憧憬美联储降息，抄底美债成拥挤的交易？

（原标题：憧憬美联储降息，抄底美债成拥挤的交易？）

写的有点长了，开篇做个总结，给直接想看结论的人。

吃息的买短端，对于抄底长端的，就算鹰酱明年末能降息个100BP，因为收益率曲线修复倒挂，也占不到啥便宜的。

实际上唯一能给他们带来高收益的，就是赌鹰酱出现强衰退，把通胀给噶了，引发美联储不得不快速大幅降息。但如果没有发生的话，通胀下不去，美联储不降息，而且收益率曲线倒挂又修复的话，他们将面对着抄底失败，带来的大幅亏损，越久期由于时间杠杆越大，亏损越大。

挺公平的，不是吗？

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最近外盘美股与美债大幅超跌反弹，据说抄底美债成了拥挤的交易，都觉得自己抄到了个“好底”。那些憧憬美联储降息，抄底长端美债“吃息”的，除非很快鹰酱出现强衰退，引发资产价格持续大跌，逼迫美联储不得不降息。否则大概率会抄底在熊市的半山腰，先短期快速反弹给点甜头，然后深度套牢，又成了这场美元潮汐大戏中的韭菜。

首先讨论一个最核心的问题，美联储的利率水平目前受通胀约束，那么其通胀可能下行到能降息的程度吗？

这个问题讨论的太多了，这里就简单逻辑上推演一下。

现在鹰酱那需求端，不加薪就不给干活，美股拿着就赚钱，有点钱吃息就利率高达5%。也就是说不论是凭劳动力收入，还是资本收入，日子滋润着了，腰包里钱都花不完，通胀下的去吗？

再想想供给端，高利率会天然抑制投资，而本轮周期根本没经历过以往周期的投资过热产能过剩周期，就突然被美联储高利率踩急刹车了。那么稀缺的房屋、服务等，会变得更稀缺。

所以鹰酱那需求强劲，而供给受到抑制，这就是高通胀高息下的恶性自反馈。除非鹰酱那爆发一次强衰退，也就是劳动与资产收入都下降，把通胀打下去，否则基本没戏的。

具体到美债上，看这张图，这是2年期与10年期美债收益率近30多年的差值：

倒挂历史上都是短期的异常情况（本周期实际上已经活久见了），而正常情况下10年期收益率均值要比2年期高1.4%左右，而最大值会摆动到2.8%+。而且这种修复一般一旦开始，会在1年左右内完成。

虽然前面说通胀约束下，美联储降不了息，但是咱们就做个超乐观的假设，到明年末2年期债券收益率下降到了4%左右，意味着解除倒挂后10年期会均值回归到5.4%，形成4-5.4的收益率曲线。

而现在十年期收益率4.5%，5.4%-4.5%=0.9%。意味着债券价格上需要深幅下跌来补偿0.9%*10年的收益，那么两年利息就被市场没收了，20年期这个就会乘以20年，波动更大。也就是说，就算到明年末美联储确实降息了，目前抄底买长端债券的依然占不到啥便宜的，因为收益率曲线会修复倒挂。

假如出现了最差的情况，通胀一直下不去，而美联储有死扛着不降息，市场预期变差，2年期回到了5%左右，那么10年期就可能变为5%+1.4%=6.4%。

而市场要知道是个钟摆倒挂可能极深，那么修复时正向也可能修复过头，假设2年与10年期差值修复为2%（不考虑2.8%那种极端情况），那么10年期就可能飙到5%+2%=7%。

那此时十年期相对现在差值是7%-4.5%=2.5%，意味着债券价格上需要更深幅下跌来补偿2.5%*10年的收益，差不多一半的利息直接被没收了。

这还是10年期，要是20年就是2倍，过去都是降息周期，好多人都没复盘过加息久期债券的波动有多可怕。这就是抄底债券，但利率预测博弈失败，同时修复倒挂曲线带来的大幅亏损风险。

所以熊市超跌后反弹的短期市场憧憬，与久期投资风险其实是两码事的。市场现在交易的是短期的憧憬，就跟三月小行暴雷时一样，超跌后事件推动情绪，债券出现短期大幅熊市反弹，但是后面该新低还是新低。要知道只要美联储不降息，债券短端就不会不下降，长端超跌后强力反弹就是加深倒挂，而倒挂加深是异常状况的加深，是无法持久的，都是熊市的反弹。

而现在抄底长债的大军觉得自己在投资“吃息”，实际上是在“投机”，赌利率会大幅下降。市场中最大的风险就是以为自己是在投资，实际是在投机，还是在投机超高波动风险品种，债券越久期不确定性越强，自带的时间杠杆越大的。

最后说一句，这两年每逢这样的超跌反弹，很多人总在憧憬过去的那个一直降息的全球超低利率周期。这就如同牛市太长了（确实美债40年的大牛市啊），走熊后每波反弹，市场都会当做反转情绪亢奋一样，但是很可能很长时间都回不去了。

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