经济周期和资产配置

（原标题：经济周期和资产配置）

往期文章中，我们利用动量因子和价值因子改善全天候资产配置组合，用动量去增强全天候组合、价值因子和股债配置，在本篇文章中，我们深入探讨如何借助经济周期，进行精准的资产配置，以把握投资的先机。

一、经济周期分类

宏观变量有经济增长指标（PMI，发电量），通货膨胀指标(PPI，CPI)，信用指标（社融、M2），货币指标（利率）和库存指标（工业产成品）等。

1、若筛选两个指标相互结合，划分四个经济周期，有三种经典的经济周期，分别是

1）美林周期：经济增长叠加通胀，分别是复苏，繁荣，滞涨和衰退 ；风险平价模型和他类似，但是是相对预期数据的。

2）库存周期：库存叠加经济增长，分别是被动去库存，主动去库存，主动补库存和被动去库存

3）金融周期：货币叠加信用，分别是宽货币紧信用，宽货币宽信用，紧货币宽信用和紧货币紧信用

二、货币-信用-经济增长六周期模型

两个指标刻画经济周期较为简单，这里我们按照类似普林格经济周期，选择三个指标（货币-信用-增长）依次变化形成六周期（之所以不是8周期是因为经济指标并不是相互独立的）去刻画经济周期。

1、我们利用货币-信用-增长三个指标划分六个经济周期

1）信用扩张：货币宽松，信贷扩张，经济增长初期，股票市场迎来春天。

2）经济复苏：经济增长强劲，商品需求增加，商品市场表现突出。

3）货币退潮：货币开始收紧，但经济增长依旧，价值股和大盘股成为避风港。

4）信用退潮：信用紧缩，经济增速放缓，债券市场成为避险选择。

5）经济放缓：经济进一步下行，黄金等避险资产受到青睐。

6）货币扩张：货币再次宽松，经济低迷，债券和黄金成为主要配置。

2、传导逻辑：货币-信用-增长其实是从央行->银行->实体经济

1）货币：货币传导从央行的货币投放开始，传导至银行端，其周期性体现为货币政策的放宽与收紧，看货币政策工具的边际变化扩散指数；

2）信用：进一步传导到实体需要通过银行与实体部门间的借贷行为，其周期性体现为信贷的扩张与收缩，看中长期贷款脉冲的季度变化；

3）增长：借贷资金流入实体后在各部门间循环流通，其周期性体现为实体部门生产、消费等经济活动的扩张与收缩，看PMI脉冲的季度变化。

3、如何刻画6周期

货币指标：从关键利率识别货币政策的松紧，DR007利率最重要，其90天的变化为最终指标

信用指标：中长期贷款脉冲 = 对中长期贷款数据进行滚动12个月求和，求同比变化

经济增长指标：国家统计局公布的制造业PMI、非制造业PMI、财新公布的中国PMI滚动12个月求和后求同比；

根据3个指标轮动，形成如下周期，周期依次出现，相对来说比较有规律，但是也会出现六周期以外的宏观状态或者周期来回摆动的情况。

1）目前处于阶段6：货币扩张、信用紧缩、经济下行

2）是否存在六周期以外的宏观状态：出现过货币下信用上增长下/货币上信用下增长上，历史上最多持续4个月，以上一种经济状态来进行资产配置

三、不同经济周期下资产表现和轮动

1、不同周期下大类资产表现，如下图

1）再信用扩张的1、2、3周期下，股票表现很好，中证1000还要更好于沪深300，尤其是在阶段1。

2）黄金好的时间段为经济放缓的5、6、1周期下

3）利率债好的时间段为信用放缓的4、5、6周期，和股票正好相反

2、经济周期和大类资产轮动

1、基准组合：全天候中国组合，即15%中证红利全收益+65%30国债总财富+20%黄金，基准模型的权重大致按照其长期波动率的反比估算取整

2、回测区间：2005.01-2024.10，30年国债总财富指数时间不足的区间利用国债指数和10年国债总财富指数补全

3、仓位计算：1）在1、2、3周期下，配置股票；在5、6、1周期下，配置黄金；在

4、5、6周期，配置利率债；仓位不足部分按照基准权重等比例放大至100%；

5、回测表现，如下图

1）轮动组合相对基准组合表现如下，相对还是很稳定，不过带些后视偏差，在经济周期轮动下，组合收益上涨，但是波动率和回撤率都增加

2）目前处于阶段6：货币扩张、信用紧缩、经济下行，按照现实情况应该配置利率债+黄金，但是优于有预期的存在，阶段性大家抢跑阶段1，配置股票+黄金

四、总结

资产配置决定了组合80%的收益，经济周期决定了资产配置的主要方向，本文根据货币-信用-经济增长六周期，在不同经济周期增配不同资产，实现资产轮动，能够较稳定的跑赢基准组合。

投资是一场长跑，而理解经济周期的脉动，就如同掌握了长跑的节奏。通过精准的资产配置，我们可以在这场长跑中保持领先。希望这篇文章能够帮助大家更好地理解经济周期，并在投资中获得成功。让我们一起把握时代脉搏，精准投资！

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