AI尽头是电力，核心增量在电源

（原标题：AI尽头是电力，核心增量在电源）

机房目前有两种供电方式：

1交流 UPS 方案——首先根据总功率大小选择市电高压电引入中压电力（10MW 左右的单栋机房，通常由市政公共变电站引来四路 10kV 电源实现电力接入），再将中压电转换为低压电，低压电一路流向机房其他设施，一路流向UPS（不间断供电系统），UPS一方面将电给蓄电池充电（蓄电池相当于后备电源），另一方面把电输给PDU（配电单元），经 PDU 管理、监控再分发给各个机架，机架内部有PSU（电源单元）把交流低压电转换为直流低压电，最后经过VRM（稳压器模块）转化为合适电压给芯片供电。为了防止断电的情况，机架内部还会镶嵌 BBU（备用电池单元）。

断电时，蓄电池的直流电通过UPS逆变器转换为交流电，然后再进入PDU给服务器机架供电（给蓄电池充电是把交流电转换为直流电）。

可以看到传统 UPS 架构下供电需要多次交流-直流转换，存在一定损耗，且由于低压意味着更高的电流，而功率损耗与电流的平方成正比，因此 HVDC（高压直流）或为理论上输电效率更高的方案。（HVDC显著减少了交流直流转换环节，损耗更小）

2高压直流HVDC方案——在供电流程上，市电高压电通过交流配电单元输入到 HVDC 系统，整流模块将输入的交流电（如380V AC）转换成高压直流电（如240V DC）。转换后的高压直流电通过直流配电单元分配给 IT 设备，同时为蓄电池充电。

HVDC并非新技术，HVDC的前身是各大运营商采用的-48伏直流供电环节，国内厂家最早在2008年左右和海外或中国电信、中国移动等运营商合作。目前国内应用中，240伏的HVDC作为主流，占80%以上，336伏的占10%几不到20%。HVDC未来升级方向主要在电压，目前主流是220V和336V的HVDC，未来可能会用到800V和900V，把送电效率提升到98%(电压越高电流越低，损耗与电流平方成正比，相当于损耗更低)

终极方案（巴拿马电源）——巴拿马电源可实现从中压10KV AC直转240V DC，取代了传统架构从中压引入到直流输出之间的众多中间设备，让供电传输一步到位。与传统 IDC 供电方案相比，巴拿马电源模式功率模块效率达98.5%，能减少40%的设备数量。巴拿马电源是移相变压器和HVDC的组合，相比传统UPS系统，整体供电效率至少提升2%(阿里巴巴已经交付几十台巴拿马电源)

目前UPS方案整体较成熟，UPS目前仍为市场主流，但随着机房整体功率的增大，对电源使用效率提升的需求、减少供电设施整体占地面积的需求加大，HVDC会逐渐取代UPS成为AI算力的主流供电方案。

供电方案升级路径未来依次是：UPS方案（送电效率93.63%）——》HVDC方案（送电效率95%~96%+比UPS整体节省30%占地面积）——》巴拿马电源方案（送电效率98%）。

不要小看供配电占地面积的节约，当单机柜功率密度提升到16kW，供配电系统占地面积将与IT设备占地面积几乎相同，当机架功率密度提升至 65kW，配电间面积将是 IT 机房面积的两倍以上。而NVL72单机柜功率密度是120KW。。。

上述供电方案，最值钱的设备分别是：UPS/HVCD电源、AC-DC电源（交流电变直流电）

下面对各产品2025年市场空间做一个简单测算：

UPS电源国内价格大约在500元/KW（不含铅酸电池），铅酸电池在200~300元/KWh左右；HVDC电源大多是集采所以价格更低，大约在350元/KW（HVDC成本比UPS低30%+，主要减少了整流器件和PSU的用量）。这里的KW是电源的容量，而非服务器的功率。2路供电+每路电源的设计容量通常是服务器机柜容量的 1.15-1.2倍，取2.4倍。即每1KW功率需要2.4KW容量UPS/HVDC电源。

