铜市陷入“疯狂挤仓”！现货升水创28年纪录，巨量多头恐耗尽LME库存

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智通财经APP注意到，伦敦金属交易所(LME)的现货铜价大幅飙升并超过远期期货，这迹象表明交易员可能正准备从该交易所仓库中大量提货。

周三到期的铜合约价格比周四到期的合约高出 64 美元，这种被称为“现货升水”的状态通常预示着现货需求上升。而就在周一，“明日次日(Tom/next)”价差还处于小幅贴水状态，本次飙升是自 1998 年有价格记录以来最大的涨幅之一。

这一波动为 LME 铜市场带来了新一轮动荡。本月初，铜价曾一路狂飙至每吨 13,400 美元以上的历史高位。由于矿山产量受阻，加之运往美国的出货量激增导致其他地区供应枯竭，交易员纷纷涌入市场;与此同时，许多投资者押注蓬勃发展的人工智能产业将带动需求激增。

关键一日铜价差交易溢价巨大

“明日/次日”价差被视为衡量 LME 仓库网络金属需求的重要指标，而该网络是其基准期货合约交易的基石。此次价差上涨发生在 LME 主要的一月合约于周三到期之前，该价差为这些头寸的交易提供了最后机会。

LME 数据显示，截至上周四，有三个独立实体持有的多头头寸累计至少占一月未平仓合约的 30%。如果持有至到期，这些头寸将有权提取超过 16 万吨铜——这超过了 LME 仓库网络目前的现货库存总量。

与此同时，空头头寸持有者若将合约持有至到期，则需要交付实物铜进行结算；如果他们希望通过展期来推迟交付，明日/次日价差的暴涨将使他们面临巨额损失。

结构性约束

在月度合约到期前，明日/次日价差经常会出现现货升水，但更长期限的价差也预示着整个铜行业存在更深层次的结构性供应约束——直到 2028 年底的大多数月度价差都出现了现货升水。许多分析师和交易员预计，届时市场将陷入严重短缺，这一趋势可能会耗尽全球库存并推高价格。

目前全球库存水平尚且充足，但大部分库存集中在美国仓库，因为交易员此前预期关税政策而向美国运送了创纪录的货物。这种“一生一次”的交易机会是由纽约商品交易所(Comex)铜价飙升催生的，但近期 LME 现货价格的暴涨已使美国期货价格转为贴水。

美国铜合约的巨额溢价已经消失

本周，已有少量铜交付至此前空置的 LME 新奥尔良仓库，而明日/次日价差的激增可能会刺激更多货物进入美国仓库。LME 数据显示，截至上周四，约有 2 万吨私人持有的铜可以随时交付至新奥尔良和巴尔的摩，此外还有超过 5 万吨铜存放在亚洲和欧洲的交易所外仓库。

受亚洲仓库到货和新奥尔良小幅流入的推动，LME 铜库存周二增加 8,875 吨至 156,300 吨。价差波动对 LME 基准三月期铜合约影响不大，受美国总统特朗普推动控制格陵兰岛引发的股市普遍抛售影响，铜价下跌多达 1.4%。