（原标题：股价跌跌不休，“新茶饮第三股”未破“魔咒”，最挤赛道如何突围）

继奈雪的茶、茶百道后，古茗控股有限公司（以下简称“古茗”，01364.HK）在港交所挂牌上市，成为港股“新茶饮第三股”。

2月12日上市首日，古茗发行价为9.94港元/股，开盘后股价小幅上涨0.6%，但午后直线跳水，跌破发行价，盘中一度跌超10%，截至收盘，最终收盘报9.3港元/股，跌6.44%，并未打破新茶饮“上市即破发”的魔咒。

此前，第一股奈雪的茶（02150.HK）和第二股茶百道（02555.HK）在上市首日均出现股价破发的情况。截至2月17日收盘，古茗股价报收9.2港元/股，较9.94元/股的发行价已经跌去7.4%，奈雪的茶、茶百道分别较发行价跌去了93.13%和47.4%。

分析认为，市场除了担心消费力下降影响加盟商利润和公司可持续发展以外，新茶饮赛道“内卷”愈发严重也是新茶饮股被资本市场看淡的重要原因之一。

连日来，《消费者报道》记者走访广州多家古茗门店发现，其门店百米距离内均环伺着一点点、喜茶、茶百道、蜜雪冰城等多家不同品牌的连锁茶饮店，有的门店之间间隔更不过数步。

遍布大街小巷的茶饮店，竞争已进入肉眼可视的“卷”。

（消费者报道记者摄）

二线及以下城市门店占比达80%

公开资料显示，成立于2010年的古茗定位中端茶饮品牌，主要售卖10~18元的现制茶饮，这个价格带是目前中国连锁茶饮品牌最拥挤的赛道，集中了沪上阿姨、茶百道、一点点、霸王茶姬等品牌。

新茶饮竞争激烈到什么程度？2月14日，《消费者报道》记者走访广州天河区多家古茗门店，发现其门店临近就有一点点、喜茶、茶百道、蜜雪冰城等多家不同品牌的连锁茶饮店，有的门店之间间隔不过数步。

其中，位于广州石牌东的一家古茗门店更是与另外四家不同品牌茶饮店紧紧相邻。在这五家门店中，古茗门店面积最小，但相较于其他品牌门店仅配备2~3名工作人员，古茗店内却有5名员工忙碌运转，同时外卖订单不断，频繁有骑手上门取件。

（沪上阿姨、茶百道、古茗等多家茶饮品牌处于10~20元这一价格带 消费者报道记者摄）

曾在湖南四线城市汨罗的两家古茗门店兼职过黄逾（化名）向《消费者报道》记者透露，他所在的其中一家门店位于人流量较大的商业街，日常营业额一天一般在6000~8000元左右，节假日“一般会从早上10点热闹到晚上22点多”，营业额一般能达到1~1.5万元左右。

黄逾告诉记者，门店日常销量最高的产品就是新品，“新品刚出那段时间，它就是最火的。最近最火的就是新出的‘黑桑莓莓’”。大众点评显示，截至2月17日，古茗“黑桑莓莓”团购套餐近半年销售3.5万+，“黑凤梨”双杯套餐（包含新品“黑桑莓莓”、“黑桑凤梨”）近半年已经售出7.1万+。

截至2024年9月30日，古茗门店数量达到9778家，其中包括9771家加盟店与7家直营店。2023年，古茗实现GMV192亿元，同比增长37.2%；2024年前三季度GMV为166亿元，同比增长20.4%。

在拓店节奏上，相较于不少茶饮品牌在一二线城市“贴身肉搏”追求全国覆盖，古茗采取的是“农村包围城市”、发力下沉市场以及区域加密的策略，截至2024年9月30日，古茗仅进入全国17个省份，其二线及以下城市门店占比高达80%，乡镇的门店覆盖率高达40%，而行业平均水平普遍低于25%。

