锐叔论市 继续沉沦or绝地反击？

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周二早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数在平盘线下弱势盘整，创业板指跌幅居前。午后，指数反弹失败后呈现加速下跌之势直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大跌1.83%、2.40%、2.47%报收。盘面上，涨停股（剔除ST）22家、跌停股（剔除ST）64家，显示市场情绪出现恐慌；个股涨跌比228：4852，个股平均涨幅-3.07%，亏钱效应显著，两市成交额6636亿，较前一交易日缩量17.58%。北上资金净流入逾17亿。

由于特朗普与顾问讨论对中国商品征收60%的关税以及恒大被香港法院颁令清盘对市场情绪的影响仍在持续，昨天市场继续呈现大幅下挫之势，不但深成指和创业板指均创出3年多的新低，下跌个股数量及跌停个股数量也仅次于1月22日大跌那天。至此，在2024年首月仅剩下最后一天的情况下，上证指数、深成指和创业板指的月度跌幅已分别达到4.85%、12.15%和16.26%，几乎将注定创造A股的一个历史记录，即这三个指数在月线上同时出现6连阴。接下来，市场将是继续沉沦呢还是将否极泰来、绝地反击呢？

首先，别说大盘在历史上从未出现过月线六连阴的情况，即使是五连阴都很少见，只有4次，分别是94年7月、96年1月、03年10月、04年8月，也就是说随后一个月都是上涨的。而且从随后的涨幅来看，第一次用了两个月时间，从325点暴涨到1052点；第二次到2001年走了几年的牛市；第三次从1307点涨到1783点，涨了36%；第四次涨了10个交易日，从1259点涨到1496点，涨了大约12%，也是月线五连阴后涨幅最小的一次。因此，站在这个角度上，不但下个月上涨概率很高，而且向上的弹性可能也比较大。

其二，也是昨天早评中提到的，基于年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、业绩真空、政策博弈等驱动因素，历史上A股在2月的上涨概率本身就远高于其它月份，再叠加央行将在2月5日降准并且降低再贴现利率，有望进一步增加向上的弹性。如历史上的类似情形：2019年1月4日，央行宣布降准1个百分点，此后大盘区间涨幅高达32.7%；2015年2月4日，央行宣布降准0.5个百分点，此后大盘区间涨幅高达47.2%。

其三，从以下两个维度：一个是从基本面的角度，与2022年和2023年进行比较，另一个是从极端情形的角度，与过去几次市场跌破2800点情形进行比较。从基本面的角度来看，2024年的基本面大概率会有所好转，并且从近期的经济数据来看，基本面下行的压力正在逐步缓解。从历史上A股市场低位运行的极端情况来看，上证指数在低位运行通常伴随着基本面偏弱和部分风险因素，而当前基本面的下行压力并不会显著高于近几年，并且当前市场面临的风险因素如短期结构化产品平仓带来的流动性压力等因素，有望随着政策的支持而逐步缓解。

综上所述，尽管受到一些事件性因素对情绪的影响，市场再次出现反复，但锐叔认为，后市向好的大方向不会因此改变，春季行情的预期也不会因此改变。而从节奏上来看，当前离春节长假还有最后8个交易日了，考虑到节前效应，估计这几天暂时难有大的起色，但在近期各类稳增长、稳市场政策频频出台的背景下，比如昨天盘后又有30余家上市公司集体披露回购或增持计划公告、金融监管总局要求加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，叠加昨天盘后需要强制披露的年报业绩预告就基本出清了，意味着业绩的扰动暂时告一段落。因此，预计节前调整空间有限。而展望节后，2010年以来，万得全A在春节后第一周至第四周的平均累计涨幅分别为0.5%、1.5%、2.2%、3.0%，创业板指在节后第四周的平均累计涨幅更是高达6.6%，再结合此前的分析，预计春季行情有望逐渐展开。在相应的操作层面上，目前也继续建议轻仓者逢低加仓、重仓者耐心持股待涨。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，无一行业收涨，文教休闲、酒店餐饮、酿酒等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，仅种业略显活跃。

