口子窖业绩暴跌 兼香酒何去何从

四季度业绩承压

作者 | 胜马财经 许可

编辑 | 欧阳文

四季度或陷入亏损

口子窖酒地处安徽省淮北市，其生产的口子窖系列产品香气独特，酒文化源远流长。据悉，远在春秋战国时期，濉水与溪河交汇形成的口子镇，五谷丰盛、交通便利，酿酒业逐渐兴起，因地得名，人们习惯地将口子镇出产的酒称为“口子酒”。

1949年5月，人民政府在赎买“小同聚”等私人酿酒作坊的基础上，成立国营濉溪人民酒厂，即目前口子窖的前身。2015年，口子窖以“兼香型白酒第一股”身份登陆上交所，成为成为全国第17家白酒上市企业。2019年，口子窖成功超越迎驾贡酒坐上了“徽酒老二”的地位。

自2020年以来，口子窖经营业绩便出现了明显的放缓。2022年，迎驾贡酒营收、净利润均超越口子窖，口子窖至此也彻底失去了“徽酒老二”的地位。2024年以来，口子窖营收增长明显陷入停滞，净利则润频现负增长。

此前的三季报财务数据显示，2025年前三季度，口子窖实现营收31.74亿元，同比下滑27.24%；净利润7.42亿元，同比下滑43.39%。其中，2025年第三季度，口子窖实现营收6.43亿元，同比下滑46.23%；归母净利润仅为2696.51万元，同比暴跌92.55%，创下公司自2015年上市以来的最大单季跌幅。

由于2025年前三季度经营业绩已经“惨烈”，二级市场投资者对于口子窖2025年度整体业绩下滑并不意外。但根据其业绩预告，口子窖四季度可能会陷入亏损的情形，还是大幅超出了市场的预期。

根据业绩预告，口子窖预计2025年实现归母净利润6.62亿元至8.28亿元，较上年同期减少8.28亿元到9.93亿元，同比减少50%至60%。由此计算，口子窖第四季度预计归母净利润区间为-7991万元至8559万元。这也意味着，口子窖单季度净利润或将出现亏损，这也是口子窖近十年来从未出现过的情形。

对于公司业绩大幅下滑的原因，口子窖在公告中表示，报告期内白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响，核心利润来源高端产品销量大幅下滑，导致营业收入减少，同时为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度致利润总额下降幅度较大。

1月8日，公司业绩预告公布次日，口子窖股价跳空低开后持续震荡，最终收报于30.04元/股，跌幅为0.92%，总市值缩水至180亿元。如果从其历史高点（2021年12月）算起，口子窖总市值已缩水近300亿元，累计跌幅超过60%。

兼香白酒前景几何

有关口子窖经营业绩大幅下滑的具体原因，《胜马财经》曾在《口子窖：高档白酒下滑近三成毛利率承压》一文中做出过详细分析。这其中，品牌力不足、产品高端化遇阻以及渠道改革滞后成为口子窖业绩下滑的三个主要因素。

值得一提的是，口子窖曾于2022年度提出“加快实现百亿口子，进入全国白酒第一方阵”的战略目标。但从最新业绩预告不难看出，2025年度口子窖营收出现同比缩水已经不可避免，这也令其所谓“百亿口子”的战略目标成为空谈。与此同时，随着白云边等兼香品牌经营业绩的大幅缩水，兼香型白酒的未来发展前景也愈发变得扑朔迷离。

自2022年年中以来，白酒消费环境开始持续下行，供给快速增加、渠道库存积压等问题逐步积累。自2023年以来，白酒行业产能过剩、价格倒挂、渠道库存高企等问题愈发凸显，而酱香、浓香两大核心流派的竞争也日趋激烈。在此背景下，郎酒、白云边等酒企纷纷加大了对兼香白酒的业务布局，以图在这一小众白酒市场打开新的增量空间。

根据公开报道，早在2022年，白云边便宣布其营收规模突破70亿元。2023年，白云边又提出了78亿元的销售目标。根据其规划，到“十四五”末，白云边酒业将实现产值超100亿元。

2023年2月，郎酒首次公开提出“兼香战略”，公司规划形成酱香、兼香两香双优的战略格局，力争成为浓酱兼香第一。

随着上述三大兼香企业未来规划的高调出台，兼香型白酒赛道的热度陡然升温。更有业内有专家公开表示，预计到2025-2026年，兼香赛道将涌现百亿级企业，进而成为行业破局的关键赛道。

然而，美好的预期终究不敌现实的残酷。2025年全年，白云边仅实现销售收入约62亿元，同比2024年（78.3亿元）下滑约26.29%，其营收规模甚至已经大幅低于2022年同期水平（70.78亿元）。

随着口子窖、白云边等兼香龙头经营业绩的大幅下滑，兼香白酒的赛道热度也明显降温。有分析认为，消费者认知不足、行业容量过窄以及龙头企业缺失等原因成为目前兼香型白酒发展遇困的主要原因。

与历史沉淀深厚的浓香型白酒不同，兼香品类的发展历史非常年轻。1974年，在第三届全国评酒会前夕的 “长沙会议” 上，白酒专家与技术权威将浓、清、酱、米四大香型之外，那些风格独特、典型性不足的白酒，统一归为兼香类别。

1983年，全国“浓酱兼香型”白酒风格学术研讨会正式将兼香确立为第五个独立香型。自此，兼香型白酒才正式成为继浓、清、酱、米四大香型之后“第五大香型白酒”。 2002年，兼香型国家标准获准执行，兼香白酒迎来规范化发展阶段。

从兼香白酒发展现状来看，其整体市场规模依旧较小，市场份额仅占白酒市场的5%-7%。共研产业研究院数据显示，预计2024年我国兼香型白酒销售收入在483.97亿元左右。对比看，浓香龙头五粮液一家企业的营收就已经高达891.75亿元。不难看出，兼香白酒产业整体规模还抵不上一家头部浓香白酒企业的营收水平，仍属于典型的小众市场。

此外，回溯浓香、酱香两大主流白酒香型的发展历程不难看出，五粮液、贵州茅台等领军品牌的强势赋能对于该白酒香型的起势起着不可替代的作用。近年来，随着山西汾酒全国化布局的快速推进，清香型白酒的影响力也在明显升温。

但从目前的兼香赛道来看，口子窖、白云边等酒企本质上仍属于区域性酒企，在全国市场的品牌影响力仍旧有限。因此，头部企业的缺位问题也成为兼香白酒实现突围的一大挑战。

对于口子窖、白云边等主打兼香型白酒的品牌而言，上述问题正成为“一个硬币的两面”。一方面，口子窖、白云边要在这个相对小众的市场中实现百亿目标，无疑具有很大的难度；另一方面，兼香型白酒想要打开新局面，本质上还是要依赖于头部企业的发力。而在市场分化加剧、社会库存激增等诸多行业困局之下，短期内恐怕很难看到行业“救世主”的出现。

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