乐惠国际初步分析

（原标题：乐惠国际初步分析）

乐惠国际本来是做啤酒设备，最近几年转行自己做啤酒了，如果可以成功，就会从设备生产企业变为消费企业，所以还是值得关注的。

公司的设备利润基本在1亿左右，基本没有增长，最多给15倍，那么设备部分估值大概是15亿。

今天乐惠国际的市值是37亿，那么精酿啤酒给的估值是22亿，按照消费平均估值20倍计算，目前市场认为精酿啤酒可以贡献的利润是1亿左右。

乐惠国际的精酿啤酒去年开始从自营转为加盟，这是正确的路线。所以精酿业务值多少钱，就要看加盟业务开展的情况。

公司给出的加盟店投资模型大概如下，

单店投资额15万，门店面积在40平左右。

单店平均年营业收入是90万元，其中酒水成本是35%-40%。

考虑到门店扩张后，单店收入会下降，按照单店80万收入，35%酒水占比计算，公司从加盟店的店均销售收入为28万元。

按照公司提供的单店投资模型，15万的投资，大概年收入90万，25-30万左右的利润。净利润率在24-40%之间，投资回收期在5-7个月。如果可以实现，这个业务还是有吸引力的。

从这个模型看，应该是想做成蜜雪这样奶茶店的模式，减少单店投入来提高回报。

像蜜雪冰城，绝味鸭脖这样的加盟店，以前之所以加盟火爆，就是因为投资回收期非常短，基本在1-3年。当时主要也是因为奶茶店的模型稳定性差，想持续开店的风险也比较大，所以只有快速回收投资，才能让投资人有信心。

精酿啤酒这个赛道目前不如奶茶店那么卷，当然客户群体也不同。这个业务还需要很多的市场培育。

按照现在这样的投资模型，我觉得可能门店数据在5000家会是个门槛，想超过1万家就比较困难。

按照上面的单店模型，如果开5000家门店，公司这块业务可以做到15%的净利率，那么净利润为2.1亿。

如果开到1万家，净利润是4.2亿。那么可以大概估算公司的市值空间了，

精酿加盟业务4.2亿，加上网上销售8000万，精酿业务大概5亿。估值按照20倍，精酿业务市值大概为100亿。

设备还是按照1亿计算，估值按照15倍，就是15亿。

所以如果乐惠国际未来5年可以开到1万家门店，市值大概为115亿。

如果门店只能开到5000家，那么市值大概为65亿。

乐惠国际目前37亿市值，基本意味着，市场认为精酿业务1亿净利润，20亿市值，对应门店数量为2000家。

设备1亿净利润，15亿市值。

我觉得门店数据开到2000家，可能是在2027年。而且要实现15%的净利润率，这个难度并不小。

所以后面还是要跟踪公司加盟情况，还有加盟店的盈利情况。

以上只是初步的一些想法，很多数据还有待考证。不过我觉得这个业务还是有发展潜力的，开店模式更像绝味，所以可以参考绝味来做推演。所以我认为1万家门店基本是这个业务的天花板。2000，5000家会是两个门槛。

未来我会持续跟踪这个公司的加盟情况，看数据是否有改善。

按照目前的数据，预期4000家门店，公司市值大概为55亿，时间大概需要3年，3年时间50%的空间，我觉得不是介入的好时机，起码有1倍空间才有容错的机会，也就是市值27亿以下，股价20左右。