“软件股末日论”点燃大变革! 恐慌抛售之后，市场将捧起AI时代的“软件基石”

（原标题：“软件股末日论”点燃大变革! 恐慌抛售之后，市场将捧起AI时代的“软件基石”）

席卷全球股票市场的“软件股末日”(Software-mageddon)这一悲观叙事论调，仍然处于滚雪球般发酵态势。有着“OpenAI劲敌”称号的Anthropic重磅推出的一系列AI工具/代理式AI智能体协作平台，引发全球股市SaaS订阅软件板块以及股票市场广义上的软件板块广泛抛售大浪潮，周四美股交易时段以及周五亚盘时段这股抛售继续席卷软件领域，标普500指数盘中一度跌破100日移动均线，该指数11个主要板块中有9个下跌，跟踪标普500软件与服务类公司的ETF价值更是大跌5%。

美股市场软件板块在本周三可谓遭遇2022年以来最严重的抛售，软件股的这种暴跌力度甚至超过了去年1月DeepSeek横空出世之后的科技股抛售潮。标普500软件与服务指数自10月底的近期高点以来已下跌约30%，并且在周四迈向连续八个交易日下跌——作为对比，同期标普500指数整体没有太大变化。

智通财经APP了解到，从近日全球大型软件股资金流走势来看，一部分机构类资金开始入场抄底式“逢低布局”这些近期经历暴跌甚至股价几乎腰斩的软件股，并且他们赞同黄仁勋对于软件股的积极看法——即市场错杀了那些聚焦“AI+核心操作流程”且基本面强劲的软件巨头，但是仍有一些投资者保持谨慎立场，不过他们倾向于认可基本面优质且积极拥抱AI的软件公司即将技术性反弹。

软件以及芯片行业的资深高管们普遍表示这种代理式AI智能体风潮引发的“软件股末日”论调纯属过于放大恐慌情绪，华尔街一些大型机构投资者则开始思考：经历这一轮无比惨烈的“集体抛售式暴跌大洗牌”之后，那些长期以来基本面优质且近年来积极拥抱AI的大型平台类软件巨头们是否即将迎来技术性的触底反弹大趋势，以及未来哪些优质软件公司能够在AI应用浪潮中脱颖而出并且长期受益于“以AI赋能盈利扩张的全新宏大增长叙事”。

曾经历2000年互联网泡沫破裂时期的华尔街最知名科技行业分析师之一、人工智能软件投资银行Sherlund Partners的创始人里克·舍伦德(Rick Sherlund)周四重磅发声力挺那些基本面强劲的软件股。舍伦德强调，软件行业每隔10到15年就会经历一次剧烈的变革，舍伦德告诫投资者们不要过度恐慌AI对业务成熟且基本面稳健的软件公司(尤其是那些拥有复杂企业端工作操作流程的公司)的威胁。舍伦德重点指出，虽然“氛围编程”(vibe coding)可能使简单的应用程序更容易被替换，但像德国软件巨头SAP这样拥有“广泛的集成式平台和供应链”的公司拥有更大的护城河来保护其业务并且AI对于他们来说可能相当于“盈利机器”。

围绕AI的恐慌情绪重创软件股：这是“不合逻辑”的纯粹恐慌式暴跌，还是软件末日?

本周，在人工智能初创公司Anthropic发布一系列颇具革新意义的新代理式AI工具后，股票市场软件板块再度面临市场担忧，引发那些提供软件即服务(SaaS)产品的公司以及广义上的软件类板块遭到历史罕见的大规模抛售。

Anthropic的一系列新AI工具基本上基于其“Claude Cowork”代理式AI智能体所打造，旨在处理许多软件与数据提供商作为核心产品出售的极度复杂且专业化工作流程。这一系列AI工具以及其他类似的代理式AI智能体所瞄准的功能涵盖法律与技术研究、客户关系管理以及金融市场分析、财务分析等诸多复杂功能。由此愈发引发担忧：AI可能将大幅削弱传统SaaS软件厂商们的商业模式。

此前在今年1月有着“OpenAI劲敌”称号的Anthropic推出颇具工程协作革新意义的代理式AI编程工具——Claude Cowork工具，并且这款工具甚至旨在将AI代理的功能从编程终端扩展至文件管理、软件交互等广泛意义上的通用办公场景，当时就已经大幅加剧了市场对AI智能体彻底颠覆SaaS软件行业的恐惧情绪。

而自本周二起全球软件股集体崩盘的两大元凶——即Anthropic推出的新AI工具，一款能够执行多项文书工作，包括追踪合规事项和审阅法律文档的高效率代理式AI智能体，以及周四最新推出的在AI编程、财务分析、法律文件深度分析、Office协同化办公等领域全面领先，且大幅超越GPT-5.2大模型的Claude Opus 4.6。要知道，审阅法律文档、金融分析能力以及独家的数据服务技术乃多数SaaS软件公司的长期最强劲护城河。周四更新消息一出，金融分析服务提供商FactSet最惨盘中暴跌10%，汤森路透、S&P Global、穆迪、纳斯达克公司延续暴跌，美股三大指数全线跳水。

