三闯港交所：吉利输血，难掩福瑞泰克的生存困局

出品 | 子弹财经

作者 | 魏帅

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

这是福瑞泰克第三次叩响港交所大门。

作为一家成立已近十年的智能驾驶方案提供商，如今的它不仅数度停步港交所门前，更是深陷生存困局。背后的“大树”吉利汽车，即便输血支撑，也难掩其盈利乏力与市场危机。

一面是最大的供应商，一面又有超7成的收入来自于此。吉利庞大的销量是福瑞泰克产品落地跑量的关键场景，这是多少初创解决方案商求之不得的稳定订单来源。

然而，这深度绑定背后，既是海水又是火焰。

营收过度的依赖，让福瑞泰克的抗风险能力变得十分脆弱，而打上吉利标签的福瑞泰克，也难以在其他优质客户的名单中拿到优先权，这也成为了限制福瑞泰克发展的极大桎梏。

事实上，如今的智能驾驶行业也面临着激烈的内卷。向上，是主机厂侧自研、希望自己掌握“灵魂”；向下，是同为供应商的疯狂价格战，致使整个行业毛利率降低。

但在如此的夹缝之中，企业的研发成本却始终成倍增长，原材料成本也在不断地吞噬着企业的毛利。

招股书数据显示，福瑞泰克原材料成本吞噬营收超83%。毛利率仅13.1%，远低于行业均值。

更重要的是，福瑞泰克目前营收的主要业务仍集中在低阶方案上，这一阶段的方案核心便是成本和规模性，这样的业务模型，再度加深了福瑞泰克的价格压力与技术天花板。

第三次递表前，估值缩水、业务单一性凸显。

当车企自研与多供应商策略成主流，福瑞泰克面临双重瓶颈。技术独立性不足、客户多元化缺失，如若无法证明可持续盈利，福瑞泰克即便上市亦难逃边缘化。

生存困局，步步紧逼。

1、盈利难题与客户依赖

再一次叩响港交所大门的福瑞泰克更新了截至2025年6月的最新财务数据。

2025年上半年，福瑞泰克的营收约为9.28亿元，较2024年同期的3.12亿元增长197.5%；净亏损约为1.64亿元，2024年同期约为2.78亿元。

2022年-2024年，福瑞泰克营收分别为3.28亿元、9.08亿元和12.83亿元，加上2025年上半年9.28亿元的营收，整体呈现出了高速增长的态势。

但却仍旧逃不过亏损的“魔咒”。

2022年、2023年、2024年及截至2025年上半年（以下简称“报告期内”），公司净亏损分别为8.55亿元、7.38亿元、5.28亿元和1.64亿元，累计亏损近23亿元。

而在三年半的时间内，与福瑞泰克营收同步增长的，是其同样高企的销售成本。

数据显示，报告期内福瑞泰克的销售成本分别约为3.07亿元、8.42亿元、11.40亿元和8.07亿元，占总收入的比例分别为93.8%、92.7%、88.8%和86.9%。

在这其中，原材料和耗材是支出大头。

报告期内，该公司所用的原材料和耗材成本约为2.34亿元、7.42亿元、10.70亿元和7.75亿元，占销售成本的比例分别为76.2%、88.1%、93.9%和96.1%。

事实上，近年来全球芯片短缺引发连锁反应，域控制器单件采购成本三年上涨37%，激光雷达价格涨幅超20%。而福瑞泰克综合毛利率被死死压制在13.1%的水平线。乘联会数据显示，行业毛利率中位数达28.6%，差距可以想见。

更重要的是，福瑞泰克与吉利控股集团之间“剪不断理还乱”的复杂关系。

招股书显示，自2019年以来，福瑞泰克一直被吉利控股集团委聘为非独家供货商，为其汽车开发驾驶辅助产品及部署解决方案。公司的驾驶辅助产品和解决方案横跨吉利控股集团的多个汽车品牌和车型，包括吉利、极氪、莲花跑车、领克、几何、Smart、吉利商用车及雷达。

一方面，吉利是福瑞泰克前五大客户之一。报告期内，福瑞泰克分别约有19.7%、43.3%、59.4%和76.0%的收入来自吉利汽车。

在此前的《二度递表、三年亏损超21亿元，福瑞泰克“不灵了”？》一文中，「创业最前线」曾坦陈福瑞泰克对于吉利的客户依赖，吉利控股集团董事长李书福更持有福瑞泰克IPO前超10%的原始股权。

另一方面，吉利控股集团也是福瑞泰克解决方案的硬件供应商，其向福瑞泰克供应激光雷达、域控制器等核心零部件。

即便如此，福瑞泰克仍表示，有关收入贡献反映吉利控股集团于智能汽车市场的稳固地位及其不断增长的项目数量，而非过度依赖。

但这样的解释在绝对的数据面前，未免有些“苍白”。

而在第三次更新招股书信息之前，吉利旗下另一关联公司千里科技也实现重组，与旷视重组后的研发团队扩编至800人，整个公司也成为吉利汽车卡位高阶智驾的关键所在。

相比之下，福瑞泰克更像是中低阶智驾的生态补充。

2、低阶红海与高阶突围

历经中国自动驾驶快速发展的十年，福瑞泰克的困境，正是今天中国汽车产业链在智能化转型中最真实的缩影。

福瑞泰克的业务模型，便是智能驾驶产业迁移的印证。

目前，公司业务主要涵盖ADAS及ADS技术，解决方案则包括FT Pro、FT Max及FT Ultra。其中，FT Pro解决方案支持L0级和L1级自动化，主要用于商用车；FT Max则可支持L2级自动化，主要用于乘用车；FT Ultra解决方案可支持L2+级自动化。

