（原标题：香港流动性承压！港股风格切换）
最近AH溢价指数再次触碰到128附近，且创了最近5年的新低。
比较有意思的是，每次走到这个位置，港股似乎都会遭遇回调压力。
这就是均值回归的力量。
这一次引发均值回归的力量是什么呢？
是香港金管局的一句话：若港元汇率进一步走弱，将买入港元、卖出美元。
这事发生在美联储议息会议后。
由于美联储的态度偏鹰，所以香港金管局也会相应的做出预期管理。
这事对港股有多大的影响呢？会不会造成大跌呢？
今年，港币市场有很多扭曲现象。
5月12号以来，hibor隔夜拆借利率被干到了接近于0。于是港币流动性泛滥。
为什么会发生呢？因为港币非常强。
第一，川普发起贸易战，全球质疑美元信用，于是抛售美元回国。
这就使得大部分国家的汇率升值。
当资金进入香港时，基于香港的联系汇率，香港金管局就需要买入美元，卖出港币，从而增加了港币供给，这里大概增加了1200亿港元左右。
第二，亚洲套息交易逆转。
日本、韩国、台湾等亚洲国家，由于美元和美债预期的反转，套息交易瓦解。
套息组合的化解进一步带动美元走弱，间接让港元走强。
第三，港股IPO活跃。
今年以来，港股IPO和再融资金额高于过去三年，这就使得对港币的需求激增。
为了应对港币需求，金管局提前投放了港币。
第四，全球资金再平衡。
还是由于川普的瞎闹，使得全球资金再平衡。资金从美国撤出，进入香港。
第五，南向资金凶猛买入。
今年以来，内资流入了7000亿左右。而且未来可能还会持续流入，不过速度可能会放缓。
虽然hibor隔夜利率被干到了趋近于0，但扭曲的地方在于，美国的sofr利率高达4.3%。
在大多数情况下，hibor利率跟sofr利率是同向波动。只有这样才能保持港币跟美元强挂钩。维持汇率稳定。
而现在美元兑港元已经来到7.85弱方保证的位置。
这就说明有大量的资金在做套息交易。
比如，最简单的就是借港元，换成美元，然后存美元存款。轻轻松松就能获得4%以上的收益。
掉期市场也是扭曲的。
虽然美元兑港元的即期汇率已经触及7.85的弱方保证，但美元兑港元1年远期还在7.75的强方保证以下。而且远期掉期点的趋势性没有即期汇率强。
这也会带来另一种套息交易。
在期初将境外美元换成港币存款，然后在期末通过Sell/Buy交易兑换回美元。
通过这样的操作，收益率高于单独持有美元存款。
掉期市场之所以扭曲，是因为USDHKD掉期点绑定的是港美利差。
想要修复这样的扭曲只有两个路径：
1.美联储降息，把美元利率打下来；
2.香港金管局回笼港币，推升港元利率。
美联储议息会议表现得比较鹰，市场预期要9月才有降息的可能。
于是金管局才说出那样的话。
现在问题来了，金管局回笼港元对港股有多大影响呢？
市场资金减少会产生一些不好的影响，但影响不会很大。
从下图可以看出，前几次恒生指数的上涨并不必然伴随hibor利率下降。
甚至，港股上涨还经常伴随hibor利率上升。
为什么会这样呢？
这就要理解hibor利率代表的是什么了。
它是银行间的拆借利率。
这个利率上升表示银行间的流动性偏紧。
但银行间流动性偏紧，股市的流动性就必然偏紧吗？
如果这个关系成立的话，我们国内银行间拆借利率常年都很低，A股为啥没走牛？
这里还有一个反直觉的逻辑。
当资金大量涌向股市时，资金流出银行，反而导致银行间流动性紧张，利率上升。
你看，因果完全颠倒过来了。
所以呀，金管局回笼港币，并不必然导致港股的流动性减少。
比如，南下资金如果持续买入港股，金管局是不会回收这部分资金的。
因此，重要的是看资金的结构，而不是资金的总量。
最近一年，买入港股的资金中最猛的是南向资金。
他们会因为金管局收紧港元就不买港股了吗？
肯定不会嘛。内资买入港股有自己的逻辑。而且国家现在也鼓励争夺港股的定价权。
再比如内地险资配置港股红利股，会不会因为金管局收紧货币就不买了呢？
对于海外资金来说，他们买入港股的一个重要原因是川普带来的不确定性，以及美元信用被挑战。
美元走弱是大势所趋，基于这个逻辑进入港股的资金也不受金管局回笼资金影响。
此外，全球资金再平衡的逻辑也同样如此。
港股在流动性上的主要支撑是：
1.内资争夺港股定价权；
2.美元走弱；
3.美联储降息。
当下，只有美联储降息的具体时间还不确定。其他两个都是大势所趋。
不过也要注意，港币的利率上升还是会影响到港股的。
毕竟利率越高，股市的吸引力就越低。但现阶段不是主要阻力，毕竟之前港股都是在高利率环境下上涨的。
金管局想做的是把利率抬升到套息交易无力可图。
虽然金管局回收港元对整体不会有太大的影响，但却可能带来风格切换。
比如，那几个所谓的新消费个股，估值都贵死人了，且不论未来会不会涨，但短期有调整的需求。
那么此时只需要随便找个理由，就会跌。然后资金内部调仓，风格逐渐切换。
风格切换会引发调仓，调仓会有摩擦，会给港股带来一些压力。
也就仅此而已了。
大跌的概率是比较低的，毕竟4月份的流动性冲击已经做了压力测试。
通过本文，我们可以看到有很多似是而非的观点是很有毒的。
比如，降息就一定是利好吗？
放水，股市就一定会涨吗？
不要只看表象，而要看懂背后的逻辑。
因果关系不是那么简单的！
这世界上，很多事是因果颠倒甚至互为因果的。
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