对基于Anthropic这一系列重磅代理式AI工具/AI智能体产品所带来影响的担忧情绪，引发了最新一轮波动，而这轮波动又被包括全球最大规模软件巨头微软(MSFT.US)在内的公司的令人失望的业绩指引以及更大规模AI基础设施支出预期所叠加放大。

标普500软件与服务指数(S&P 500 Software & Services Index)包含140只成分股，周四延续本周以来的颓势，大幅下跌逾5%，将其连跌天数延长至连续八个交易日。该指数今年迄今已下跌约20%。

长期以来的美股市场经典SaaS类型软件厂商们，比如汤森路透(Thomson Reuters)、赛富时(Salesforce)以及LegalZoom的股价是本周美国股市交易时段中跌幅最大的标普500指数成分股票，抛售还蔓延至亚洲IT类大型企业——总部位于印度的塔塔咨询服务(Tata Consultancy Services)和印度IT巨无霸印孚瑟斯(Infosys)，印度本土的软件型公司提供的软件服务普遍偏向于外包类的编程相关领域，华尔街分析师们普遍认为这一领域不久后将被AI全面替代。

尽管市场情绪仍然高度紧张，但是华尔街分析师与科技领域资深高管们对于这些AI工具对相关软件行业的长期影响仍存在重大分歧。

在科技领袖群体中，倾向于淡化AI将彻底取代企业软件产品从而引发市场恐慌抛售行情的人包括英伟达CEO黄仁勋。“有一种观念认为软件行业正在衰落，并将被AI取代，”他周三在一场活动上表示。“这在世界上是最不合逻辑的事情，市场确实过度恐慌了。”

这位当前全球最具影响力的科技领袖主张，包括Claude Cowork在内的诸多代理式AI智能体将使用并增强现有软件基础设施，而不是将其彻底重塑。他强调，无论人类还是智能体，都会选择使用现有工具而非重新发明，并以此解释了为何当前AI的最核心突破点在于“工具使用”能力。

他强调：“有一种观点认为软件行业的工具正在衰落，并将被人工智能取代……这是世界上最不合逻辑的事情，时间会证明一切。”

“如果你是人类或机器人，或者人工智能、通用机器人，你会使用现有工具还是重新发明工具?答案显然是使用现有工具…… 这就是为什么人工智能的最新突破都与工具的使用有关，因为这些工具的设计初衷就是为了明确地执行任务。”

总部位于英国的芯片设计领军者Arm Holdings的CEO雷内·哈斯(Rene Haas)本周也呼应了这一观点。他在一次财报电话会议中表示，企业AI部署仍处于非常早期阶段，尚未产生大规模的颠覆性影响，并强调无论是基于ARM架构还是x86架构的软件生态，未来都将受益于AI技术带来的增长前景。哈斯在周四接受媒体采访时将近期市场恐慌形容为“微型歇斯底里”(“micro-hysteria”)。

不过，市场对软件板块的担忧早在最新一轮由Anthropic引爆的软件股大抛售之前就已存在。截至周三，全球对冲基金今年已做空约240亿美元的软件股。做空势力普遍选择借入股票，然后大规模卖出，并希望稍后以更低价格回购，从而完成大规模获利。

软件行业每10到15年可能经历大变革!  围绕软件板块的“AI重塑盈利轨迹”这一长期增长叙事悄然扩散

尽管某些科技行业分析师们警告，AI长期来看将“彻底吞噬”软件，但大多数华尔街分析师认为这种观点太激进，并且在经历这一轮抛售浪潮后愈发坚信“AI将重塑软件盈利轨迹”的长期增长叙事。

从软件工程现实与SaaS产业结构看，“AI替代整个企业软件栈”是一个容易被市场线性外推的叙事，恐慌抛售软件股并不等同于“软件不需要了”，而是价值链被AI重分配。企业级软件的“价值密度”不只在界面和功能，而在专有数据、权限/审计链、合规与责任边界、系统集成、SLA与可用性、变更管理与组织流程;这些决定了：LLM再强，也往往需要高质量专有语料+结构化知识库+可控工具调用+可追溯输出才能在生产环境跑起来。

汤森路透Breakingviews一篇研究举例称，市场对RELX/ Reuters等数据型公司下跌的定价可能过头：其分析提到RELX有大部分营收预期面临较低LLM替代风险、真正“可能受冲击”的业务占比有限;同时这些公司也在推出基于自有数据库训练/增强的AI工具。 同样，汤森路透Breakingviews引述的观点也强调“把一个AI插件等同于替代全部关键企业软件层”是跳跃式的不合逻辑推断。

