盛松成：降准优于降息，降准仍存在一定空间

（原标题：盛松成：降准优于降息，降准仍存在一定空间）

观点网讯：1月10日，中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧国际工商学院教授盛松成表示，“降准优于降息”是其长期坚持的观点，这并非否定降息必要性，而是当前国情下降准的适配性与积极效应更突出。

盛松成表示，降准能增加商业银行可自主支配资金，更好配合发挥主导作用的财政政策，实现二者高效联动——我国约65%的国债、78%的地方政府债由商业银行持有，降准可为银行配置政府债券提供充足资金。

数据显示，政府债券净发行额与央行流动性投放基本同步，仅2024年因债券收益率大幅下行引发金融风险担忧，央行相应减少流动性投放。

2016年盛松成曾提出适当提高财政赤字率，如今该观点得到印证，2024年、2025年我国财政赤字率均为4%，他预计2026年仍可能维持这一水平，若纳入地方政府专项债、特别国债的广义赤字率已达8%甚至以上，符合经济稳定增长需求，中央经济工作会议明确保持必要财政赤字与债务总规模，2026年财政政策将延续扩张性基调。

从金融稳定角度，盛松成指出，金融稳定是经济稳定核心，当前房地产领域已有风险隐患，若金融体系再出现问题，将对国民经济造成严重冲击，盛松成举例说明，日本曾因房地产与金融风险叠加陷入长期停滞。

中美金融业构成对比显示，我国银行业资产占比约90%，美国仅45%，我国资本市场相关机构资产占比3%、保险业7.3%，而美国分别为19.4%、35.4%，这表明我国金融体系以间接融资为主，银行业稳健性至关重要。

2016年以来，我国法定存款准备金率累计下调23次（大型存款类金融机构从17.5%降至9%，累计降8.5个百分点），政策利率（主要为7天OMO）仅调整14次，调整频率和幅度均低于降准，体现“以降准为主、适度降息”思路。

核心原因是商业银行息差压力加大，2008年净息差最高超3.5%，部分银行达3.8%，2025年三季度末仅1.42%，处于历史低位，大幅降息将进一步挤压盈利空间，影响金融体系稳定。

国际对比来看，我国金融机构平均存款准备金率约6.2%，美国已取消法定存款准备金率，欧元区基本在2%以下，德国、法国、意大利仅1%左右。因此盛松成认为我国降准仍有较大空间。

盛松成表示，我国不具备持续大幅降息基础，这与部分市场人士观点不同。

核心原因是我国消费和投资利率弹性低：消费端，存款利率下降后居民更倾向于将资金转移至理财、股市，而非增加消费。

投资端，企业投资决策核心是收益与风险，而非贷款利率小幅变动，大幅降息难以达到扩消费、促投资效果，还可能引发金融风险，故应采取渐进式降息模式。

同时，降息仍有一定空间，支撑因素包括两方面：一是物价水平偏低导致实际利率相对高位，2024年CPI同比增长0.2%（远低于3%预期目标），2025年CPI累计零增长，PPI连续39个月负增长，为降息提供物价支撑；二是人民币汇率保持升值态势，2025年美联储累计降息75BP，我国政策利率仅调整10BP，部分结构性货币政策工具利率降25BP，全球降息周期为我国渐进降息创造外部条件。

此外，我国央行通过结构性货币政策工具创新引导信贷结构优化，2024年末这类工具余额占人民银行总资产14.2%，最高时达17%，主要支持科技创新和经济薄弱环节，针对房地产等领域推出白名单制度，相关资金规模达7万亿-8万亿元。

我国结构性货币政策工具兼具“量”与“价”双重调节功能，能发挥定向激励作用，与西方国家单一调控模式形成鲜明对比，体现我国央行对重大经济社会活动的精准适配。

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