AI算力中心装机容量2024年大约6GW，2025年预计提升至12GW，假设2025年HVDC渗透率达到40%，HVDC电源市场空间为40%*2.4*12GW*350元/1000W=40.3亿元。UPS市占率60%，UPS电源市场空间为60%*2.4*12GW*500元/1000W=86.4亿元。UPS电源+HVDC电源合计市场空间127亿元左右。（注意这是AI算力中心的增量，不包含普通的数据中心）

AC-DC设计容量通常为机柜的1.5-2倍。以英伟达最新的主流机架 GB200 NVL72为例，单机架120kW需要配置合计195kW AC-DC电源（单个模块功率为5.5kW，总共36 个模块），相当于容量配比为1:1.63。后续随着单柜功率增大，AC-DC电源可能会变换材料，用SiC、GaN会替代Si基功率器件，届时单价会更高。

AC-DC单价较高，1.5元/W，容量配比为1:1.63，一台10KW的服务器需要1.63*1.5*10000=2.44万元的AC-DC电源。

则AC-DC电源2025年市场空间大约为1.63*12GW*1.5元/W=290亿元。

可以看出，UPS电源/HVDC、ACDC电源的增量都来自于AI算力整体功率的提升，是会持续受益于AI算力需求的品种。

相关企业：

全球UPS市场头部企业包括伊顿/华为/维谛/科华数据/易事特/施耐德电气等，CR5＞70%；数据中心模块化UPS市场头部企业包括华为/科士达/维谛/易事特等，CR3＞60%。

1 科华数据：国产UPS电源龙头

科华数据在国内UPS电源份额15.6%，大客户主要是腾讯和阿里，参与过抖音的项目（参与中联绿色大数据产业基地为抖音华北最大数据中心之一），主要竞争对手是维谛技术。

科华数据主要有三大业务：数据中心业务既有服务（数据中心运营）也有产品，产品主要包括模块化UPS电源、电池箱、配电柜；智慧电能业务主要提供工业级UPS电源、 EPS 电源、高压直流电源、核级 UPS 电源，下游客户涵盖金融、通信、公共、轨道交通、工业、核电等各个领域；新能源业务主要是光伏逆变器和储能PCS(变流器，AC-DC\DC-AC)。智慧电能和数据中心业务都属于数据类业务。

2023年科华数据主要业务集中在新能源业务（占比53%）和数据类业务（占比46%），2024年前三季度营收53.93亿，数据类业务26.1亿元（服务器租赁10亿元+服务器电源产品10.6亿元+5.5亿元工业级UPS），单Q3季度公司IDC业务和数据中心产品收入8.6亿元,智慧电能收入2.9亿元，新能源业务收入5.4亿元左右（同比下降52%）,新能源收入下降主要因产品单价出现大幅下降。2024年科华数据服务器租赁+服务器电源总营收预计29亿元，服务器租赁毛利率约为20%-25%，服务器电源毛利率约为35%，总毛利率30%左右。

科华数据中心租赁服务分为在9大数据中心的机柜租赁收入（占比80%）以及算力建设等增值服务（占比20%）两大方面，腾讯为公司重要客户（占20%），运营商占比在30%-40%，公司机柜数量约为3万台+，北京预计25Q1新上架近千台。

科华数据2023年以来最高跌70%主要是受光伏行业的影响，去年11月以后上涨50%主要受UPS电源增量预期影响。

2025年AI算力中心带来服务器电源增量60亿元左右，假设增量部分科华数据能占15%，则有9亿元的营收增量，按35%毛利率算毛利增量有3.15亿元，四项费用率18%（实际会更低），扣税后净利润1.53元左右。2024年营收预计80亿，净利润2.5亿，那么服务器电源2025年的增量可以让科华数据净利润增长60%+，对应当前PE32倍。