黄仁勋称“软件会被AI取代”是“最不合逻辑的事”，本质也是在强调——AI更可能叠加在既有的大型软件平台之上而不是把其清零重来。ChatGPT风靡全球，可谓宣告AI时代到来，这也意味着“人类原始驱动的SaaS工作台”全面开始向“AI原生的任务执行层”迁移，而迁移期里，最容易被替代的是轻量应用/简单操作流程(“vibe coding”式快速拼装会加速这类供给泛滥)，这也是为何有分析师坚称像SAP、微软这类深集成、强流程与供应链耦合的大型软件系统，反而更可能成为AI代理时代的“底座与最强基石”。

这次软件股大抛售浪潮，更像是市场在用极端方式回答一个新问题：SaaS软件厂商们的利润池会被“模型厂+agent”重新分配到什么程度?短期内，答案只能通过两个“硬指标”来校验：(1) 企业端真实部署与付费扩散速度;(2) SaaS厂商AI相关产品收入与续费/净留存的弹性——也正如汤森路透Breakingviews研究报告中的部分买方代表所描述的那样，他们在等“AI相关产品的实际营收增长数据”或更多企业部署公告作为加仓催化。

在此之前，关于软件股的波动大概率会延续：一方面技术面可能出现“超卖反弹”，另一方面资金会持续做结构性切换——更偏好与AI训练/推理体系密切相关联的数据与工作流粘性强的垂直软件/数据资产型软件公司，以及能把AI落到“可控、可审计、可集成”的平台;而对护城河更弱、同质化更强、估值更贵的应用层名字，会继续要求更高的风险补偿。因此软件板块下一阶段行情大概率是“先触底修复、再分化”，而微软、MongoDB、Snowflake、Palantir以及SAP等这类聚集数据资产且基本面优质的软件巨头可能更加容易在恐慌后走出强劲超跌反弹。

华尔街金融巨头高盛在最新发布的研报中表示，卖盘基本出清，软件股正在筑底。高盛强调，作为软件板块风向标的IGV ETF在连续多日急跌后，ETF持仓/流通份额被大幅“洗出”，一度降至接近五年低位，显示抛压可能已显著释放;与此同时，高盛强调，衍生品端出现客户逐步解除指数对冲、以及通过卖出看跌期权兑现收益并押注抛售接近尾声的迹象。更关键的是，高盛强调，周三、周四开始出现机构资金回流IGV，带动其流通份额单日大增(文中称为2023年以来最大)，呈现“试探式抄底资金流+潜在空头回补”的早期形态。

另一华尔街金融巨头韦德布什(Wedbush Securities)周三在一份研究报告中呼应黄仁勋的观点，称尽管AI对软件提供商构成短期逆风，但此次抛售反映的是一种“对该板块的世界末日情景(Armageddon scenario)，而这远非基于现实的定价”。“企业不会彻底推翻此前数百亿美元的软件基础设施投资，转而迁移到Anthropic、OpenAI以及其他初创公司上，并且这些AI初创公司的基础设施远远不够承担如此大负荷。”Wedbush Securities报告称。

华尔街咨询机构星座研究(Constellation Research)表示，此次抛售反映的担忧在于：AI可能压缩利润并限制软件公司可收取的席位价格，而非意味着该行业的“死刑判决”。

“很可能会出现由AI驱动的工作流程对SaaS领域的逐步蚕食，这无疑将影响该板块的估值倍数。”Futurum Group的科技股分析师罗尔夫·布尔克(Rolf Bulk)表示。不过，布尔克认为，一部分软件提供商，尤其是运行关键企业工作负载的平台型软件公司(比如微软、甲骨文和ServiceNow)，仍拥有持续的“盈利权”(“right to earn”)。他补充称，它们的数据深度以及在客户工作流程中的根深蒂固角色，使其更可能与AI长期共存，并且受益于AI，而非被彻底取代。

曾经历2000年互联网泡沫破裂时期的资深科技行业分析师里克·舍伦德(Rick Sherlund)周四向市场发出乐观的看涨呼吁，表示尽管科技股最近有所回调，但市场仍处于大幅上涨的边缘。在其卓越的职业生涯中，舍伦德被公认为华尔街历史上最具影响力的科技行业卖方分析师之一，曾连续17次荣登美国著名金融杂志Institutional investor的全明星软件分析师名单榜首。

“理解当前市场动态的关键在于人工智能应用正从面向消费者转向企业应用。随着企业部署人工智能代理和推理密集型应用，对推理计算的需求将呈爆炸式增长。”舍伦德表示。“软件行业每隔10到15年就会经历一次剧烈的变革，但是这往往意味着新一轮科技股大牛市的前奏。例如PeopleSoft被Workday取代，Siebel Systems被Salesforce超越。“

舍伦德告诫投资者们，虽然vibe coding可能使简单的应用程序更容易被替换，但像德国软件巨头SAP这样拥有“广泛的集成式平台和供应链”的公司拥有更大的护城河来保护其业务并且AI对于他们来说可能相当于“盈利机器”。