暴雷的可转债，有哪些共同特征？

（原标题：暴雷的可转债，有哪些共同特征？）

因“正股暴雷”而“强制退市”的可转债，是否存在某些共同特征？答案是肯定的。

其实早该总结一下“雷债”的规律，但因为没踩到这几个雷，就犯懒拖延到了今天。

雷债的某些共同特征，跟我猜测得大差不差。不是我厉害，只是基于常识。这就好比，让你从一群人中指出一个明天会死的，这很困难。但如果反过来问你，已知这个人死了，它死前经历了什么？你肯定能猜个八九不离十——他死前，身上某个器官不能用了，或者多个器官同时不能用了。

让我感到意外的是：在实际操作中，某些财务上的基本常识，比我以为得要有用得多。

或者换句话说——正股暴雷、转债暴跌，这两件事并不是同时发生的。相反，中间隔了很长一段时间。都说股市像赌场，谁能想到，这场里的某张桌子上，玩家居然可以先看对方的牌，再决定下不下注。

这种事，在股票身上是很难发生的。股票暴雷和股票暴跌，基本发生在同一时刻。而转债不同。

下面这张表格，总结了五只强制退市的可转债，所对应的“正股”的财务指标。注意，以下所有数据均考虑到了年报、季报的滞后性。换句话说，当你看到这些财务指标时，可转债还没开始暴跌（价格维持在100附近，甚至更高）。

财务指标千千万，这里只列出最直观也最重要的三个。

以搜特为例。

搜特转债在2022年12月时，价格还维持在96元附近。我用的是2021年年报数据。正常来说，投资者在2022年一季度，就能知道搜特正股的大致数据（通过强制披露的预报）。

而搜特转债在正股负债率93%、净资产几乎亏光、现金占流动资产比例只有6%的情况下，转债价格在整个2022年，几乎一直维持在90元以上，甚至一季度还到过130。

为什么财务指标与转债价格之间，会有如此严重的背离？

我想大概是因为：一部分转债投资者认为，正股出现财务危机，公司反而会更加迫切地促成转股。另一方面，净资产越少，市净率越高，下调转股价的阻碍也会变弱。

上述思路其实有一定道理。从历史上看，“大股东迫切想要转股”的可转债，收益往往不错。但是，某些极端的困境，并不是通过“转股”能解决的。转股，只能让“应付债券”变成“股东权益”，这导致公司“未来需要偿还的债务”变少，但不会导致公司的“账面现金”增加。

举例来说：小明欠小强100元，欠小红80元。这180元已经被小明花了，小明手上现在有10元现金，没有其它资产。这时候小红说，欠我的80不用还了。这是好事，但无法从根本上解决问题。欠小强的100元，小明依然拿不出来。

回到公司层面，如果抹除掉“应付债券”后，公司账上的现金依然不足以支付当期的欠款，就会构成实质的违约。债主知道这一点，股东知道这一点，管理层也知道这一点。因此真到了山穷水尽的时候，促成转股反而未必是“第一优先级”的事情。

我们看上表中的五家公司，它们最明显的共同特征是：现金占流动资产比例，极低。最高的6%，最低的1%，这还是四舍五入的结果。实际上鸿达的数据是0.56%。

五家公司中，鸿达是唯一的“异类”，它暴雷前的负债率只有45%。我不知道它的账目有没有水分，也懒得去看详情。根据上述五家公司明面的数据，已经足够得出有用的结论：

1、负债率太高的公司，需要警惕。

2、净资产几乎亏光，或者已然亏光的公司，需要高度警惕。

3、现金占流动资产比例太低的公司，需要高度警惕。

如果你觉得这是三句废话，那是渊博限制了你的想象力。你可能不知道，有多少投资者在买转债的时候，是不看这三个指标的。

另，如果某家公司同时符合这三条特征，我不敢说它100%是雷，就算是雷，也并非100%会暴。但这样的债，我绝不会碰。

目前市场中，是有这种转债的。（具体是哪些请不要问我。这个不能公开说。）

表格里有五家公司，就不逐个细讲了。总之，它们全都诡异地呈现出这样一种情况：在公司的财务数据已经明显恶化之后，可转债的价格依然维持在100附近（或高出不少），维持的时间还都不短。短则几个月，长则一年多。

也就是说，假设你踩到了这几个雷，踩上之后你可以抬起脚，跑出老长一段，等你跑远了雷才爆炸。尤其是鸿达以外的四家，它们在“净资产几乎亏光”甚至“净资产已经为负”的情况下，转债价格依然维持在高位，维持了挺长一段时间。

这种童话般的场景，未来是否还会重演，我不确定。市场可能会变聪明，也可能不会。但无论如何，上述根据“雷债”总结出的三条规律，肯定是有用的。它们不能帮你避掉所有的雷，但能避掉大部分。

以100%的概率避掉所有的雷，是不可能的。尽管截至目前，我投过的133只可转债（包含卖掉的和持有的）还没爆过，但只要时间够长，迟早会遇到。

解决办法，不是投入更多资源去研究，而是：严守纪律，分散投资，追求大概率下的平均赢。

一般来说，我持有单只可转债的上限，不超过资产的5%。遇到某些违约概率几乎为零的国央企转债，可能达到10%。这就是极限，不会再高了。

研究公司这种事，有个明显的二八定律。掌握基本情况很容易，想要完全搞清楚，千难万难。很多时候，高管和大股东也看不清未来一年的事，甚至半年都难。这不是刚有个公司，因为没看清局势，正在紧急更改去年11月的董事会决议么？

当前持仓：80%港股；20%可转债。

股票30只，均为港股。

可转债25只，均为内地转债。

《投资要义》网页链接

《木叶青玄》网页链接（我写的小说，看完前五章，不上瘾算我输。不能“深说”的投资原理，全写在故事中）