其中，古茗在浙江、福建和江西三大省份有较大优势。招股书显示，古茗于浙江、福建及江西三大省份以及该三个省份的每个地级市，在全价格带现制茶饮店市场中，均排名第一。

不少茶饮品牌专注于大单品，而古茗主打快速上新，招股书显示古茗在2023年上新了130款新品，平均2.8天就推出一款新品。由于原材料中包含了大量短保质期的鲜果、鲜奶，古茗选择自建冷链物流体系。

招股书显示，由于地域加密策略以及门店与仓库紧密布局，截至2024年9月30日，古茗能够做到向约97%的门店提供两日一配的冷链配送。其他现制茶饮品牌通常四日一配，且通常不提供冷链配送支持。按2023年的GMV计算的中国前十大现制茶饮店品牌中，古茗是唯一一家能向低线城市门店频繁配送短保质期鲜果和鲜奶的企业。

加盟店贡献了99.9%的收入

与茶百道、蜜雪冰城等茶饮品牌相同的是，古茗主要收入也是来源于向加盟商销售货品、设备以及提供服务。招股书显示，从2021年到2024年9月30日，古茗加盟店贡献了99.9%的GMV。2023年古茗的加盟商单店经营利润达37.6万元，单店经营利润率达20.2%。同期，中国大众现制茶饮店市场的单店经营利润率通常在15%以下。

截至2024年9月30日，在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营2.9家门店，71%的加盟商经营两家或以上加盟店。

如何依靠加盟商持续赚钱，成了高度依赖加盟商的古茗长期发展必须解决的问题。行业增速放缓与激烈竞争，使这一问题愈发紧迫。古茗在招股书中提到，截至2024年9月30日为止的9个月里，由于行业放缓及竞争加剧，与2023年同期相比，单店GMV、单店日均GMV、单店售出杯数、单店日均售出杯数、每笔订单的平均GMV、单店日均订单数，以及每家新开加盟店的日均GMV均有所减少。

其中2024年前三季度，单店日均GMV从上一年6800元降至6500元，同店GMV在核心市场浙江首次出现负增长，其他已达关键规模的五省GMV增速同比下降1.4%。

加盟商流失率正在变高，从2021年6.2%攀升到2024年前三季度11.7%。新加盟店日均GMV跌幅达10.3%，部分区域闭店率超过3.89%。

古茗的业绩增速也在放缓。招股书披露，2021年至2024年前三季度，古茗营收从43.84亿元增至64.41亿元，但营收增速从26.8%、38.1%逐步降至15.6%。2021至2023年净利分别为0.24亿元、3.72亿元和10.96亿元，2024年前三季度净利为11.20亿元，同比增长约为11.76%，增速较此前也已显著放缓。

新茶饮的食安问题仍是焦点

此外，与其他茶饮品牌一样，食安问题频发也成为品牌发展的隐忧。2024年“315”期间，湖北经视报道，多家奶茶门店出现食品安全风险问题，店员将没用完却即将过期的食材篡改有效期，继续使用，其中包括古茗。涉事门店的店员还表示，在操作此类手法时，专挑监控盲区动手。

在黑猫投诉平台上，以古茗为关键词可以搜索出超过2500条投诉，其中不少投诉集中在吃出“泡发幼虫”、头发、苍蝇、遇到食品安全问题等问题。

古茗之外，同样主打加盟制的茶饮品牌蜜雪冰城、沪上阿姨也正在向港股上市发起冲刺。沪上阿姨在2024年12月27日更新招股书材料，继续推进在港上市流程。2月14日，蜜雪冰城披露更新后的招股书，表明其已通过香港联交所聆讯，即将挂牌上市。

近年来，新茶饮行业竞争激烈，目前行业规模仍在持续扩大，但其增速已经明显放缓。据艾瑞咨询预测，2023—2025年新茶饮行业的市场规模增速分别为13.4%、6.4%、5.7%。在增长趋缓、竞争白热化的环境下，如何保障食品安全、提升门店盈利能力，将成为决定古茗乃至整个行业未来走势的关键。