“基金进阶系列”：多种类指数基金硬核测评

（原标题：“基金进阶系列”：多种类指数基金硬核测评）

风险提示：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的风险，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！

在基金投资者的“武器库”中我们已经写过很多的品种，比如FOF基金、股票型主动基金、固收基金、指数基金、指数增强基金等等，其中指数基金部分里面又主要涉及3大类：行业/主题指数基金、策略加权型指数基金、传统市值加权型指数基金。

熟悉我的朋友都知道，在指数投资部分，我比较喜欢SmartBeta策略指数基金以及一些比较好的行业指数基金，这篇文章我们将进行多种类指数基金分析，是基民买指数基金的进阶篇。

在聊多种类的指数基金之前，先让我们先回顾一下基金投资者的“十八般武器库”中基于底层资产视角的基金分类：

注：图片内容来自“量子咸鱼”制作

对于基金投资者而言，在资产配置时，按照基金的底层资产分类一般分为股票基金、混合基金（偏股混合基金+偏债混合基金）、债券基金（纯债基金+二级混合债基+可转债基金）、货币基金（或各种宝宝类），其中股票基金里面又细分为主动型股票基金、FOF基金、指数增强基金、指数基金等。

对于指数基金这一大类品种，我们将按指数基金里面涉及的3大类“行业/主题指数基金、策略加权型指数基金、传统市值加权型指数基金”逐一进行分析。

Part1:传统市值加权型指数基金（市值因子）

如果将所有指数的投资策略进行广义的因子化，那么传统市值加权型规模指数暴露的就是“市值因子”，也即策略倾向大市值的股票，一般来说宽基规模指数都是采用市值加权策略，目前的宽基规模指数像沪深300、中证500、中证100等，以及本文要分析的南方创业板ETF联接A(002656)所跟踪的创业板指也是传统的市值加权型指数基金。

Part2:策略加权型指数基金（SmartBeta因子）

所谓SmartBeta策略就是“聪明指数”,在选取成分股及分配权重的时候会加入一些聪明策略因子以实现对基础指数的增强效果，比如我们每个人买股票时的各种标准都可以看成广义的复合策略，比如有的人喜欢右侧交易（动量因子），有的喜欢基本面分析（质量因子），有的喜欢捡便宜的（价值因子），有喜欢高分红的（红利因子），有喜欢盘子小的（小盘因子），有喜欢成长股的（成长因子），有的人喜欢波动幅度小的（低波动因子），当然可能选股标准可能很多，比如我可以构建一个专属于量子咸鱼的“量子咸鱼因子”：

买入弱周期行业、高ROE并且市场容量还没到天花板、净利润含金量高并且不吝啬分红的低估龙头企业

那么对其中的选股标准加以量化就可以得到一个复合策略：

弱周期行业（行业因子）、高ROE（质量因子）并且市场容量还没到天花板（成长因子）、净利润含金量高并且不吝啬分红（红利因子）的低估（价值因子）龙头（市值因子）

比如本文要分析测评的中金中证优选300A(501060)所跟踪的中金300指数、创金合信红利低波动A(005561)所跟踪的红利低波指数，天弘中证红利低波动100A(008114)所跟踪的红利低波100指数，易方达中证红利ETF联接A(009051)所跟踪的中证红利指数，都属于策略加权型指数范畴。

Part3:行业/主题指数基金（行业因子）

一些指数的行业划分非常暧昧，可以看成主题指数，当然对于行业指数或者主题指数的区分对我们来说并不是非常重要，关键是看其能否能成为一个细分领域的投资工具，行业指数或者说主题指数本质上也可以看成一个策略指数，只不过暴露的是行业因子，同样的市值加权型指数也是可以看成一个策略指数，只不过暴露的是市值因子，只不过对于“市值因子”和“行业因子”来说看上去并不是那么Smart，那么聪明，所以特地区分来看。

比如本文要分析测评的汇添富恒生科技联接A(013127)所跟踪的恒生科技指数、博时中证全指证券公司A(160516)所跟踪的证券公司指数，国泰中证申万证券行业A(501016)所跟踪的CSSW证券指数，都属于行业/主题指数范畴。

由于本文测评的策略加权型指数较多，先简单介绍下常见的策略因子情况：

a.红利因子：从股息角度，高股息率的股票一般估值也比较低，同时如果一个企业股息率高，那么说明公司账上现金不是很紧张，企业挣到的是真金白银，净利润含金量也比较高。

b.低波因子：市场热门股往往估值较高，应用低波因子的指数挑选那些低波动、短期不受市场关注的股票，有点类似于价值因子的感觉。

c.价值因子：从估值角度去筛选企业比如市盈率、市净率、股息率、市现率等，当然还有AH估值轮动策略（比如50AH优选大幅跑赢上证50指数）。

d.质量因子：正所谓“好投资=好赛道+好企业+好价格”，市场上目前主流的就是基本面/龙头策略+高ROE的策略；

e.成长因子:主要是关注企业的基本面指标的成长性，比如营收成长性、净利润成长性或者息税前利润成长性等等；

f.动量因子：主要是应用趋势投资的理论，往往对应于股票一般的底部磨底、中段上涨、高位震荡、高位下行四阶段运行模型中的中段上涨的阶段;

g.行业中性策略：行业中性处理可以使得在宽基上应用策略时使得行业配置更加均衡，可以规避策略对某个行业的偏重；

h.等权重策略：成分股的权重相同，在指数调仓日会将涨的比较好的个股的权重调回等权重，相当于“自带高抛低吸、估值轮动”；

很多时候单一应用某一SmartBeta因子很难获取明显的超额收益，这个时候往往同时应用多个策略因子，比如常见的有：

I.价值+质量：比如“中金300”指数，同时考虑质量和价值因子，相当于买入低估优质资产，大概率会获得较好收益；

II.红利+质量：比如红利潜力，指数策略为：红利因子(分红率)+质量因子（ROE），堪称“红利挖掘机”；

III.红利+低波+成长：比如红利低波挑选的成分股要求流动性不能太差，过去3年不仅要连续分红，并且剔除红利支付率过高的样本，要求红利增长率为正，保证了样本股持续分红的潜力，策略：红利因子+低波因子+一定程度的成长因子；

