牛市是长期的，下跌是偶尔的。

（原标题：牛市是长期的，下跌是偶尔的。）

今天又涨了，但我觉得很正常。咱从港股公司的估值说起（后文数据比较多，可以拉到最后看结论）。

港股的恒生科技可分为两部分：

一半以腾讯、小米、网易和中芯为主，偏信息技术；

另一半以阿里、美团、京东和比亚迪为主，偏消费。

先说以腾讯为主的信息技术股，当下市盈率PE和2026年预计PE如下表。

当下PE在20倍左右，如果考虑上2025剩余半年和2026年的增长，到2026年时会降到17倍。

当然，这里的估值测算是比较粗糙的。

真要往细了算，港股公司会公布不同口径的利润，叠加股权激励和回购，再考虑上公司内部各业务板块的估值差，非常复杂。

但恒生科技里的公司基本能稳定盈利，粗算和细算的差别不会太大。

而且普通投资者真不用懂那么多。2021年以来，有些投资者亏钱比较多，绝不是因为没把上述利润算清楚。而是动不动就以50、100倍的PE去追涨热门股，才导致巨额亏损

这里重点跟美股信息技术类公司（英伟达、微软和苹果等）做个对比。

美股信息技术类公司当下的市盈率PE在35~40倍。即使考虑上2026年的增长，也只会降到30倍。

考虑到不同国家税率差异，以及账面现金、折旧差异等因素，一个更好的评价指标是EV/EBITDA。你可以理解为去除掉国别和企业财务记账差异后的市盈率。

按照这个指标，港股信息技术股在16倍。

而美股在28倍左右。

很明显，以腾讯为主的偏信息技术港股整体估值低于美股同行，大概比美股便宜50%以上。

再来看恒生科技的另一半，即以阿里巴巴为主的偏消费科技股。

当下市盈率PE和2026年预计PE如下表。

偏消费的科技股比前面偏信息技术的要便宜些，市盈率PE只有15倍左右。

这也算是常态。事实上，和阿里巴巴对标的美股公司是亚马逊等。整体市盈率PE如下图。

美股偏消费的科技股，市盈率PE在25倍左右。估值同样要低于偏信息技术的美股科技股。

为了剔除税率、账面现金和财务记账差异，再比较下EV/EBITDA。

阿里等港股公司的估值在13倍。

而亚马逊等美股的估值在18倍。

显然，以阿里为主的偏消费科技股整体估值也是低于美股的，大概比美股便宜30~40%。

前面数据比较多，这里总结一下，就3点：

（1）以腾讯为主，偏信息技术的港股科技股，比同类型美股便宜50%以上。

（2）以阿里为主，偏消费的港股科技股，比同类型美股便宜30%~40%。

（3）无论美股还是港股，偏消费的科技股都要比偏信息技术的科技股便宜一些，大概便宜30%。

当然，你可以说美股对股东的回报更给力，潜在利润增速更高，应该匹配更高的估值。但无论如何，你都很难说恒生科技贵了。

而且，近5年恒生科技股给股东的回报是持续提升的。

过去5年，港股股价也曾连续下跌（蓝线），但每月回购金额（黄线）却呈现爆发式增长。

2021年最高点那会儿，港股的每月回购额才20亿。而等到2023年之后，港股的每月回购额已经增长到100~200亿。

特别是2024年9月之前最黑暗的日子，港股每月回购额甚至一度超过300亿，是4年前的15倍。

而搞回购的公司，主要就是恒生科技里的科技股。这些公司或多或少同时在美股上市，也学会了美股回购的打法。这也是为什么我当时认为恒生科技等中概股到了绝对底部。因为估值太低了，而回报太确定了。

即使涨到目前，恒生科技的回报潜力依然是很大的。最极端的案例就是百度。

百度这公司账面现金是市值的近70%。理论上，百度完全可以把每年的股息率大幅提高到25%，连续分红4年。这样到第4年底，股东就收回了全部投资。从第5年起，按照10%+的股息率继续派发分红。

理想很丰满，现实很残酷。实际上，百度对股东的回报是恒生科技里最抠搜的，名义是存钱搞AI。但即便如此，百度的综合股息率也有6%（回购），依然高于港A股90%的公司。

总之，在恒生科技5500点这个位置，长期看更合理的策略是继续持有。

这里我绝不是吹恒生科技。不是我今天说完了，恒生科技立马持续上涨，从5500点，到6000、7000点，一直到10000点。那是不可能的。甚至我觉得，短期震荡都是正常的。

重点是你要知道，港股这个位置绝对谈不上风险。以目前存款和债券的利率以及美元的脆弱性，港股包括A股的牛市应该是长期的，下跌是偶尔的

至于中间的波动，我建议忽略。因为试图预测市场波动如同数清旅途中每一粒颠簸的碎石。既没有意义，也很困难。

聪明的投资者应该学会把安全带系紧，让时间这位老朋友逐渐兑现股票价值。

报下格指2.16，投资机会A+。再往上涨，有降到A-的可能性。届时我会提醒大家的。原创不易，干货更难，还望大家多点赞、在看和分享支持。你的支持是我更新的最大动力！