2科士达：国产UPS电源龙二，全球市占率4%，排名第5。

科士达与科华数据的业务极其相似，不一样的是科士达数据中心业务占营收比更高，然后UPS电源占数据中心业务营收的比重更高（科士达UPS业务占数据中心80%营收）。科士达的大客户主要是阿里、百度（占UPS营收的15%），字节还在谈。

2024年科士达预计营收35亿左右，数据中心业务25亿左右，其中ODM约一半（海外市场不会用中国ups，所以给海外公司代工UPS）。2025年增长20%-30%，30亿问题不大（增量主要来自互联网）；新能源业务3~4亿营收，比23年同期减少10亿+，主要因为年中Solaredge停止下单，预计25年能恢复50%+；工商业储能7亿+，Q4会计提电站减值，合计减1亿左右，电芯减值冲回一部分，净减值6000万，合计营收34.4亿元。预计2024年净利润4.3亿。

2025年AI服务器电源增量能为科士达带来5~6亿的营收增长，毛利率维持今年的35%，毛利为1.75亿~2.1亿，四项费用率16%，税后净利润0.8~0.88亿元。假设新能源业务如期恢复50%，则2025年科士达营收34.4+6+2+7=49.6亿元，同比增长44.2%；净利润0.88+0.246（新能源业务增量）+4.3=5.42亿元，同比增长26%，对应当前PE24倍。

3 麦格米特：英伟达AC-DC电源大陆唯一供应商

10月NV公布BlackwellGB200供应商名录，电源供应商仅台达、光宝、麦格米特。

麦格米特基本盘是电控和电源，24年预计智能电控业务36.4亿营收（26.2%毛利率），电源业务24亿营收（24.3%毛利率），其他业务营收20亿元（23.7%毛利率）。2024年预计总营收80亿，净利润5.66亿。

麦格米特的其他业务（工业产品、新能源及轨道部件等）主要靠并购+培育拓展，可以看到麦格米特参股了很多不同业务的小公司。

AC-DC电源2025年市场规模约290亿元，假设麦格米特占15%份额，则AC-DC电源给麦格米特的营收增量43.5亿元，参考台达电在ACDC电源领域55%的毛利率和20%的净利率，麦格米特AC-DC电源利润增量8.7亿。

假设其他业务不变，2025年麦格米特营收123.5亿元（同比增长54%），净利润14.33亿元（同比增长153%），对应当下PE25.3倍。

4 中恒电气：HVDC电源龙头，已切入字节供应链。

中恒HVDC在大中型IDC的占有率在50%以上，超过竞对维谛+台达合计45%的份额。2018年前后中恒便与阿里合作，目前是其HVDC独供，且在腾讯方面也在上量，此外积极切入字节，截至目前已拿下1亿元订单（含配电设备）。

24年上半年中恒数据中心电源业务2.53亿（毛利率23.76%），同比增长43.75%，占总营收比32.5%；电力操作电源1.85亿（毛利率18.24%）、通信电源系统1.67亿（毛利率22.33%）、软件开发、销售1.1亿（毛利率 50.93%）。

HVDC技术不新，但是对于AI算力中心来说是比较新的方案，所以现在是市场小（国内市场10亿+）。但是大型AI计算中心后续用HVDC的可能性比较大，所以预期的增量比较高。（现在炒HVDC大多是炒预期）2024年中恒电气营收约18.5亿元，净利润1亿元。

按上面估计的，HVDC电源渗透率从10%+提升到40%，2025年市场空间为40%*2.4*12GW*350元/1000W=40.3亿元，中恒占50%则有20亿左右的营收增量，毛利4.75亿，净利润1.75亿元（假设研发费用不变，销售费用管理费用按比例增加）。则2025年中恒营收20+18.5=38.5亿元（同比增长108%），净利润1.75+1=2.75亿元（同比增长175%）,对应当下PE29倍。

总的来说，UPS电源和AC-DC成长性最确定，科华数据与科士达今年就能释放业绩，估值合适；麦格米特切入英伟达供应链业绩必定大增；中恒电气HVDC电源主要炒技术升级的预期。

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