A股溢价跌破30%重要关口，弃港股转 A股？

（原标题：A股溢价跌破30%重要关口，弃港股转 A股？）

127.84，这是恒生AH股溢价指数 6 月 11 日的盘中最低价，再次显著跌破 130 点整数关口。

对于这个指标，EarlETF 老读者都耳熟能详，知道其代表在 AH股同步上市股份的 A股总体溢价率，130 点就代表 A股总体溢价 30%。

跌破 130 点意味着什么？

从许多从 2019 年开始投资基金的“新基民”而言，这是一个高频低值区域了。从下图可以看到，2021 年迄今，恒生AH股溢价指数的几次回调，屡屡在 130 点附近终结。

基于这样的图表，基于过去“五年”的规律，得出当下应该弃港股转 A股，的确是一个“理所当然”的结论。

但是对金融市场的运作，“五年”或许只是一个很短的维度。如果我们拉长尺度看，在历史上，恒生AH股溢价指数高可见 200+，低可见 80 多点(A股相较H股折价)，当下的水平，甚至不过是略高于历史平均值。

所以，仅仅基于历史走势去判断“高”或者“低”，是草率的，甚至会带有刻舟求剑的味道。

一切还要回到走势背后。

之所以 2014 年后，能看到恒生AH股溢价指数出现一波显著的提升，同时震荡区间大幅缩小，核心原因还是离不开港股通、沪股通、深股通这些互联互通机制的推进。在此之前，哪怕 A股和 H股有再大的价差，普通投资者甚至包括许多公募基金也难以在同一家公司之间的 A股和 H股自由切换，但伴随 A股和港股互联互通之后，虽然还无法实现类似海外市场的在一个交易所买入，在另一个交易所卖出的无风险套利，但至少是可以将手中的持仓，在 A股和 H股之间便捷的切换。

A股与 H股，同股同权，所以如果我们基于“股息平价”的框架——由于内地投资者购买 H股需要缴纳 20%的股息税，而 A股持有一年内就可以实现股息税豁免，所以对于 A股投资者，要实现 A股和 H股收息平价，就需要 H股提供 20%的折扣，也就是 A股可以相较 H股溢价 25%。如果再考虑有一些 AH股常年 A股 100%+的溢价率。所以130 点能在过去几年成为恒生AH股溢价指数的阶段底部，大体也是基于这样的计算。

当下，许多资金看好 H股的核心原因，是期待港股通股息税的取消，或者是像 A股这样持有满一年豁免。此前 H股的阶段性暴涨，也正是基于这样的预期。只可惜这一利好传闻盛传许久，仍停留在“只见楼梯响，不见人下来”的阶段。

作为一个老股民，从“政治经济学”角度，当下港股已经复苏得很了，香港社会也已稳定，当下搞好 A股的意义更大，从这个角度，我甚至觉得港股通股息税取消的政策，恐怕没那么急迫了。

如果短期不再期待“港股通股息税取消”的利好，那我觉得在恒生AH股溢价指数显著跌破130 点的位置，或许是一个在配置上可以增加相关 A股配置，减少对应港股配置的时候。

“相关 A股”配置，指什么？

参考恒生AH股溢价指数做 AH股轮动，是一个有年头的策略了。早年，在 A股这块，大家普遍热爱用“最大蓝筹”的上证50指数，这些年有些投资者则是简单用沪深300 代替。但我看来，如果要找更妥帖的标的，180 金融更贴切。

下图是恒生AH股溢价指数，叠加上证50指数、沪深300 和 180 金融与恒生中国企业指数的比值走势，可以看到上证50指数和沪深300 的比值曲线，高点在 2022 年末，没能体现 2024 年初恒生AH股溢价指数的高点，但 180 金融匹配的比较好。

事实上，指数公司也基于AH溢价的原理开发出来了一系列AH价格优选指数，本质上就是类似的AH轮动策略指数。包括以上证50为代表的宽基类AH价格优选指数与以银行AH为代表的行业类AH价格优选指数。在今年AH银行行情的持续火爆下，银行ETF优选 （517900）这只跟踪AH价格优选指数的场内ETF独苗，今年以近19%的涨幅，从冷门小众品种突然被市场发现，份额暴涨150%。

当然，聊恒生AH股溢价指数，最在乎和关注的，大多是红利玩家。从过去一段时间来看，持有类似港股红利低波 ETF(520550)这样的港股类 ETF，的确是表现要优于中证红利 ETF(515080)。

如果将两个 ETF 跟踪的指数的比值与恒生AH股溢价指数叠加，你会发现中证红利相较恒生港股通高股息低波动指数(人民币)的走强与走弱，很大程度上也是由 A股溢价率的波动带来的。

2024 年以来，港股越发“主流”。港股红利也炙手可热，相形之下显得A股的红利资产，类似中证红利 ETF(515080)反而关注度有所下降。

但是，如果相信高息股投资关键是个价值投资，估值是核心的话，那么A股比较低的溢价率，就蕴含着未来的潜力。

下图是我一直作为观察标的的某大行 AH股过去一年的比较图，A股溢价同样进入30%的阶段低值，作为高股息板块的主力军，这也有一定的代表意义。

下图是两个指数的轮动三棱镜，可以看到无论是 40 日收益差还是比值 14日RSI指数，都处于阶段低值，利好中证红利指数。

正因此，近期我更愿意多多关注中证红利 ETF(515080)。当然，红利投资，不用非此即彼，毕竟港股还有提防“港股通股息税”相关利好出台的可能，所以我觉得港股红利低波 ETF(520550)和中证红利 ETF(515080)以组合形式配置持有会更好，目前以平配甚至稍稍超配后者或许更好。

当然，红利类 ETF，除了本身走势，另一个需要考虑的就是分红频率。这两个 ETF，双双于日前发布了分红公告，中证红利 ETF(515080)延续之前的季度派息，每份额派息0.015元；而港股红利低波 ETF(520550)作为新品种，则是继首次分红后的第二个月准时发布分红公告，力争践行月度派息的计划，每份额派息 0.004 元。