预亏7000万，四年累亏逾3.5亿，惠发食品“输血式扩张”难解困局

作者|彭毅    图源|惠发食品官网

一直谋求多元转型的老牌速冻调理肉制品企业惠发食品再次出现亏损。

1月19日，山东惠发食品股份有限公司发布2025年度业绩预亏公告，公司预计归属于上市公司股东的净利润将出现-7500万元到-6200万元的亏损，扣非净利润同样为负，预计在-7800万元到-6500万元之间。

自2021年以来公司经营持续承压，扣非净利润已连续四年为负，累计亏损达2.94亿元，仅2023年净利润为正，暂时规避了“ST”风险，但扣非净利润仍未转正，经营基本面未得到实质性改善。

扣非四年连亏

惠发食品的经营压力已从短期波动演变为结构性挑战，陷入“增收不增利”甚至“增费减收”的困境。

据2025年半年度业绩预告，公司上半年归母净利润预计为-3300万元至-2500万元，最终中报实际归母净利润为-2999.36万元，处于预告区间内。

公司在半年报中明确指出，为应对行业红海竞争，正持续投入资源以开拓市场和渠道，导致销售与管理等期间费用大幅增加。

这意味着，公司在消费疲软的大环境下，选择了逆势扩张、以投入换市场的激进策略。

这一策略并未在下半年收缩，反而延续至全年，成为业绩下滑的核心推手。

在最新的年度业绩预告中，公司再次将期间费用，尤其是销售与管理费用的大幅增加列为主要亏损原因，同时提及消费疲软、行业竞争加剧导致营收减少的影响。

更为严峻的是，公司的产品基本面出现全面松动。2025年前三季度数据显示，其产品矩阵中，仅肠制品实现9.43%的同比增长，丸制品、油炸品、中式菜肴等主力品类收入分别同比下滑15.07%、16.49%、21.43%，串制品、餐饮类收入亦呈下降态势，其中餐饮类收入跌幅高达92.06%。

这些占据公司营收大头的传统优势品类集体失速，直接反映出在消费需求向高品质、差异化升级的背景下，公司现有产品结构的竞争力和增长动能已明显不足。

“消费疲软”倒逼升级

中国速冻食品行业在经过多年的高速扩张后，已经步入了转型的十字路口。

受经济大环境影响，餐饮需求波动、预制菜舆论等不利因素影响，速冻食品行业增速显著放缓。行业面临产能过剩导致的价格内卷，这种情况导致整个行业呈现“消费疲软”的表象。

在行业整体增速放缓背景下，各企业的表现呈现出明显分化。从2025年第三季度数据看，安井食品单季营收实现增长，广州酒家同样实现了增长。

而惠发食品2025年第三季度单季营收3.3亿元，同比下降19.52%，前三季度整体营业收入10.64亿元，同比下降18.31%，营收下滑态势显著。

安井食品的增长得益于战略调整：从“渠道驱动”转向“新品驱动”为主，效益路径也从“降本增效”转向“提质增效”。商超渠道的战略调整也为其业绩恢复提供了支撑。

相比之下，惠发食品在渠道转型方面的投入尚未取得明显成效。2025年前三季度，公司商超模式收入1142.51万元，同比下降22.37%，终端直销模式收入同比降幅达49.84%；公司半年报中提到的团餐渠道、民族特色食品市场、健康食材供应链服务等方面的投入，成效尚未完全显现。

“增费减收”消耗战

面对主营业务的持续失血，惠发食品的应对策略并非“止血疗伤”，而是选择了更具风险性的“持续输血”，通过逆势加大市场与渠道投入来争夺份额。

这一“以资本换空间，以投入换市场”的激进战略，在当前消费疲软、行业竞争白热化的宏观背景下，正显露出其残酷的另一面：一场典型的“增收不增利”甚至“增费减收”的消耗战。

2025年前三季度，惠发食品销售与管理费用分别为-10.85%和-12%，虽同比收缩，但其销售、管理、财务的“三费”总额达2.05亿元，占营收比例19.25%；与此同时，公司营收同比下滑18.31%。

显然，为持续开拓市场而发生的期间费用较多。“降费”却“增负”，根本原因在于市场投入的节奏与效率。

这一财务数据在时间轴上的“背离”强烈暗示，公司将宝贵的营销弹药与渠道建设资源，高度集中地押注在了第四季度。

“前低后高”的投入模式，虽可能在短期内冲击特定市场或季度数据，但也导致全年利润被高昂的期间费用严重侵蚀，使得营收端的任何努力都难以转化为实实在在的净利润。

这种不计短期利润的扩张姿态，与同期部分行业龙头采取的聚焦盈利质量、审慎控制费用的策略形成鲜明对比。

行业领导企业更强调通过产品创新与供应链提效来驱动增长，而非单纯依赖销售费用的堆砌。

相形之下，惠发食品的“输血式扩张”更像是一场高风险的豪赌。

突围之路将异常艰难

面对主营业务持续承压，惠发食品也在寻找新的增长点。公司子公司和利发展主要生产“泽众”品牌清真速冻调理食品，部分面向海外市场。

2025年前三季度，公司境外收入为844.51万元，同比增长71.77%，显示出一定的增长潜力。

只是，公司境外收入基数尚小，2024年同期仅为491.64万元，目前尚不足以形成有效的业绩支撑，该业务更多扮演战略性培育与差异化布局的角色。

产品端，2025年前三季度肠制品作为唯一实现增长的主力品类，为公司提供了微弱增长动能。公司能否及时调整产品策略，聚焦高增长品类、优化产品矩阵，抓住新兴品类增长机会，将是其摆脱困境的关键之一。

这一分化表现向管理层提出了一个尖锐的问题：公司能否迅速从“全线防守”转向 “重点突破” ？能否及时调整产品策略，将有限的研发与营销资源，从持续下滑的传统大单品上，部分转移到像肠制品这样仍有增长势能或高潜力的新兴品类上？

惠发食品近期在投资者互动平台表示，“公司加强成本控制和运营管理优化资源配置，降低不必要的开支；坚持聚焦主业，加大市场开拓力度和渠道建设，努力提升经营业绩；探索新的业务模式和市场机会，拓宽收入来源”。

截止1月26日，惠发食品每股报11.24元，日内下跌1.66%，当前总市值约为27.24亿元。相较2025年11月10日34亿元的市值，仅两个多月时间，其市值就回落了约20%。

速冻行业正从“规模与速度”转向“质量与结构”，竞争拓展至日常多元场景。相比同行，惠发食品在产品、渠道、品牌等方面均显滞后，其突围之路将异常艰难。