百润股份:股价跌去80%后逆袭

（原标题：百润股份:股价跌去80%后逆袭）

$百润股份(SZ002568)$

今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第1267篇文章。如果您要和我互动，文末留言。

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业绩过山车：从深蹲到起跳

最近大家伙有没有发现，消费行业里有这么一家公司，曾经股价跌去了80%，可年报业绩一出来，第二天直接涨停了。这剧情反转得比电视剧还精彩，说的就是咱们今天要聊的主角——百润股份。司马我最近把它的财报翻来覆去看了好几遍，发现这里面的故事还真不少。

先给大家伙看一组数据，2024年百润股份营收30.48亿，同比下降6.61%，净利润7.19亿，同比下降11.15%。单看第四季度，营收降了17.97%，好在净利润勉强涨了0.48%，算是没太掉链子。可到了2025年一季度，剧情突然反转，营收虽然还在降，降了8.11%，但净利润却涨了7.03%，扣非净利润更是涨了10.39%。这就有意思了，营收还在往下掉，利润怎么就开始往上走了呢？

司马我仔细一分析，主要有两个原因。一是毛利率挺得住，2025年一季度毛利率69.66%，比去年同期涨了1.34%。啥意思呢？就是说卖出去的东西，赚的差价更多了。二是费用砍得狠，销售费用从去年同期的2.36亿降到了1.57亿，直接砍了33%。以前可能花了不少冤枉钱做推广，现在知道省钱了，这一增一减，利润可不就出来了。

再看看过去几年的业绩，那真是像坐过山车一样。2019年到2021年，净利润分别是3亿、5.36亿、6.66亿，一路狂奔。可2022年突然来了个急刹车，净利润降到5.21亿，2023年稍微缓了缓，到8.09亿，2024年又掉回7.19亿。不过大家伙也别慌，从一季度的数据来看，好像已经有点触底反弹的意思了。

02

鸡尾酒的护城河：老大还是那个老大

百润股份手里最值钱的牌，当属RIO预调酒。2024年预调酒营收26.8亿，占总营收的87.83%，虽说营收降了7.17%，但毛利率涨到了70.03%，比去年高了2.42%。有人可能会问，营收下降是不是说明竞争激烈了，RIO不行了？

哎，这您可就错了。咱看看市场份额，2018年RIO的市占率是49%，到2023年已经涨到73%了。啥概念呢？就是说每卖100瓶预调酒，有73瓶都是RIO，剩下的27瓶里，动力火车这些竞争对手的份额还在不断萎缩。这说明在预调酒这个领域，RIO的护城河不但没被冲垮，反而越来越宽了。

为啥能做到这一点呢？司马觉得，一方面是品牌深入人心，年轻人聚会、蹦迪，想到预调酒第一个就会想到RIO。另一方面是产品迭代快，不断推出新口味、新包装，总能抓住年轻人的喜好。而且百润在渠道上也下了不少功夫，经销模式虽然营收降了13.3%，但直销模式涨了19.92%，说明线上渠道和直接对接的大客户做得越来越好了。

03

威士忌的野望：种下一棵摇钱树

如果说鸡尾酒是百润现在的摇钱树，那威士忌就是它未来的希望。2024年11月，百润推出了“崃州”和“百利得”两个威士忌品牌，一下子拿了好几个国际大奖，什么“年度蒸馏商”“年度创新品牌”之类的，风光无限。

再看看它的威士忌布局，那可真是下了血本。截至2024年，桶陈酿数量已经超过40万桶，是国内目前桶陈酿数量最大的威士忌生产企业。司马我查了查，这些陈酿桶的价值可不得了，保守估计也有20亿美元，要是算上高端的，能到100亿美元，换算成人民币就是140亿到700亿。这相当于百润手里握着一笔隐形的巨款啊。

从行业来看，威士忌市场这几年增长也很快。2013年国内威士忌市场规模才13亿，2023年就涨到55亿了，复合增速16%。全球来看，威士忌的市场规模更是超过白酒，排到了烈酒第一。百润现在提前布局，等这些威士忌陈酿熟成，说不定就能在这个千亿市场里分一大块蛋糕。

04

估值的双刃剑：便宜还是贵

说完了业务，咱再来看看百润的家底。先说好的方面，手里有19.8亿的类现金，包括货币资金和交易性金融资产，虽说占总资产的25%，不算特别多，但也还算稳健。有息负债22.9亿，占总资产28%，不过融资利率只有2.9%，说明银行愿意给它借钱，而且利息还不高，这也从侧面反映出公司的资产质量不错。

再看看不太好的地方，应收账款2024年涨到2.6亿，比去年同期增长20%，应收账款周转天数多了近10天。合同负债0.87亿，下降21%，这说明对下游客户的议价权有点减弱，不过2025年一季度已经有所改善，应收账款降了24%，合同负债也稍微涨了点，算是个好迹象。

存货方面，2024年存货10.43亿，占总资产12.9%，乍一看挺高，但主要是为了威士忌业务存的自制半成品，有8.73亿呢。这可不是产品卖不出去堆在仓库里，而是为了未来的威士忌生产做准备，大家伙别误解了。

现在百润市值270亿，股价26元，PE38倍，这估值到底算不算便宜呢？单看PE，在消费行业里不算低，尤其是这两年业绩还在下滑，乍一看好像有点贵。

但要是把威士忌的陈酿价值算进去，那就不一样了。前面咱说了，40万桶陈酿估值140亿到700亿，这可都是潜在的资产啊。要是保守点，按20亿美元算，也就是140亿人民币，加上现在的市值270亿，那总价值就到410亿了，这样看是不是就便宜多了。

不过司马也得提醒大家伙，估值这事儿，仁者见仁智者见智。要是未来威士忌业务发展得好，那现在的估值就是地板价；可要是发展不及预期，那这个估值还是有压力的。从业绩来看，百润2025年一季度已经开始企稳，毛利率和费用控制都做得不错，要是能保持住，未来还是值得期待的。

写在文末

在司马看来，百润股份就像是一个正在转型的选手，一边守着自己的老本行预调酒，把护城河挖得更深；一边又在威士忌这个新赛道上大步流星地往前跑。虽说这两年业绩因为宏观经济和消费环境的低迷有点承压，但公司的核心竞争力还在，未来的增长点也很清晰。

股价跌去80%又涨停，这背后反映的是市场对它业绩反转的期待，对威士忌业务的憧憬。不过投资嘛，从来都不是看过去，而是看未来。百润能不能在这冰火两重天里站稳脚跟，走出一条康庄大道，还得看接下来的业绩能不能持续好转，威士忌业务能不能真正落地开花。

大家伙觉得百润股份这只曾经的超级成长股，现在是迎来了抄底的机会，迎来说还有更多的挑战在前面等着呢？欢迎在评论区和司马聊聊，咱们一起探讨探讨。

耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。

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