IV.市值+低波+质量：比如创业蓝筹策略为：市值因子+质量（基本面）因子+低波因子；

V.市值+成长+动量：比如创成长策略为：市值因子+成长因子+动量因子，创成长的指数级分散做“成长股趋势投资吃中段利润”；

VI.质量+成长：比如中证500质量成长；

下面将结合本文需要分析测评的具体指数基金来进行对比分析：

Part1:多种类指数基金净值曲线分析

注：图片内容来自choice

量子咸鱼解析：可以看到在8只多种类指数基金中，4只SmartBeta指数基金【中金中证优选300A(501060)、创金合信红利低波动A(005561)、天弘中证红利低波动100A(008114)、易方达中证红利ETF联接A(009051)】相对于大盘沪深300指数以及其余4只行业指数基金或者规模宽基来说，都具备明显的超额收益，尤其是创金合信红利低波动A更是获得晨星5星评级。

Part2:多种类指数基金年化回报分析

注：图片内容来自choice

量子咸鱼解析：在4只表现较好的SmartBeta指数基金中处于第一梯队的是创金合信红利低波动A、天弘中证红利低波动100A、易方达中证红利ETF联接A，在近几年市场的萎靡行情下，其余几只行业指数基金及创业板指，包括大盘沪深300在内，近三年的表现均是负收益，但是创金合信红利低波动A、天弘中证红利低波动100A、易方达中证红利ETF联接A分别取得了年化16.27%，15.07%，10.23%的优秀业绩，展现了SmartBeta策略的超额收益贡献；

Part3:多种类指数基金超额收益分析

注：图片内容来自choice

评价基金超额收益的指标一般是夏普比率和索丁诺比率，我个人更看重索丁诺比率，有的童鞋可能不知道夏普比率和索丁诺比率，这里简单介绍下：

夏普比率：夏普比率= (年化收益率 - 无风险利率) / 组合年化波动率=超额收益/年化波动率

夏普比率本身没有意义，只有在与其他组合的比较中才有价值。

索丁诺比率：与夏普比率类似，只是并不以标准偏离为标准，而是用下跌偏离， 即投资组合偏离其平均跌幅的程度来区分波动的好坏，因此在计算波动率时采用的不是标准差，而是下行标准差。

量子咸鱼解析：在第一梯队的3只SmartBeta策略指数基金中，索丁诺比率表现最好的是天弘中证红利低波动100A，在年化收益率和创金合信红利低波动A表现差不多的同时却有更低的下行标准差，也即天弘中证红利低波动100A的超额收益能力更强。

Part4:多种类指数基金持有人结构分析

注：图片内容来自choice

量子咸鱼解析：从基金持有人结构来看，最受机构偏爱的仍是第一梯队的3只SmartBeta策略指数基金，也反映了机构对SmartBeta策略超额收益的认可，同样的机构最偏爱的持仓占比也最高的同样是索丁诺比率最好的天弘中证红利低波动100A，反映出机构大资金对回撤波动的看重；

由于本期分析的是指数基金，其持仓主要取决于跟踪的指数调仓，因此对于指数基金而言，分析其基金经理、基金公司投研实力的意义不大。

Part5:第一梯队SmartBeta策略分析

第一梯队的3只SmartBeta策略指数基金，跟踪的指数分别如下：

创金合信红利低波动A(005561)跟踪的红利低波指数；

天弘中证红利低波动100A(008114)跟踪的红利低波100指数；

易方达中证红利ETF联接A(009051)跟踪的中证红利指数；

下面我对三个SmartBeta策略做简单介绍：

红利低波指数：前面已经介绍过，挑选的成分股要求流动性不能太差，过去3年不仅要连续分红，并且剔除红利支付率过高的样本，要求红利增长率为正，保证了样本股持续分红的潜力，挑选成分股的时候看重股息率和波动率，策略因子为：红利因子+低波因子+一定程度的成长因子；

红利低波100指数：要求过去三年连续分红，按照股息率和波动率排名选取最好的前100只成分股，策略因子为：红利因子+低波因子；

中证红利指数：简单的单因子策略指数，要求过去三年连续分红，并且按照股息率排名选取前100只，策略因子为单一的红利因子；

从SmartBeta策略表现来看，多因子策略的“红利低波、红利低波100”表现要略好于“中证红利”，并且“红利低波”有一定成长因子加持，虽然收益率略好于“红利低波100”，但是波动率也更大；

最后总结一下：

指数基金里面的细分品种主要涉及3大类：传统市值加权型指数基金（市值因子）、策略加权型指数基金（SmartBeta因子）、行业/主题指数基金（行业因子），本文测评分析的多种类指数基金中，表现最好的第一梯队是3只SmartBeta策略指数基金，分别是创金合信红利低波动A(005561)、天弘中证红利低波动100A(008114)、易方达中证红利ETF联接A(009051)，SmartBeta聪明策略指数通过在选取成分股及分配权重时加持SmartBeta策略因子，以获取相对于基础指数的超额收益，对于喜欢配置指数基金的投资者而言值得关注。

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