118亿元重整方案落地，麻醉药龙头即将被百年央企“收编”

（原标题：118亿元重整方案落地，麻醉药龙头即将被百年央企“收编”）

21世纪经济报道记者 林昀肖 北京报道

近日，人福医药发布《关于控股股东签署重整投资协议的公告》，招商创科将作为重整投资人参与其控股股东当代科技的重整，此次投资总额为人民币118亿元。这一麻醉药领域的龙头企业即将被央企收编。在公告发布后的1月16日，人福医药股价大涨7.79%，此后几日在波动中有所回落。

据介绍，人福医药主要有神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药三大优势领域。此次招商创科参与重整，业界多认为其看重人福医药在麻醉镇痛这一高壁垒领域的竞争优势。据米内网数据，在国内样本医院芬太尼市场竞争格局中，人福医药的市场占有率排名第一。

河南动销企业管理咨询有限公司总经理郑佩在接受21世纪经济报道记者采访时指出，央国企选择收购医药企业主要有两类情况，如果是医药领域央国企收购同行业企业的情况，则可能更多是出于产品线、渠道或品牌的补充；如果是非医药行业的央企收购民营医药企业，则更多是医药企业经营不善，在当地政府安排下进行收购。

郑佩也分析称，央国企会从渠道价值、固定资产、品牌资产、批文及研发能力以及负债情况判断民营医药企业是否值得收购。

重整落地，央企入局

此前，人福医药控股股东当代科技因陷入债务困境，于2024年9月30日被湖北省武汉市中级人民法院裁定受理重整，并指定清算组担任管理人。截至2024年10月22日，共有6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人暨取得投资人竞选资格。

根据公告，当代科技管理人于2024年12月31日组织召开投资人评审会开展投资人遴选工作，经过评委公平、公正、独立评审后，招商创科得分顺序排名第一。经磋商，当代科技、招商创科与当代科技管理人于2025年1月15日签署《重整投资协议》

招商创科将在武汉市东湖新技术开发区全资设立招商局生命科技（武汉）有限公司，参与当代科技本次重整。本次招商创科投资总额为118亿元，将通过三步合计控制当代科技持有的公司23.70%股票的表决权。

首先，招商生科直接获得并持有6%公司股票；其次，招商生科通过在武汉市东湖新技术开发区新设有限合伙企业获得并持有6%公司股票；第三，信托计划获得并持有11.70%的公司股票。

本次重整投资款支付分两期进行，第一期投资款占投资总额的60%，即70.80亿元，含前期支付的投资保证金金额，第二期投资款占投资总额的40%，即47.20亿元，两期投资款支付都需要满足相关支付先决条件。

据介绍，招商创科成立于2023年12月，其业务围绕生命科技、绿色科技、数智科技三大方向，主要采用研发培育、产业并购、专业运营三种发展方式。截至2024年12月31日，招商创科资产总额达514.83亿元，利润总额达3.36亿元。

招商创科的实际控制人为招商局集团有限公司。招商局集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，总部位于香港，是一家百年央企、综合央企、驻港央企。2023年，招商局集团实现营业收入9244亿元，利润总额2269亿元。在招商局战略板块中，招商创科担负构建招商局战略性新兴产业板块的重任。

人福医药在公告中也介绍，截至1月16日，人福医药控股股东当代科技持有公司股份3.87亿股，已全部被司法标记及轮候冻结，占其所持有公司股份总数的100%，占公司总股本的23.70%。

作为人福医药的大股东，当代集团此前由于扩张策略过于激进等原因，陷入到前所未有的债务危机中。当代集团的债务问题可以追溯到2022年，其理财产品出现大规模违约，后来又出现一系列违约行为。至2024年9月，当代集团申请破产重整，留下323亿巨额债务。

为了化解债务风险，当代集团已采取多项措施，包括转让天风证券股权，出让当代明诚、三特索道的控股权等。而如果此次人福医药重整顺利完成，人福医药、当代明诚、三特索道这3家曾属于“当代系”旗下的上市公司将全部易主国资。

能否赋能百年央企战略性新兴产业

谈及央国企对医药企业的收购，郑佩向21世纪经济报道记者指出，如果是央企收购同行业企业的情况，如医药央企收购民营医药企业，则可能更多是出于产品线、渠道或品牌的补充。

