IPO观察丨绿源持续推进IPO，这次不止“一部车能骑10年”

（原标题：IPO观察丨绿源持续推进IPO，这次不止“一部车能骑10年”）

近期，国内两轮电动车行业又有新动态。业内老牌企业绿源集团更新招股书，继续推进上市进程，中信建投国际担任保荐人。

其实去年11月，绿源已向港交所递交招股书，只不过受若干原因影响，在今年5月失效。当然，其中最主要的原因还是盈利问题。根据首次提交的招股书，绿源2019-2021年整体毛利率分别为13%、11.2%、9.9%，2022年上半年绿源集团整体毛利率降至8.6%。

而从近期提交的招股书来看，绿源盈利能力持续增强，这或是其重启IPO的底气。值得关注的是，5月23日，港交所公开披露绿源集团上市申请材料失效，在短短6天之后，绿源集团又再次递交招股书。绿源为何如此着急推进上市进程？

内需蓄力、外有忧患，着急上市是新解?

绿源成立于1997年，凭借技术方面的优势，成为两轮电动车行业的“老大哥”，曾在2018年获得中国品牌500强之一，去年又被评为中国轻工业200强企业及电动自行车10强企业。但随着行业竞争加剧，其面临的发展压力也更加明显。

从上市进程来看，比绿源成立时间稍晚几年的雅迪、爱玛已分别于2016年5月和2021年6月登陆资本市场，且目前市占率排名第一、第二，两家企业合计市场份额为43.2%，而绿源集团的市场份额仅4.2%。针对市场份额为何难以实现突破的问题，绿源创始人倪洁以“不冒进”做出了解释，这种“不冒进”主要体现在商业战略上。

2010年前后，国内对于两轮电动车的需求快速增长，当时的雅迪和爱玛为争抢市场份额，在营销方向大刀阔斧前进。然而，面对竞商的这一动作，绿源并未及时安排营销对策，加之后续国内两轮电动车行业的改变，让绿源集团的发展面临内外双重压力。

根据招股书数据显示，2020-2022年，绿源集团的营收分别23.78亿元、34.18亿元、47.83亿元，复合年增长率为41.8%；净利润分别为0.40亿元、0.59亿元、1.18亿元，复合年增长率为71.2%。可以看出，绿源的盈利能力在不断上涨，但是净利润率放在行业内还是偏低，其实不利于长期存量市场博弈。

据了解，2022年，雅迪的净利润率为6.96%，爱玛的净利率为9%，而绿源集团的净利率仅在2.5%。这意味着，近48亿元的营收，集团只能拿到1亿元左右的利润。钱用在哪里了？答案是研发成本。

2020-2022年，原材料价格逐渐上涨的情况下，绿源原材料及耗材板块的成本也随之水涨船高。尤其在电池生产成本方面，2022年绿源支出11.25亿元，占总成本的26.6％，同比增加了7个百分点。另外，研发人员的福利开支也加大了企业的发展压力，招股书数据显示，2020-2022年绿源集团的研发成本分别为0.84亿元、0.96亿元、1.51亿元，员工福利开支占研发成本的比重分别为37.59%、38.45%、39.22%。

虽然大力研发，也转化为了一定的业绩成果，招股书显示，2020-2022年，绿源产品总销量分别为147.2万辆、194.8万辆、242.4万辆，复合年增长率为28.4%，但是仅就2022年来看，绿源的产品销量仅为雅迪年销量的17%、爱玛的27%。

由此可见，绿源着急融资上市，主要是为了缓解内部经营压力，并拉近与头部厂商的距离。但内有运营压力，外有旧朋新敌，想回到当年荣光，绿源该如何向资本证明自身实力“仍在路上”？

智能化发展道路上，核心技术仍是利器

关注企业能走多远，还得回归看行业。

眼下，两轮电动车行业营商数据仍然可观。数据显示，2020-2022年市场销售的国标车比例由50%提升到了75%，2022年电动两轮车总销量达到6007万辆，同比增长20.7%。据前瞻产业研究院预测，2023-2028年中国两轮电动车行业将以7%的复合增长率增长，至2028年，中国两轮电动车销量达8400万辆。这背后，主要是庞大的上班族和外卖配送群体在持续释放需求。由此可以看出，两轮电动车市场前景仍然广阔。

