比想象中复杂——以MSTR为例解释美股option行权规则

（原标题：比想象中复杂——以MSTR为例解释美股option行权规则）

声明: 本文假定读者具备期权基础知识，仅供个人知识记录与进阶交流用途。恕不回答期权基础知识，谢谢理解。

大部分期权投资者很少需要行权，他们通过交易期权本身的premium实现目的。 这样做的一个巨大好处是需要的资本更少: 买卖期权本身往往几十几百美元就够，而行权(比如call)则需要更多的资金购买正股(一个call/put contract代表买卖100正股的权利)。

同时，也有一部分期权投资者通过买卖期权获得现金流。 比如通过卖covered call， 在正股的担保下，获得premium，代价是当股价超过行权价(strike price)时， 高出行权价的部分无法享受。 类似，也可以卖cash secured put, 通过现金担保通过出售put获得premium, 代价则是股价跌破行权价的时候需要付出额外的资本(行权价-股价)购买股票。以及，风险更大的卖naked call(put), 亏损无上限(100%）。这些投资者经常会遇到行权或者被行权的情况。

以下截图是本人账户的MSTR call空头仓位截图。以红线部分仓位为例: 我卖出了73个09/13到期，行权价为$143美元MSTR的call(获得了权利金); 而我的对手盘，即73个call的买家(支付了权利金)，获得了以$143的价格购买7300股MSTR的权利(而非义务)。稍后我会解释为什么我选择$143行权价的仓位。

带入买家(我的对手盘)视角， 绝大部分人理所当然会想:

情况1) 如果MSTR的价格在截止日2024/09/13的价格低于$143, 那么这个期权就没有了意义。 因为行权后以$143的价格购买MSTR正股不划算(直接买正股只需要$141)；

情况2) 如果MSTR在截止日2024/09/13的价格等于$143, 那么行权和不行权无所谓;

情况3) 如果MSTR在截止日2024/09/13的价格大于$143, 那么必须行权。 这样可以以$143的价格购买更贵的资产。

到此为止逻辑很简单。 然而现实并不是这样，看以下两个亲身经历的例子:

例1, 我的空头仓位，即使行权价高于股票日内最高价格的call依旧被行权: 网页链接

例2，我的空头仓位截止日前一天被行权。 一般看来，提前行权是没有意义的，因为会浪费期权的时间价值。下图是08/30到期的期权在08/29被行权， 红圈部分是8/30日凌晨的前一日总结邮件:

回到MSTR的例子, 现实中的美股期权在闭市后就无法交易了，但是股票可以继续交易若干小时，发觉到更多的问题了吗? 截止日09/13这天MSTR休盘(4:00 pm EST)的价格是$141.29, 低于行权价($143), 但在盘后交易中， MSTR涨到了$143.29, 高于行权价($143)。也就是说，我卖空的73张call的价值, 从休盘时刻的$0，变成了盘后的$0.29(=$143.29-$143, 理解我为什么挑$143这个仓位了吗)。这种情况下，我的空头仓位会被行权吗?

为此，我专门打了电话给我的券商$嘉信理财(SCHW)$ 。经过冗长对话，我对行权规则有了更具体的认识。 以下是我对官方答案总结:

1. 期权空头仓位是否被行权与行权价无关, 与截止日期无关，只与对手盘(多头)的行为有关;

1-1. 对手盘(多头)可以做任何事: 即在期权截止前的任何时间，任何行权价，选择行权；多头的行为不被逻辑束缚, 比如选择执行价外期权(上文提供的例1)，比如提前执行期权(上文提供的例2)；

1-2. 虽然大部分人是有逻辑的，但不是100%。 因此， 唯一保证不被行权的方法是在休市前平仓, 即买回你的空头仓位。

2. 如1-1所说，期权多头仓位行权与否由持有者决定。如果多头不操作，不同的券商会有不同的默认操作。大部分券商的默认操作是: 盘后自动行权价内期权， 自动放弃价外期权;

2-1. 如果多头所在账户没有足够的资金满足默认操作， 券商会由负责margin的团队评估风险后选择使用margin行权还是放弃；

2-2. 如果多头持有者选择与默认操作不同的操作(即放弃行权价内期权，或者行使价外期权)，需要在OCC(Options Clearing Corporation)清算截止时间5:30pm EST.前打电话给券商(越早越好，因为券商需要时间通知OCC, schwab推荐休盘15分钟以内);

有了以上规则，那么以上所有例子都可以理解了。

对于例1: 多头持有者选择了行权价外call， 因为也许多头认为接下来该期权对应的股票会继续涨;

对于例2: 多头持有者选择了提前行权， 仅此而已;

对于MSTR的例子: 我有可能被行权，也有可能不被行权。 作为空头，除了休市前平仓，没有别的办法保证确定的结果。

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