细解读越南市场！

总的来说，这次的内容，又干又长，花费了不少时间。

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