“冠军产品”净值从3.4骤降至1.2，公司独家回应

【导读】“冠军产品”巨震背后：衍生品策略的收益诱惑与风控考量

中国基金报记者 孙越

近日，上海筑金投资有限公司（以下简称筑金投资）旗下曾业绩亮眼、净值一度达3.4元的期权“冠军产品”——“筑金馨睿壹号”出现明显回撤，净值短期内降至1.2元左右，引发市场关注。

这款曾两度斩获全国期货（期权）实盘交易大赛期权组冠军的产品缘何大幅回撤？筑金投资相关人士就此向中国基金报记者作出独家回应。

公司独家回应：策略具有高波动属性

已“妥善处理”

此次净值大跌，有市场传言指向碳酸锂市场的极端行情冲击。

网传信息称，该产品曾在碳酸锂价格约12万元/吨时卖出看涨期权，但随后碳酸锂主力合约价格一路飙升至17万元/吨以上，单边极端上涨行情导致产品净值大幅下滑。这一上涨行情也打破了不少机构此前对碳酸锂8万～12万元/吨的波动区间预测，让逆势交易的机构遭遇重创。

针对产品净值的大幅波动，筑金投资相关人士接受了中国基金报记者的采访。

对于净值变化，该人士称：“回撤是事实，这个我们也没啥可否认的。”关于回撤原因，他表示“原因复杂，涉及策略本身”，并指出市场传言信息可能不全面。同时，他强调，该产品属于高波产品，策略具有较高波动属性，此次回撤并未触发产品合同约定的风控预警与止损线，相关问题已“妥善处理”。

关于后续策略调整与风控优化，他回应称：“目前还是有些头寸在，所以看看接下来净值的变化吧。”他同时透露，该产品客户群体较小，当前持仓客户对产品核心策略仍保持认可。

公开资料显示，上海筑金投资成立于2010年2月，是第一批具有投顾资格的老牌私募，公司管理规模处于10亿元至20亿元区间，投研方向涉及黑色、化工、农产品、期权、股票、股指等。

作为筑金投资的核心产品，“筑金馨睿壹号”成立于2021年12月，凭借成熟的期权卖方策略长期表现亮眼，更是在2024年—2025年连续斩获全国期货（期权）实盘交易大赛期权组冠军，2024年比赛期间其参赛账户在123个交易日获利3000余万元。同时，该账户也获得郑商所期权专项奖一等奖、广期所工业硅专项奖优秀奖。

据悉，“筑金馨睿壹号”参赛账户以期权为主，融合了套利对冲、少量单边等复合策略，期权策略又以卖方策略为主。

高波动成常态

私募风控挑战升级

在大宗商品市场高波动成为常态的背景下，衍生品策略的收益与风险并存。

某百亿级量化私募管理人坦言，对于高波动的期货市场，类似的事情一直在上演，如2023年下半年碳酸锂暴跌后的突然涨停、2023年底的集运指数（欧线）、2024年股指期货的巨幅波动，都曾经使部分私募管理人出现较大的亏损。

他表示，从去年四季度开始商品市场再次出现了较大的波动，特别是贵金属、有色、新能源相关品种波动较大。从私募管理人的角度而言，不管行情如何演绎，坚持自己的风控体系，做好策略类型分散、策略周期分散、交易品种分散，是在高波动市场当中长期生存的重要手段。

国元证券量化研究部朱定豪认为，衍生品策略的挑战集中在“杠杆效应”与“策略隐蔽”两大维度。一方面，杠杆会指数级放大极端事件的冲击；另一方面，策略操作的隐蔽性易滋生风险。即使是专业投资机构，仅凭借日度净值都无法有效地对策略进行全面的穿透监控，形成风控盲区。衍生品的高收益潜力与操作复杂性，要求远超传统资产的监控颗粒度。

构建多层次风控防线

需多方协同发力

从过往案例来看，衍生品策略私募巨亏的根源多为“激进策略+风控不足”。针对衍生品策略的风控痛点，如何构建行之有效的多层次风控防线，成为行业亟待解决的问题。

朱定豪表示，构建多层次风控防线，需私募、代销机构、托管方三方协同发力。对私募管理人而言，要突破传统“硬止损”的局限，增加盘中实时监控、定期针对“黑天鹅”场景进行压力测试，并设置保证金比例、品种持仓的硬性上限，从策略底层控制风险。

对代销机构来说，需提高准入门槛。上架前要做好核心团队深度尽调和长时间的实盘跟踪，建立策略漂移预警机制，避免“只看收益不看风控”的短视行为。

对托管方而言，要增强衍生品评价能力，开发专用评估系统。通过脱敏数据建模，形成投后体系化监控模块，遇到异常情况及时预警，让“劣币驱逐良币”无处遁形，最终目标是实现“事前预防—事中拦截—事后追溯”的全链条风控。

坚守“卖者尽责”

“把合适的产品卖给合适的人”

衍生品策略产品结构复杂、风险等级高，其投资者适当性管理更是风控体系中的重要一环。

朱定豪表示，要从源头守护投资者利益。首先，破除认知误区。销售时不能避重就轻，要明确告诉投资者，期权策略看似稳健，却绝非类固收的低风险产品。尤其是卖权策略，在波动率飙升时可能有较大回撤。必须杜绝“保本”“稳赚”等误导性话术，主动揭示策略存在尾部风险。

其次，强化准入筛选。设置科学评估门槛，要求投资者通过衍生品知识测试，严格匹配投资者的风险承受能力，并确保投资资金为长期闲置资产，避免因短期赎回遭受损失。说到底，要把“合适的产品卖给合适的人”作为生命线，让投资者真正“看得懂、承受得起”再参与。

一位私募业内人士表示，私募管理人作为资金受托人，在追求超额回报的过程中，必须将坚守风控底线置于首位，尤其是高风险品种交易，需强化对极端行情的预判和应对。而对于投资者而言，需深刻理解“高风险、高收益”的内涵，在投资前充分了解产品策略与风险等级，选择与自身风险承受能力匹配的产品，这也是私募投资的必修课。

编辑：黄梅

校对：王玥

制作：舰长

审核：许闻

注：本文封面图由AI生成葛卫东，出手！

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