如果是非医药行业的央企收购民营医药企业，郑佩认为，这种情况更多是医药企业经营不善，在当地政府安排下，由当地的央国企进行收购。如辅仁药业在资金链断裂后，由河南省国资委下属企业进行收并购，因为药企还有一些价值，如一些产品批文和渠道，以及部分优质资产，都可以从不良资产进行剥离。

据太平洋证券研报介绍，人福医药的优势领域主要为神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药三大细分领域。其中，子公司宜昌人福的芬太尼系列、氢吗啡酮等产品为国家管制类药品；子公司葛店人福的复方米非司酮片为全国唯一品种；子公司新疆维药是国内最大的维吾尔民族药研发生产企业。

从业绩情况来看，2024年前三季度业绩显示，人福医药实现营业收入191.43亿元，较上年同期增长5.70%；归母净利润15.9亿元，同比下降10.1%；扣非归母净利润15.21亿元，同比增长1.2%。

对于此次招商创科参与重整，业界多认为是看重人福医药在高壁垒麻醉镇痛产品的竞争优势。据介绍，人福医药最核心子公司宜昌人福主要从事麻醉药、原料药及制剂的研发、生产与销售。宜昌人福业绩长期保持稳健增长，2018-2023年营收和净利润CAGR分别为20.7%和24.8%。

我国麻醉药和镇痛药市场高度集中，竞争格局也相对稳定。从Wind医药库样本医院数据来看，2023年麻醉药销售额排名前十企业占比接近87%，头部企业宜昌人福占比37%。

米内网数据也显示，在样本医院芬太尼市场竞争格局中，2016-2022年，人福医药的市占率在41.4%～54.6%之间，高于杨森、羚锐制药、常州四药、恩华药业、国药集团等主要生产企业。

从细分市场来看，据米内网数据，人福医药样本医院阿芬太尼市占率在2020-2021年均为100%，2022年也达到99.9%；2016-2022年，样本医院瑞芬太尼市占率保持在90.1%～94.4%；2016-2022年，样本医院舒芬太尼市占率从91.1%增长至98.4%。

而在新药研发方面，据太平洋证券介绍，人福医药在麻醉药、其他神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药、皮肤外用药、呼吸系统用药等领域全面布局创新药及高端仿制药。

根据人福医药2024年半年报，公司下属子公司先后获批注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠肠溶片、艾地骨化醇软胶囊、恩扎卢胺软胶囊等新产品。

被央国企看中的药企资产具有怎样的特点？郑佩向21世纪经济报道记者介绍，首先在价值方面，要看药企是否有渠道价值，即其渠道和销售网络，其中包括销售团队水平、是否有直营团队、覆盖的医院和药店等。

其次，是看其固定资产，如其固定资产价值，包括其土地、厂房、设备等，会考虑其土地是否有再开发利用的价值，能否去银行抵押贷款。

再者，是看其品牌资产，是否有省级或国家级的知名品牌，在广大人民群众心目中是否有品牌影响，品牌是无形资产也需要进行考虑。

同时，更多情况是看药企的批准文号和研发能力，有哪些批准文号，这些批准文号是否有价值？以及企业的研发能力，看其在研品种的批文是否有价值。

此外，还要看其负债情况，负债多不多，如果负债高昂，还要看其股权结构是否复杂，如果股权结构过于复杂，处理起来就会较为困难。

有业内人士分析称，此次招商创科参与重整，看中的是人福医药在麻醉药等医药细分行业的领先地位，符合其发展招商局集团战略性新兴产业的目标。同时，对人福医药而言，招商创科的入主有利于其布局全国乃至国际化发展，寻求新的业绩增长点。

但与此同时，此次交易尚存风险和不确定性也值得关注，人福医药在公告中也指出，当代科技将根据重整投资协议制定重整计划草案提交债权人会议表决，重整计划最终需经法院裁定批准。同时，当代科技重整案第二次债权人会议尚在筹备中，会议表决结果存在不确定性，法院裁定批准的结果存在不确定性，当代科技重整案后续结果具有不确定性。

此外，从其财报数据来看，人福医药2024年也面临较高的负债、应收账款，以及并购中所导致的商誉风险。有业内人士指出，近几年来，人福医药的业绩被债台高筑的控股股东当代科技拖累，近两年也出现增收不增利的情况。在此次重整完成后，背靠招商创科，人福医药如何利用其强大的资金渠道优势改善业绩情况，探索新的业绩增长点，仍有待观察。