观点直击 | 中国人寿：业绩 “满堂红” 押注“新质生产力”

（原标题：观点直击 | 中国人寿：业绩 “满堂红” 押注“新质生产力”）

观点网 保险业“头雁”交出了一份堪称亮眼的2025年成绩单。

3月25日晚间，中国人寿发布其2025年全年业绩，并于3月26日召开2025年度业绩发布会。

报告期内，中国人寿总保费首次突破7000亿元，达7298.87亿元。归母净利润同比增长44.1%，一年新业务价值创下2017年以来同期新高，总投资收益率提升至6.09%。公司管理层在业绩发布会上以“满堂红”措辞高度评价这一年，董事长蔡希良用“守护更暖、势头更劲、韧性更强”来概括中国人寿2025年表现。

观点新媒体获悉，由工银瑞信明星基金经理杜洋掌舵的三只基金--工银圆丰三年持有、工银战略远见混合、工银战略转型股票，在2025年四季度将中国人寿新进为前十大重仓股。

具体来看，工银圆丰三年持有新进339.67万股；工银战略远见混合新进209.85万股；工银战略转型股票新进约280万股。三只基金合计新进持有约829.52万股，以40元/股计算，总持仓市值约3.32亿元。

然而，这份被管理层称为“速度与质量并举、结构与效益双优”的年报，似乎并未完全赢得资本市场的认可。年报披露后的首个交易日，中国人寿A股收跌4.43%，报37.74元；H股跌9.21%，收报24.84港元。

投资收益历史第三高

2025年，中国人寿的投资表现成为年报中最为突出的亮点。年报数据显示，公司全年实现总投资收益3876.94亿元，较2024年增加794.43亿元，同比增长25.8%，总投资收益率达6.09%，较2024年上升0.59%。

数据来源：公司年报，观点新媒体整理

据悉，6.09%的总投资收益率是中国人寿自2007年在A股上市以来取得的“第三高”年度投资业绩，仅次于2015年的6.24%和2007年的11.07%。

从投资资产结构来看，截至2025年末，中国人寿投资资产规模达7.42万亿元，较上年末增长12.3%。

其中，权益类金融资产配置比例从2024年末的19.19%提升至22.57%，股票和基金（不包含货币市场基金）的配置比例由2024年末的12.18%上升至16.89%。公司管理层在年报中表示，这一变化的主要原因是“把握市场机会坚决加大权益投资力度”。

具体来看，2025年中国人寿的股票投资规模从5011亿元增至8353亿元，占投资资产比例从7.58%上升至11.25%；基金投资规模从3066亿元增至4218亿元，占比从4.64%升至5.68%。公开市场权益投资规模超过1.2万亿元，较年初增加超4500亿元。

中国人寿副总裁、董秘刘晖在业绩会上指出，公司重点布局了代表新质生产力方向的科技类股票，是业绩提升的重要原因之一。

在固定收益投资方面，中国人寿目前已累计持有约3万亿元长期债券资产。在低利率环境下，公司通过多元固收策略和品种投资，配置二永债等具有性价比的固收品种以及另类债权计划，同时通过流动性溢价和信用溢价的提升，增强固收投资组合的整体韧性。

另类投资方面，刘晖表示，中国人寿将充分发挥长期资本、耐心资本优势，加大产品创新和策略创新，构建全品种、全生命周期的另类投资生态。整体另类投资规模超过万亿元，落地了保险业首单黄金询价交易，并创设S基金、并购基金等新策略，以提升长期回报潜力。

值得关注的是，2025年中国人寿投资收益的增长带动了公司整体盈利水平的提升。年报显示，公司全年实现归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%。加权平均净资产收益率达到27.81%，同比提升6.22个百分点。

管理层表示，这得益于持续深化资产负债联动、深入推进产品和业务多元、科学管控负债成本，同时动态优化大类资产配置。

四季度亏损

尽管全年数据表现强劲，但中国人寿第四季度归母净利润却出现亏损。

年报显示，中国人寿前三季度实现归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，但第四季度单季公司营收为777.8亿元，同比下降23.3%；归母净利润为-137.3亿元，同比下降669.1%。，导致全年归母净利润增幅收窄至44.1%。

这在业绩发布会上成为提问焦点，中国人寿总裁利明光对此作出解释：“当前寿险公司大部分投资资产和保险合同负债均需按当前市场价值计量，市场价值变化会反映在利润表或资产负债表上，因此净利润和净资产随市场波动而出现变化，属正常现象和行业常态。”

