从“特朗普交易”到“日本寡妇”：全球金融市场目前最火的八种策略

（原标题：从“特朗普交易”到“日本寡妇”：全球金融市场目前最火的八种策略）

智通财经APP获悉，本周，美国总统特朗普在地缘政治上采取的非正统做法以及日本采取的竞选策略，刺激了金融市场高速发展。特朗普威胁要对欧洲盟友发动新的贸易战，原因是他要求丹麦将格陵兰岛的控制权移交给美国，但随后他很快放弃了这一立场。在日本，尽管该国债务负担沉重且通胀居高不下，首相高市早苗仍承诺减税，此举引发市场动荡。

结果是多笔引人注目的交易迅速带来了丰厚的回报或巨大的损失。以下是一些最受欢迎的市场策略的历史、现状和可能的未来：

基差交易

这种被广泛应用的对冲基金策略，虽然历史上偶尔会出现亏损，但近年来却引起了人们的关注。这种策略涉及借入资金(通常是在回购市场)，然后买卖债券，同时在期货市场建立相反的头寸。该策略旨在从两个市场之间微小的价格差异中获利。支持者认为，在发达市场债务飙升之际，这种策略为政府债券提供了重要的需求来源。

但这种交易风险极高。由于价格差异极小，投资公司必须通过大量借贷来放大收益，才能使其有利可图。(这就像在缓慢行驶的压路机前捡硬币。)这种杠杆作用以及交易对短期融资的依赖，不时引起政策制定者和监管机构的担忧。

基差交易的确切规模难以估量，这种缺乏透明度本身就令政策制定者感到担忧。今年1月，摩根士丹利估计，自2019年以来，美国基差交易增长了约75%，达到约1.5万亿美元。

债券收益率曲线陡峭化交易

由于全球政府债务负担不断加重，以及近期央行降息措施的影响逐渐显现，未来经济增长可能加速(并可能引发通胀)，长期债券市场再次令投资者感到不安。此外，在美国，人们也担忧在特朗普领导下美联储能否继续保持独立性。这些因素促使一些投资者重拾所谓的“收益率曲线陡峭化交易”策略——这种策略在收益率曲线斜率上升时获利。

这可能是由于债券市场低迷时期长期收益率的上升速度快于短期收益率，或者在市场反弹时期长期收益率的下降幅度小于短期收益率所致。

由于资金管理者纷纷撤出长期债券，而长期债券在未来几年极易受到财政和通胀风险的影响，因此短期债券已成为市场上的热门选择。与此同时，降息也通过拉低短期债券的收益率，支撑了短期债券市场。

本周，由于特朗普对美国盟友的强硬立场以及对日本财政状况日益增长的担忧，地缘政治紧张局势持续升温，这笔交易一度获得新的动力。随着太平洋投资管理公司(PIMC)等一些公司开始获利平仓，此前关于这笔交易是否后劲不足的争论有所缓和。

德国2年期和30年期国债收益率之间的利差周三扩大至2019年以来的最高水平，而美国国债收益率的利差则维持在四年来的最高水平附近。在日本，由于本周债券市场遭遇抛售潮，2年期和30年期国债收益率之间的利差也创下自2006年有数据记录以来的最高水平。

周四，特朗普撤回对欧洲的关税威胁后，长期债券获得了一些喘息之机，但包括Allspring Global Investments和Fidelity International在内的基金经理预计，鉴于市场情绪仍然脆弱，这种喘息可能只是暂时的。

套利交易

套利交易的投资者在低利率国家借款，卖出本国货币，然后将资金再投资于利率更高的国家。理论上，汇率会随着时间推移而调整，以反映利率差异。但实际上，套利策略可能会持续数月、数年甚至数十年，与全球资本流动的整体失衡并存。

很大程度上由于外汇波动性去年跌至多年来的低点，套利交易蓬勃发展。衡量该策略的一项指标显示，买入八种新兴市场货币兑美元的套利交易策略回报率约为18%。

这是自2009年以来的最高水平，主要得益于强劲的即期收益率和拉丁美洲经济体的高利率。由于套利交易最终意味着随着时间的推移获得少量的利息收益——而且贷款需要以原始货币偿还——因此汇率的剧烈波动会迅速抹去这些收益。

本周日本市场的重大动荡威胁到相当一部分套利交易的可持续性。这是因为，鉴于日本长期处于负利率状态，许多此类投资都是以日元贷款融资的，并且投资方向是收益更高的新兴市场。2024年，由于日本加息，此类头寸迅速平仓，投资者抛售资产以偿还贷款，这一影响波及全球。

由于日本国债收益率目前处于上世纪90年代末以来的最高水平附近，且投资者对官方干预支撑日元持谨慎态度，因此与去年相比，该策略的有效性可能有所降低。

嘉信理财首席交易及衍生品策略师Joe Mazzola周三表示，日元套利交易“再次抬头” 。Mazzola称：“日本的政策利率和收益率都处于数十年来的最高水平，美国风险资产正受到影响。问题是，这种情况会持续多久。”

货币贬值交易

这种交易适合那些对不断膨胀的政府预算赤字感到担忧，并正在撤离主权债务和货币，转而寻求贵金属等其他价值储存手段的投资者。这是因为人们认为这类商品更能免受政府政策和以美元、欧元和日元等法定货币为基础的现代金融体系的通胀影响。