昨天市场基本上没什么热点，就来讲讲相对抗跌的石油板块吧。昨天石油板块虽然也受到整体市场拖累冲高回落并最终收跌，但跌幅只有0.4%，而且还明显缩量，结合前几天不断放量走高的态势，昨天可视为强势整理。而石油板块在近几天呈现短期强势特征，背后主要有两个逻辑支撑，一是近期国际油价的上涨，二是“市值考核”下的估值提升。油价方面，由于最近英国巨头托克集团的油轮遭胡塞武装导弹袭击，叠加冬季风暴的袭击导致美国原油产量大幅下降，国际油价呈现回升态势。截止到昨天，本月布伦特原油期货价格和WTI原油期货价格已经分别上涨了7.35%和5.73%。往后看，一方面，从当下的事态发展来看，船只绕行红海区域短期内并不会缓解。另一方面，去年一整年，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+联盟持续减产以提振油价，至今仍未停歇。自今年1月1日起，OPEC还承诺每天继续减产90万桶。再叠加美国极寒天气扰动导致EIA 原油库存下降及美国石油日产量下降，以及中国降准有望提振原油需求，油价有望持续上涨。“市值考核”方面，1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵介绍，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。自22年以来，有关部门陆续出台了一利五率、国有企业对标开展世界一流企业价值创造等相关政策。基础化工、石油化工、煤炭等领域央企，上下游产业链涉及到社会生产各方面，是关系到国计民生的基础行业，本次国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，将有利于央企进一步优化市值管理，也将有利于促进化工、能源相关国有企业及板块价值提升。截至2024年1月26日，石油化工行业上市央企的整体PB-MRQ为1.08，仍低于申万石油石化、基础化工指数的平均PB-MRQ估值水平。和历史估值相比，当前石化化工行业央企PB-MRQ处于自2014年以来71%的绝对分位水平和36%的相对分位水平，表明当前国有化工上市企业特别是化工上市央企依然具备一定的估值修复空间。结合以上两大逻辑以及板块短期强势特征尚未改变，短线上仍可适当逢低关注石化板块。

可能是受到了恒大被香港法院颁令清盘。地产板块在经历了上周的强劲反弹后，本周连续两个交易日出现较大回落。不过，在消息面上，房地产继续迎来密集催化，包括：昨天融监管总局召开2024年工作会议，会议要求，强化信用风险管理，加大不良资产处置力度；加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，督促金融机构大力支持保障性住房等“三大工程”建设、落实经营性物业贷款管理要求；上海、苏州跟进落实住建部要求，因地制宜促进市场平稳健康发展。1月31日起在上海连续缴纳社保或个税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（除崇明）限购1套住房；而此前需连续缴纳社保或个税满5年及以上且组建家庭，才具备购房资格，本次新政降低了外环外单身置业的门槛，释放部分购房需求。1月30日起苏州全域全面取消限购，新房限售政策仍为两年。我们自2023年中期以来发布的报告中始终强调一线城市外围放松的政策方向，当前支持性政策已蔓延至一线城市并不断加码，上海放松具备一定的信号意义，预计后续其他一线城市及尚未取消限购的二线城市有望跟进。此外，首批房地产项目融资白名单近期有望落地。1月26日住建部、金管总局开会部署落实城市房地产融资协调机制相关工作，会议透露1月底前，第一批地产项目白名单有望落地，之后即可争取贷款。近期房地产政策的出台呈现出多角度、多部门、更灵活、更积极的态势。当前支持性政策已蔓延至一线城市并不断加码，上海和苏州的放松具备一定的信号意义，预计后续其他一线城市及尚未取消限购的二线城市有望跟进。本轮房地产下行周期持续时间较长，期间板块表现多次因政策预期快速反弹、而后再因基本面表现缺乏支撑及房企信用风险演绎而继续下行，近期房地产政策的频密出台或再次为板块带来了短期的交易性机会。考虑到前述对常规需求支持政策空间的研判、去年一季度较高的销售基数、及马上临近春节的销售淡季，预计短期基本面层面或难给予较强支撑。但从估值层面来看，截至1月25日，A股地产板块市盈率12.6X，市净率0.7X，分别处于2014年以来50.7%分位和0.6%分位，其中市净率已经处于2014年以来的绝对底部位置，对比历史上板块市净率中位数1.4X，板块本身也存在一定的估值修复要求。因此，密集的政策催化若能带动市场预期增强，板块仍有望迎来一段交易性估值修复机会，也就是说，调整过后仍可适当逢低关注。具体方向上，一是可关注强信用的央国企，二是可关注重点布局上海、苏州市场且主打改善型产品的央国企。

操作策略：

由于外围扰动以及恒大被香港法院颁令清盘对市场情绪的影响仍在持续，昨天市场继续呈现大幅下挫之势。短线来看，一方面，该外围扰动本身具有较大不确定性且在今后较长时间内并不会带来实质性的影响；另一方面，近期各类稳增长、稳市场政策频频出台，以及随着上市公司年报有条件强制预披露结束后业绩的扰动暂时告一段落，预计市场后续调整空间有限，一旦相关扰动对投资者心理层面的影响逐渐平复，则市场有望重拾升势。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现“春季躁动”行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）