企业优质和价格便宜，谁更重要？

（原标题：企业优质和价格便宜，谁更重要？）

投资里有个老问题：到底是选对企业重要，还是买对价格重要？

你要是问我，我觉得这俩都重要，但非要分个先后，那一定是先看公司靠不靠谱，最后落脚还得是价格偏不便宜。

以我对巴菲特的理解，巴菲特用大半个世纪的成绩单给出的答案是：好价格，才是好决策的基石。

在价值投资的逻辑里，如果没有 “符合安全边际的价格” 这个前提，一切交易都免谈。哪怕公司看起来再优秀，机会看着再诱人，他也能坐在那里等，等到价格合适为止。

投资就像打棒球，你不需要每个球都挥棒，只需等待最佳击球区。

很多人对 “合理价格” 有个误解，以为是绝对数字的高低 —— 股价 10 块就比 20 块好，市盈率必须卡在 15 倍以下。但在巴菲特的字典里，这逻辑站不住脚。

他在伯克希尔年报里翻来覆去表达的一句话：“我们买股票就看一样东西，跟内在价值比，这价格值不值。

1985年接受采访时，巴菲特说：“我们买股票只看一个东西：与内在价值相比，这个价格划不划算。股价 10 块还是 20 块、市盈率 15 倍还是 20 倍，这些数字本身毫无意义。”

说白了，便宜的价格本质上指的是 “现在的钱” 和 “未来能赚到的钱” 之间的差值大小，不是当下股价的一个绝对数值。

就像你买一件衣服，值 1000 块的东西，800 块买叫合理，500 块买叫捡漏，1500 块买就是亏了 ，和它标签上的标价 200 还是 2000 无关，只和它本身值多少有关。

至于标普指数涨了多少、美联储又加息还是降息、经济周期在扩张还是收缩，这些短期变量从来不在巴菲特的决策清单上。

我们看伯克希尔的几个主要的交易，1967 年买国家产险、1972 年收喜诗糖果、1973年买入华盛顿邮报、1977 年入主《水牛城日报》，都是标的股价短期承压时出手，这些公司各自领域天差地别，但巴菲特的决策核心始终是 “价格足够便宜”。哪怕是 1994 年加仓可口可乐、美国运通，跟收购整家公司的逻辑也没区别，都是觉得价格便宜。

1974年致股东的信中，巴菲特说：“1973 年买入《华盛顿邮报》时，市场报价不到其内在值的四分之一。即便股价继续下跌，我们也丝毫不慌，因为我们买的是生意本身。”

巴菲特自己说过，当年做这些决策时，根本不关心道指怎么走、美联储在想啥、经济大环境如何。他就问自己两个问题：这公司将来能持续赚钱吗？现在这个价格划算吗？不管买整个公司，还是买一部分股权，思考的逻辑都一样。

甚至在找新机会前，他会先回头看老朋友：手里的公司如果价格合适，要不要再加仓？在他看来，以前能让你赚钱的公司，大概率还能再赚一次。喜诗糖果、斯科特?费策这些标的，能买到 100% 控股最好，买不到这些老朋友，再去股市上发掘新机会。

手里的公司如果价格合适，要不要再加仓？以前能让你赚钱的公司，大概率还能再赚一次。（巴菲特）

但无论买入的事老朋友还是新朋友，有个前提不能破：价格得合适。

政府雇员保险公司（GEICO）就是个典型例子。1951 年巴菲特第一次买，21 岁的他敢把 70% 的资产都投进去；25 年后公司经营出了问题，伯克希尔又大把加仓，核心还是 “价格够便宜”，当然，“知根知底” 这层因素我认为也很重要。《华盛顿邮报》也一样，他年轻时送报纸赚的第一笔钱里，一半来自这家报；30 年后公司经营遇到些困难，股价暴跌，巴菲特又果断出手，还是因为 “价到位了”。

这种对 “价格与价值差” 的执念，不是巴菲特独有的，在巴菲特看来，“格雷厄姆-多德投资部落”的投资者都有这个内核。

他在哥伦比亚大学的那场著名演讲里，提过格雷厄姆?纽曼公司的同事沃尔特?施洛斯。施洛斯没上过大学，从格雷厄姆的投资公司辞职之后，自己开了家小公司，靠着价值投资闷声发大财。华尔街没几个人认识他，因为他从不参加交流活动，从不去公司做调研，投资决策只依靠公司年报。

施洛斯说：“公司内在价值 1 美元，我花 40 美分买，早晚能赚。这时候管它是 1 月份还是星期一，管它是不是总统选举年，都没用。”

投资的本质就是找到这个 “40 美分买 1 美元” 的安全边际。

巴菲特说，“40 美分买 1 美元”这个道理，你要是一下子想不通，这辈子可能都想不通。”但大部分人就是听不进去这个道理，他们天天盯着 K 线图，琢磨的是明天能涨多少，根本不在乎现在的价格离公司真实价值有多远。

最后还是要强调一下，在巴菲特这里，便宜不便宜，不是看当下那串数字。公司的内在价值，是未来能赚的钱折现回来的数。这更多是种 “思维方式”，不是一个精确的数，但能帮你大概判断现在这价合不合理，是不是未来回头看会拍大腿的 “当时真便宜”。所以，静态来看，“买的便宜”常常表现为买好公司的当下的“合理价”，而不是买烂公司的当下的“便宜货”。

就如在1993年的信中，他写到：宁愿以合理价格买入优秀公司，也不要以低价买入平庸公司。因为优秀公司的价值增长会让 合理价 变成未来的 便宜价 。

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