华明电力装备二次递表港交所：分红狂欢背后的IPO隐忧

（原标题：华明电力装备二次递表港交所：分红狂欢背后的IPO隐忧）

3月6日，国内电力设备细分龙头华明装备（002270.SZ）正式向港交所主板递交H股上市申请，联席保荐人为摩根大通与海通国际，这是其继2025年8月首次递表失效后，再度冲击“A+H”双资本平台。作为全球变压器分接开关市场中唯一跻身前三的中国厂商，华明装备此次赴港IPO备受资本市场关注，而递表前持续多年的超高额分红，以及背后暴露的融资合理性争议与经营风险，正成为市场审视的核心焦点。

三年分走97.8%净利润 IPO前实控人提前落袋近10亿

招股书披露的财务数据清晰勾勒出华明装备IPO前的分红轨迹：2023年至2025年报告期内，华明装备分别实现归母溢利5.51亿元、6.20亿元、7.20亿元，三年累计净利润达18.91亿元；同期累计现金分红金额高达18.49亿元，分红规模占同期净利润的97.8%，几乎将三年经营所得全部分光。

拉长时间线来看，这一超高比例分红已持续多年。据A股年报数据，2022年至2025年，华明装备累计实现归母净利润超22.25亿元，同期累计分红金额超22.7亿元，四年累计分红率高达102%，其中2022年、2023年分红率更是分别达到139.63%、135.49%，分红规模远超当期净利润水平。

与大额分红相伴的是实控人家族的大额套现，截至招股书签署日，肖日明、肖毅、肖申父子三人通过旗下主体合计持有华明装备43.53%的股权，按此持股比例计算，2022年至2025年的22.7亿元分红中，约超8亿元直接流入肖氏家族手中。

值得关注的是，在大额分红向实控人输送收益的同时，华明装备自身的财务杠杆却持续攀升。数据显示，2023年至2025年，华明装备负债总额从12.76亿元增至20.36亿元，资产负债率从25.6%大幅攀升至39.1%，同期有息负债从5.26亿元增至7亿元。

一边是实控人通过分红提前锁定收益，一边是公司负债走高后赴港募资，市场对其此次IPO的融资必要性提出了强烈质疑。

针对上述争议，华明装备回应称，近年来的现金分红符合公司股东回报规划，是落实监管层鼓励上市公司现金分红政策的具体体现，且39.1%的资产负债率在电力设备制造行业中仍处于稳健水平，赴港融资的核心目的是支持全球化战略落地。

二次闯关IPO 业绩可持续性与多重风险待解

除了分红与融资的核心争议，华明装备此次赴港上市，还面临着经营质量、业务增长、行业周期等多重潜在风险，这些风险直接决定了其此次IPO的闯关前景与长期投资价值。

首先是经营现金流承压与应收账款高企的坏账风险。招股书数据显示，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为6.04亿元，较2024年的8.89亿元同比大幅下降32.1%，当期经营性现金流已无法覆盖净利润。与此同时，截至2025年末，华明装备贸易应收款项及应收票据余额达12.56亿元，占总资产比例升至24.1%，应收款规模已接近2025全年净利润的1.75倍。其中，2025年大幅收缩的光伏电站工程建设业务，当期收入骤降89.9%，毛利率降至-28%，已出现实质性毛损，并确认了相关应收款项坏账撇销，进一步加剧了资产减值风险。

其次是核心业务增长天花板与海外拓展的不确定性。作为公司核心收入来源，电力设备业务2023-2025年复合增长率为13.9%，其中国内业务受电网投资增速平稳影响，增长已明显放缓，业绩增长主要依赖海外市场拉动。数据显示，华明装备海外收入从2023年的2.74亿元增至2025年的4.79亿元，三年复合增长率达32.1%，占总收入比重提升至19.9%。

但在全球分接开关市场，前三名厂商合计占据82.5%的市场份额，华明装备长期面临德国MR等国际龙头的激烈竞争，而华明装备2023-2025年研发投入占营业收入的比重仅为3.5%-4.0%，持续的技术投入能否支撑其海外市场拓展，仍存在不确定性。此外，海外市场还面临着地缘政治冲突、贸易壁垒、本地化运营不及预期等潜在风险。

再者是行业政策与周期波动的系统性风险。华明装备的业绩高度依赖全球及国内电网投资与能源转型政策，若未来国内电网投资增速放缓、海外能源转型政策支持力度减弱，或新能源装机量不及预期，都将直接影响分接开关产品的市场需求，进而对业绩造成冲击。

值得注意的是，这已是华明装备第二次向港交所递表，其2025年8月首次递交的上市申请已因6个月内未通过聆讯而自动失效。此次二次闯关，面对港交所对IPO前大额分红、融资合理性等问题的趋严审核，叠加自身业绩层面的多重隐忧，华明装备的“A+H”之路仍充满不确定性。