虽然，从表面上来看，福瑞泰克在目前智能驾驶的各个赛道都有涉猎，尤其L2＋级城市领航辅助驾驶，是实现品牌溢价和体验颠覆的真正战场。但仔细观察其招股书可以发现，其产品的毛利率都保持在相当低的水平。

甚至，智能化程度越高，毛利率反而越低。

数据显示，2025年上半年，FT Ultra毛利率约为9.7%，而FT Max毛利率为18.3%左右。

多年来，自动驾驶市场规模呈指数级增长，但生存逻辑却依旧是最简单的性价比。竞争已不再是纯粹的技术竞赛，而是成本控制的肉搏、供应链管理的苦功和工程化落地的耐力。

截至2025年6月30日，福瑞泰克已与51家OEM建立业务合作伙伴关系，拥有累计超过380个定点项目及累计超过290个量产项目。这么多定点数量的背后，或许就是毛利的出让。

在车企的强势议价和同行的残酷厮杀下，硬件几乎无利可图，软件的价值被严重压缩，这是一场时间与金钱的消耗战。

规模越大，背负的研发重担就越沉。招股书信息显示，2022年到2025年上半年间，福瑞泰克的研发开支分别为5.15亿元、5.61亿元和4.47亿元和2.02亿元。

截至2025年6月30日，福瑞泰克拥有研发人员464名，占员工总数的66.4%。

作为对比，地平线2024年的研发开支约为31.56亿元，黑芝麻智能2024年研发支出为14.35亿元，德赛西威在2024年的研发开支约为23亿元。

如此看来，研发投入不足的情况之下，福瑞泰克的掉队和以价换量之举，似乎也在情理之中。

更严峻的是，整个行业的自动驾驶军备赛已经不可同日而语。产业更是早已从资本狂欢迈入理性发展的局面，技术硬实力和规模化场景验证，才是行业看重的真正核心。产业内的资源，也开始快速向单一企业聚集。

目前，地平线在整个ADS市场的份额已经接近50%，无论是从硬件还是软件方案上，都是龙头企业；而元戎启行、卓驭科技等企业也接连拿下融资和国际车厂定点项目。

对于福瑞泰克来说，在成本压力增加、车企自研加速、高阶定点有限的情况下，突围只会越来越难。

3、资本市场的信任考验

从融资历程来看，截至2025年5月，福瑞泰克累计融资金额超过16亿元，投后估值达到60.6亿元。

然而，伴随着福瑞泰克第三次递表港交所，其背后增收不增利的泥潭与背靠吉利的风光，似乎形成了巨大的反差。

实际上，资本市场的思考逻辑并不复杂，早期投资人的“割肉离场”、并不性感的产业故事以及亏损的市场表现，都助推着资本市场的反应一次冷过一次。

尤其是单一业务结构，正在放大风险。截至目前，福瑞泰克的业务模式仍以智能驾驶解决方案为主，对比德赛西威，其智能座舱业务贡献41%营收，在业务多元化布局方面明显落后一程。

此前，福瑞泰克董事长张林曾在采访中透露公司新业务规划，“计划从智能驾驶拓展到更广泛的出行智能化和机器人行业。”这也是如今智能驾驶产业链上企业谋求转型的共同目标之一。

与此同时，客户多元化既是企业长期发展的关键，更是资本市场看重的关键指标。

即便是在与吉利双重身份的强绑定关系之下，身为主机厂的吉利，也在适应市场竞争的情况下，沿用多供应商机制。

但招股书显示，截至2025年上半年，吉利对福瑞泰克的营收贡献程度仍超过70%，这让其拿下的其他300余个定点车型似乎无用武之地。

突围之路荆棘密布。

据「子弹财经」查阅招股书发现，长达56页的风险提示章节，在汽车科技类公司中都属少见。“客户集中风险”条目下明确警示：“来自吉利控股集团或其他主要客户的业务出现任何削减、延误或终止，均可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。”这种几乎明牌的风险披露，折背水一战的悲壮。但资本市场的铁律是：流血上市或许可成，价值回归却难如登天。

如今多家智能驾驶头部公司的成功案例已经证明，汽车产业自始至终遵循的都是强者恒强的规律。

难以盈利，所以更依赖输血；因为深度绑定，所以更难独立造血；为了突破困局，又必须投入更多资源攀爬高阶悬崖，这使盈利的基石更加脆弱。对于福瑞泰克来说，一切发展的根基，都需要回归技术的韧性以及企业发展的韧性本身。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。