黄金自去年以来的迅猛上涨在一定程度上反映了这一策略。各大央行(尤其是新兴市场国家的央行)、资产管理公司、养老基金和其他机构投资者纷纷购入黄金，以期保护自身财富免受可能削弱货币购买力的宽松货币政策的影响。

在本周格陵兰事件期间，人们对不可预测的后果的担忧为交易注入了新的动力，贵金属价格在周四达到了 4,915 美元的历史新高。

如果投资者继续分散投资，减少对美国资产的配置，那么黄金有望继续受益于货币贬值交易。

“卖出美国”

过去一年，这笔交易的动能时而高涨时而低落。特朗普的政策带来的波动是关键因素，由于总统的连珠炮式言论以及与拜登政策的急剧决裂造成了新的风险，交易员纷纷减少了对美国资产的投资。

这种情绪在4月份最为强烈：先是特朗普宣布其全面的关税计划，随后是他威胁要解雇美联储主席鲍威尔。在这两次事件中，标普500指数都遭受重创，美国国债价格也随之暴跌，美国资产的避险地位也因此受到质疑。

本周，随着特朗普加大了吞并格陵兰岛的力度，并威胁美国在欧洲的盟友，如果他们不支持他吞并该岛的计划，将对其征收新的关税，贸易问题再次浮出水面。

科技股往往首当其冲。科技股在美股占据主导地位，所谓的“七大科技巨头”对主要股指有着举足轻重的影响，因为人工智能的热潮极大地推高了它们的市值。

然而，正如格陵兰岛争端所表明的那样，“卖出美国”的策略往往昙花一现，收效甚微。部分原因是特朗普反复无常，导致交易员们普遍认为他很可能会放弃那些最具破坏性的提议。本周的情况正是如此，标普500指数周二下跌2.1%，但在特朗普缓和了对格陵兰岛的措辞后，该指数收复了大部分失地。

60/40

所谓股票与债券60/40投资组合的流行，旨在兼顾股票上涨带来的收益和债券在市场低迷时的保护作用。股票和债券的反弹推动美国60/40指数在2025年上涨了13.8%。

但本周该策略面临压力，股票和债券同步走弱，1 月份一度有望成为自去年4月份以来首次出现负增长的月份，当时特朗普所谓的“解放日”关税震动了世界市场。该指数最终反弹，目前已高于当月平均水平。

Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre表示：“风险在于经济数据大幅反弹，收益率上升”，市场不再预期今年会进一步降息，这将导致股市波动加剧。

特朗普交易：TACO和Big Mac

尽管特朗普的政策促使一些人“卖出美国”，但另一些人则根据他的言论进行押注——首先是，押注他不会兑现承诺，这种被称为“TACO”(即“特朗普总是临阵退缩”)的策略已被证明屡试不爽。

特朗普第二次入主白宫的第一年呈现出一种独特的模式：他威胁要对中国征收高额关税，股市暴跌;随后他让步，市场反弹。例如，去年10月，特朗普威胁要对中国征收100%的关税，随后迅速收回。当时受关税威胁的影响，美国股市经历了六个月来最糟糕的一天，但总统撤回威胁后，股市又迅速飙升。本周，特朗普在格陵兰问题上软化立场后，股市再次反弹。

人们对这一策略产生了一个担忧。有人认为，如果特朗普宣布的强硬政策未能引发投资者恐慌，从而导致市场出现大幅波动，那么他可能就没有动力让步。

其次是，与特朗普相关的交易策略源于11月的中期选举，以及他在选民投票前努力扭转低迷支持率的举措，称之为或“Big Mac”交易策略(即“中期选举大战即将上演”)。Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold认为，这将成为今年的主题，市场焦点将转移到国会选举前后出台的政策计划上。

这些举措已经开始对市场产生影响。在抑制通胀的压力下，特朗普近期要求信用卡发行机构将利率上限设定为10%，此举导致一些金融业股票暴跌。特朗普还要求军工承包商停止派发股息并将资金投入生产，也引发了市场对这些公司的担忧。此外，特朗普要求政府干预抵押贷款市场以降低利率，这使得房利美和房地美摆脱政府控制的前景蒙上了阴影，导致这两家公司的股价下跌。

寡妇交易

“寡妇交易”(widowmaker)是指在金融投资领域中，一些因为容易遭遇巨大损失而被称为高风险交易的行为。而在日本，这个术语在过去二十年里几乎已被特指为做空日本国债的交易。其操作思路很简单：借入并卖出日本政府债券，预期价格将暴跌，然后买回并赚取差价。

当日本央行将借贷成本维持在接近零的水平时，这种做法屡屡让全球投资者蒙受损失。如今，随着日本债券市场经历近年来最剧烈的重新定价之一，这种说法正受到挑战。多种因素共同作用，推动了该交易的复苏：日本央行退出收益率曲线管制、债券购买规模缩减以及高市振兴推动减税。

市场担忧日本长期借贷需求增长速度将超过预期，导致超长期日本国债收益率升至数十年来的最高水平，引发全球市场震荡。

曾经与亏损划等号的寡妇交易，如今却突然变得有利可图——尽管风险依然存在。虽然通胀不再低迷，但日本央行正在收紧货币政策(尽管力度有限)，而且财政纪律也不再是人们所预期的，收益率目前可能足以吸引日本国内买家回归，从而限制其进一步上涨的空间。交易员表示，财政政策和日本央行加息步伐的不确定性可能会使市场波动持续高企。