详解腾讯股权激励体系-从历史数据窥全貌

（原标题：详解腾讯股权激励体系-从历史数据窥全貌）

腾讯上周四发布的股权奖励公告在投资者中引起了比较大的争议和讨论，我在看到公告的当晚，发布了“本次公告将一次性增发4438万股，今年累计增发9060万股”的帖子。

经昨天下午的详细研究，以及跟腾讯PR的沟通，确认本次言论不严谨，给大家带来误导，在此给大家道歉，这里也将相关的研究结果和数据分享给大家。

首先做下简单的科普，也顺便说明下这次公告在投资者中引起误会的原因。

01

激励系统科普

腾讯的员工激励体系分两种：

1、购股权计划：也就是发期权。期权是有行权价的，一般行权价是公告发布时的股票市价，只有将来股价高于行权价时，员工才能获利，获利等于员工出售时的市价-行权价，公司同时获得现金。期权是员工行权出售股票时，才会增发，从而增加股本。因为员工出售行为具有不定期性发，分散性，所以期权的增发具有持续、小额、分散性的特点。

2、股份奖励计划：也就是发限制性股份。限制性股份是0成本发给员工的，只要没有离职，没有违反相关规定，正常情况员工都会拿到手。限制性股份目前主要来自于公司定期的增发，具有定期、大额的特点。

因为购股权计划员工是有成本的，所以一般较少引起争论。在投资者中比较容易引起争论的主要是股份奖励计划，比如本次。

而本次的争论的主因，主要是由于港交所披露规则的调整：以前只有股票增发的时候才需要发公告，从今年起授出员工股份也得发公告。

所以今年就会出现两种公告标题：

1、根据股份奖励计划发行新股份（只要增发都会发此类公告）。

2、根据股份奖励计划授出奖励（从23年起，只要授出了员工奖励，不管当前增不增发都得发公告）。

上周四的公告就属于第2类，是授出了员工奖励。

由于：

1、3月份腾讯也发布了一份类似本次的授出公告，并且在5月4日将授出的股份增发出来了。

2、本次公告中注明：授出奖励将以发行新股份偿付。

由此我就得出结论：本次授出的股份，将会在未来一两个月内增发，导致今年增发9060万股。

这是典型的惯性效应，按以前的经验推论未来，是很不严谨的。授出奖励只代表承诺给员工股份，增发是为了满足授出所需要的股票需求。至于是一次增发去满足授出需求，还是多次增发来满足需求，是不确定的。5月4日一次增发满足3月份的需求，不代表后面会一次增发满足8月份的授出需求。

02

历史激励数据

本次公告的事情解释清楚了，接下来我们看看腾讯股份奖励计划的历史数据，从历史数据上一窥全貌。

先发历史数据全图：

备注：腾讯从2008年开始实行股份奖励计划（限制性股份）。

上图分为左右两个区域，左边置灰作区分，先分左右两个区域说明各自的勾稽关系，最后再说明左右两个区域之间的勾稽关系。

左边：

腾讯每年会给员工授出股份奖励，授出只代表承诺发，实际需要分几年发到员工手上（归属），如果员工提前离职或者不符合规定，就会取消部分奖励（失效）。

所以每年期末的授出总数=期初的授出总数+当年新授出数-失效数-归属数。

从左边可知：

截止到6月底，腾讯历史上累计授出6.18亿股限制性股份，其中失效0.65亿股，已归属4.34亿股，6.18-0.65-4.34=1.19亿，也就是还有1.19亿股授出的奖励，还没有发给员工。

这就引出了右边区域的话题：

左边承诺（授出）了员工这么多股份，总得有股份来发，这些用来发放的股份来自哪里呢？有三个途径：

1、增发：腾讯每年不定期的增发股份。

2、代扣：股份奖励是要交税的，最高45%。比如员工有1万股股票归属时，可以选择自己现金交税，股票全归自己；也可以选择只拿5500股股票，剩下4500股用来抵税，这4500股就是代扣。腾讯拿到了这4500股，但选择用现金帮员工交税，从而保留了这部分股份用于以后发奖励，所以代扣也可以理解成腾讯花钱购买的股份。

3、购买：腾讯花现金从二级市场购买股票，这部分只在早期几年实行了，最近很多年没有采取这种方式。

所以通过增发+代扣+购买，一起积攒的股份（放到信托计划里），就是左边授出股份的实际发放来源。

所以右边和左边的勾稽关系就是：

每年期末信托持股=上年底信托持股+本年增发+本年购买（含代扣）-本年度归属。

从右边可知：

历史上腾讯累计增发了4.43亿股，累计购买（含代扣）1亿股，也就是腾讯历史上总共有5.43亿股股份可用于给员工发股份。

左边可看到员工历史总归属用去了4.34亿股，5.43-4.34=1.09亿股，也就是信托最新的持股数。

以上通过图和文字的形式，应该把授出、归属、增发、购买、信托持股的逻辑关系讲清楚了。

03

指标怎么看

因为今年之前只有增发才会发公告，授出只在中报和年报披露数字，所以大家对增发的关注度更高，一旦出现大额增发的情况，大家就会敏感，我之前也是这样。

经过昨天的研究后，我改变了看法，衡量腾讯稀释股东权益大小的指标，应该放在每年授出数上面，其次是每年归属数，最后才是每年增发数。

每年授出数代表着当年腾讯承诺给员工的股份激励数量。

每年归属代表着当年员工实际拿走了多少股份。

而增发只是被动的跟着这两个数字走，增发是股东权益稀释的结果，不是原因。

从上图授出数据看：

21年授出数最高，达到7700万股；15年第二，达到7400万股；22年授出6500万。最近16年，每年授出的平均数是4144万股。

所以从授出的角度看，今年截止到8月份，授出是6000万股左右，目前是低于前两年的，如果今年后面不再授出，这个数字是能接受的，连续两年下降。

从上图归属来看：

15年归属最多，归属5781万股；其次是16年和22年，大约归属5400万股。最近16年平均每年归属2712万股。

今年截止到6月底归属1688万股，目前不算高，但考虑到前两年是授出高峰，所以今年全年归属数应该不会低。

最后看增发：

16年增发最多，达到6444万股；其次是22年，达到5419万股；最近16年平均每年增发2768万股。跟最近16年的平均每年归属数2712万股基本相当。

今年目前增发4624万股，居历史第三，如果后半年继续增发，预计会达到6000万股左右。

但如上面所说，看增发意义不大，增发完全取决于管理层有没有意愿去做平滑。毕竟按5月份股东大会批准的最新激励计划，未来十年内腾讯最高可增发3.5%的股份，也就是3.3亿股用作员工激励。3.3亿股一年内增发和10年内平均增发，差别很多。

04

今年超发了吗

从授出、归属和增发来看，今年目前授出6000万股，归属1688万股，增发4624万股。

目前看并不是历史高点，也没有我之前说的增发9000万股那么夸张，所以截止到目前其实是能接受的，也是常规、正常水平，并不是突然加大或者创纪录的激励。

至于未来，我还是保持那个观点，核心在于业务，希望股份激励能跟业绩绑定、正相关。抛开业绩表现，去谈激励多还是少都是不合理的。希望腾讯未来业绩涨涨涨、激励也跟着涨涨涨。

$腾讯控股(00700)$ $贵州茅台(SH600519)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ @今日话题