牧原食品拟赴港募资百亿港元，行业巨头逆势扩张挑战“猪周期”

1月29日，中国生猪养殖龙头企业牧原食品股份有限公司宣布启动港股上市计划，拟发行不超过2.74亿股，发行价上限为每股39港元，预计最高募集资金107亿港元。

该交易不仅是2025年迄今香港市场规模最大的新股发行，也是当日港股市场两宗大规模发行之一，共同释放出香港股权融资活动持续回暖的积极信号。

此次募资正值中国生猪养殖行业步入深度调整与结构重塑的关键节点。行业在经历了2024年的高盈利周期后，目前已进入第六轮“猪周期”的“磨底”阶段。

多家机构分析指出，由于前期能繁母猪存栏处于高位，叠加养殖户压栏行为导致出栏体重增加，2025年上半年市场供应压力依然显著。

尽管预计下半年产能去化将带来边际缓解，全年猪价走势总体呈现“先抑后扬”，但行业整体正面临供应过剩与价格承压的挑战。为应对行业“内卷”困境，2025年以来的政策导向已明确转向“反内卷”，旨在引导产能有序退出，稳定市场价格，标志着过去粗放式规模扩张的时代接近尾声。

在此严峻的行业背景下，牧原食品凭借运营优势，展现出穿越周期的强劲韧性。公司近期发布的2025年度业绩预告显示，预计全年实现净利润151亿元至161亿元人民币，继续保持强劲盈利能力。此前的2025年前三季度，公司已实现归母净利润147.79亿元，同比大幅增长41%。其核心优势在于行业绝对领先的养殖完全成本，该成本已从2024年末的约13元/公斤持续优化至2025年下半年的约11.6元/公斤，显著低于行业平均水平。这使得公司在猪价低位运行时，仍能维持可观的利润空间，业绩表现显著优于行业平均水平。

为开辟长远增长曲线，牧原在巩固主业的同时，正积极向产业链下游及海外市场拓展。 公司近年来着力发展屠宰业务并布局东南亚市场，2025年上半年屠宰业务收入同比增长高达93.83%。然而，该业务目前仍处于战略性亏损状态，如何实现从“规模扩张”到“规模盈利”的转化，是其面临的主要挑战之一。此外，公司已先后与越南BAF公司、泰国正大集团达成合作，聚焦东南亚市场展开养殖业务布局，国际化战略稳步推进。

尽管业绩表现亮眼，但牧原在高速扩张过程中所积累的风险亦不容忽视。首先，公司面临较高的财务杠杆压力。截至2025年6月末，公司负债总额高达1045亿元，其中流动负债达804.93亿元，短期偿债压力亟待关注。行业固有的周期性波动构成系统性风险。 生猪市场价格的大幅波动是行业本质特征，若未来猪价出现超预期下跌，将直接侵蚀公司的利润空间。成本优势的持续性面临挑战。公司当前的低成本部分得益于饲料原料价格处于阶段性低位，若未来玉米、豆粕等主要原料价格大幅反弹，其成本优势可能被削弱。这三重风险相互关联，共同构成了牧原在行业下行期需要审慎应对的核心挑战。

文轩分析认为，此次成功赴港上市募资，对牧原而言具有多重战略意义。所募资金将有效助力公司优化资本结构、降低财务杠杆，为其在行业深度调整期巩固龙头地位、伺机进行行业整合提供充足的“弹药”。同时，充裕的资金也将支持其持续进行技术升级、深化屠宰业务转型以及加速海外市场开拓，为公司长远发展注入动力。

牧原食品此次融资行为，它既是公司自身在行业逆周期中强化资本实力、拓展国际布局的关键一步，也是中国生猪养殖产业正从野蛮生长步入高质量发展的新阶段。在这一阶段，头部企业正通过强化成本控制、优化产业链布局和运用资本市场工具，主动应对周期波动，引领行业走向集约化、高效化和国际化的发展新趋势。