可转债的投资逻辑还在吗(20240920)

（原标题：可转债的投资逻辑还在吗(20240920)）

先说结论：依然还在

集思录可转债等权指数从2023年末收盘1968.065到本周五收盘的1745.459，下跌了11.31%，这意味着大部分可转债投资者今年亏损11%左右

这种大面积的亏损，让很多投资者对可转债的投资逻辑产生了怀疑，这个是人之常情。

但是让我们回到可转债的自身价值，就会发现坚实基础的投资逻辑依然稳固，只不过空中楼阁的投资逻辑像风一样飘忽不定，时有时无，难以把握。

坚实基础和空中楼阁这两个概念来自于《漫步华尔街》

坚实基础的意思是，一个投资品的价值是价格的基础，因为有这个基础，价格不会无限下跌，当然，也不会无限涨。

而空中楼阁的意思是，一个投资品的价格，取决于下一个买入者愿意出的价格，如果买入者相信后面还有人会出高价买入，那么即使现在买入的价格远高于价值也没有问题。

先说可转债的坚实基础

1 到期还钱(或者到期前回售)

在不违约的情况下，到期还钱是必然的，不同的转债到期价格不一样，大部分在110元上下，也就是说持有到期就能拿到本息，那么如何买入的是税后到期收益为正的转债，那么至少能赚一个到期收益的钱。

而回售的话，通常是100元+当期利息，比如最近回售的科华转债，回售价格是100.185，扣除利息税后能拿到100.148元。对于$科华转债(SZ128124)$ ，如果买入价格低于100.148，那么就能赚到钱。当然，周五科华转债涨停了，这个就是空中楼阁的故事了，后面几段再来说。

而最近回售的还有$蒙娜转债(SZ127044)$ 和$长集转债(SZ128105)$ ，前者在7月最低价格跌到82.188，后者在8月最低跌到了94.846，即使不能买到最低点，也能在100元以下的价格买入。

类似的转债还有很多，转债不会大面积违约，而即使违约，也有一部分会小额刚兑，比如岭南转债，财务状况已经很糟糕了，最终1000张以内的部分按100.127元/张兑付，而之前也有全筑转债和正邦转债小额刚兑。印象中最终可能拿不到钱的好像只有搜特转债、蓝盾转债、鸿达转债。

这3个，如果能稍微花点时间看一下资产负债表，是可以避过的，即使在买入时没有发现，等到问题暴露了依然还有80块90块甚至100块的卖出机会。

即使是这3个都踩到了，如果转债组合中有30个转债，这3个占比合计10%，如果都是100块买入，70块割肉卖出，也只会对整个组合造成3%的亏损

所以，买入到期收益为正数，或者更加保守一点，买入面值附近或者低于面值的转债，获利的逻辑依然还在。

2 强赎

这个是大部分发转债的公司都期望的结局，按到期收益为正买入持有到强赎，如果按130元的卖出价格，那么收益率大约20%，如果是按面值买入持有到强赎，则收益率至少有大约30%

当然这个价值的坚实程度就稍微弱一点，过去的转债绝大部分都是强赎结束，而最近回售的多了起来，这个不是因为转债的逻辑出了问题，而是股票的价格太低迷了，股票只有上涨才有机会强赎，如果股票一直跌，即使下修了，也无法触及强赎线。

如果未来几年这些股票又涨了，强赎的就又会多起来。现在可能很多人觉得这些股票以后很难涨了，就像前几年觉得不会跌一样，这些都是“近因效应”造成的偏见。

3 波动带来的期权价值

这种获利逻辑和强赎有点类似，通常是用接近到期价买入临近到期的，违约概率极小的转债，如果到期，则不亏钱或者微弱亏损，如果到期之前上涨一定幅度则卖出。

比如中信转债，到期不到半年，到期价格111，如果最近一段时间在111.x，买入，如果股价不涨则到期前最后一天大约能以110.8的价格卖出，那么相当于每张转债亏几毛钱。而如果到期前价格上涨，就能卖出获利。

4 折价套利/清偿套利，这个自行搜索，没什么好说的，略

再来说说空中楼阁

基于空中楼阁的投资逻辑，也可以赚钱，但是赚钱的难度比坚实基础要高的多，绝大部分人按这个投资逻辑最终都是要亏钱的，只有少数高手以及幸运儿能赚钱。

1 低溢价

这个策略的主要逻辑是股债联动，上涨的时候转债经常比正股涨幅大，而下跌的时候转债经常比正股跌幅小。基于这样的逻辑，选择正股有题材的转债买入，等待正股被炒作带动转债上涨或者转债被炒作上涨，然后卖出获利。

有这种特性的转债通常价格都不会太低，大多数价格都在110元以上甚至到120元130元

这种策略在前几年小盘股活跃的时候，收益率不错，但是今年小盘股普跌的情况，目标的选择就很关键，投资难度很大。

2 赌下修

这个策略的主要逻辑是通过现有信息预估公司将在近期下修转股价，买入转债等下修公布后卖出获利。

这种方式存在比较大的不确定性，比如公司是否会下修，下修的幅度多大，下修后转债的涨幅有多大。对投资者的能力要求比较高，大部分参与者很难获利。

3 赌小规模转债炒作

比如之前的天创转债，在回售申报结束的下一个交易日，由于剩余规模较小，几个交易日就从申报前的100左右涨到200以上，目前价格还维持在200以上，这种没有价值支撑的价格就是空中楼阁，而本周五的科华转债也在申报结束的下一个交易日当天20CM涨停。

当然并不是每个转债都会如此，比如在天创转债后面几天回售的富春转债就在回售后下跌。

对于基于坚实基础的转债投资者，今年的亏损幅度应该是小于等权指数跌幅的，而对于基于空中楼阁的转债投资者，就看个人能力以及运气了。

对于基于坚实基础的投资者来说，现在倒是一个不错的筛选和买入机会。