但随着《电动自行车安全技术规范》出台，电动车行业开始洗牌，缺乏竞争力的品牌被淘汰出局，目前行业还有100多家企业，而约85%的市场份额高度集中在处于行业前列的雅迪、爱玛、台铃、小刀、新日、绿源等十大品牌，这意味新入局者难以抢占市场，而头部品牌想要实现更大的增长也存在难度。不过，在新能源和人工智能的发展势头下，两轮电动车行业也明确了一个发展方向，即走安全、智能、环保之路。在这样的背景下，技术仍是比拼重点，营销渠道方面也是重要发力方向。

目前，围绕智能化路径，各大厂商已顺应形势，开始较量。比如，专注高端智能车市场的九号公司在今年5月推出了多款智能化新品，包括九号电动E300P、小V、小Q等。其中九号电动E300P在HIAS系统的加持下，骑行入弯时能自行计算并修正灯光的铺路范围，进行左右各40°的调节，有效解决了车辆压弯时照明距离不足的问题。老牌厂商雅迪也未停止创新步伐。今年4月，雅迪冠能系列再迎新突破。公开活动上，雅迪共展出冠能探索X7、冠能奢享Q9以及冠能摩登三款车型。据了解，雅迪的冠能系列成为行业首个突破1000万台的单系列产品，这也说明雅迪的智能车在市场依旧保持竞争力。

在这种情况下，绿源也在紧锣密鼓进行技术面升级。其实，技术一直以来是绿源持续发展的底气，据招股书披露，绿源是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商，共持有282项专利，其中42项为发明专利、178项为实用新型专利及62项为外观设计专利。而能使其喊出“一部车能骑10年”的口号的关键，在于绿源自主研发的液冷电机技术。

据了解，这项技术有利于降低电机工作温度、实现长续航能力，且大幅延长电机电池使用寿命。对比来看，液冷电机使用寿命长达10年，而业内电机平均寿命在3年左右。这一独特优势是绿源分食市场的利器。可以说，两轮车技术升维之下，绿源要站在C位，很大程度需凭借这项技术巩固行业实力。从销售数据也可见一斑。搭载液冷电机的绿源电动车销量累计超过800万台，2022年全年的销量同比增长了50%左右。

智能化技术方面，绿源电动车也已具备快捷解锁、智能防盗、电池管理等标配功能，不过，关于两轮电动车的OTA，绿源并未有所涉及，整体来看，其在智能化升级方面，还有一定的可完善空间。

值得一提的是，除了技术面升级，绿源也在积极改善营销和渠道建设，以尽快弥补短板。近年来，绿源相继签约《向往的生活》《嗨放派》《快乐再出发》《种地吧》等多个综艺，试图多接触年轻群体，打开销路。此外，还通过线下广告培养用户黏性，比如与新潮传媒合作，在上海门店周边社区进行饱和式曝光，以及开展线下零售门店的特别营销活动等。

渠道建设方面，绿源在2022年扭转2021年期末经销商数量下降的趋势，从1108家升至1236家，保持小幅平稳增长。海外经销商布局也蓄势待发。目前绿源产品通过海外经销商已在44个国家（包括泰国、印尼及菲律宾）销售。据沙利文预测，2026年两轮电动车海外市场年销量可达4630万辆，欧美、东南亚、印度市场销量可期。海外增长空间与企业多年积累，或让绿源赋予资本更多信心。

虽然绿源在成本支出等方面仍面临一定压力，但这也是实现长期持续增长的基础。在高质量发展的时代背景驱动及消费升级需求推动下，绿源储备智能化技术实力、营销势能全力冲刺，有望用规模效应带动营收，平衡成本压力，期待这家老牌车厂续写新篇。

作者：Tiny