第四季度利润为负，主因资本市场在第四季度的调整，公司持有的部分股票和基金出现回调所致。他同时强调，这种波动大部分是阶段性的，反映的是资本市场变化，并不代表公司长期经营趋势。

利明光进一步表示，寿险公司具有长周期、跨周期经营特性，中国人寿的投资是价值投资、长期投资，资产负债管理和投资管理都应放在更长周期内观察。

他建议投资者减少对单季度利润的过度解读，拉长周期来分析寿险公司的利润表和资产负债表，因为“只有在更长的周期内，寿险公司的经营管理成效才能显得更加明显”。

从渠道结构看，中国人寿的增长动能正在切换，主力个险渠道从“冲新单”转向“吃续期”。2025年总保费5517.90亿元，同比增长4.3%，其中续期保费4422.85亿元，贡献了主要增量。

首年期交保费虽同比下降至891.71亿元，但十年期及以上期交保费占比提升至58.48%，业务结构进一步向长期、高质量倾斜。

贡献主要增量的，是曾被视作“配角”的银保渠道。2025年银保总保费1108.74亿元，同比增45.5%，新单保费585.06亿元，近乎翻倍。出单网点达7.7万个，星级网点同比增长近五成，客户经理人均产能同比提升53.7%。

银保不仅做大了规模，结构也在优化，分红险新单保费占比同比提升约15%，首年期交保费同比增长41%。

产品结构方面，中国人寿正“大力推动业务结构转型”（主动压降传统固定收益类产品比重，向浮动收益型业务转型）。年报显示，浮动收益型业务在首年期交保费中占比已接近50%，个险渠道分红险占首年期交保费的比重跃升至近60%。与此同时，人寿、年金、健康险新单保费占比分别为31.75%、32.11%、31.23，形成了相对均衡的产品矩阵。十年期及以上首年期交保费合计521.97亿元，占首年期交保费的44.92%。

值得注意的是，在业务端“调结构”的同时，中国人寿也在平衡股东回报与资本充足性。2025年全年现金股利每股0.856元，合计分红约241.95亿元，同比增长31.7%，上市以来累计分红已达2451亿元。

转型的代价也体现在偿付能力上。截至2025年末，中国人寿核心偿付能力充足率降至128.77%，综合偿付能力充足率降至174.01%，分别较上年末下降24.57和33.75个百分点。公司解释称，主要受市场利率波动及权益类资产配置规模增长影响。

在利率中枢下行、资产端向权益要收益的背景下，偿付能力将成为接下来需要持续关注的变量。

投资动作密集

在投资端取得优异业绩的同时，中国人寿2025年在股权投资领域的布局动作频频。

公开信息显示，2025年中国人寿及旗下资产管理平台在多个关键领域进行了投资布局，聚焦半导体、数字能源、智能电动车以及集成电路等新质生产力方向。

2025年10月，公司出资20亿元参与“国寿投资-远致基金股权投资计划”，存续期6年，延长期2年；两个月后，国寿资产发起设立“中国人寿-海纳申创股权投资计划”，规模约5亿元，投资上海芯合创一号私募投资基金，该项目投向集成电路EDA软件这一“卡脖子”环节，这也是其在重点产业并购整合领域的首次突破。

值得关注的是，该项目同时是“国寿资产-上海国投联合创新实验室”成立后的首个投研转化成果，意味着其“双线配置”特色方法论已从研究层走向实战落地。

在区域布局方面，2026年3月25日，中国人寿公告称，拟作为有限合伙人出资28亿元，与福建省省级政府投资基金有限公司、福州市金投产业投资有限公司等共同设立福建省鑫睿科创接力股权投资基金合伙企业（有限合伙），基金总规模40.154亿元。该基金聚焦私募股权二级市场（S基金），通过投资基金二手份额和接续重组基金等方式，投向国家政策重点支持的科技创新领域。国寿金石资产管理有限公司担任基金管理人。

此外，2025年底，中国人寿续签与国寿投资的另类投资委托管理协议，将专业另类投资能力进一步内化为集团核心能力，为后续更大规模的权益与另类配置铺平制度跑道。

值得关注的是，中国人寿在这一轮“调仓”中，风控底线清晰。境外投资占总资产比重不足0.89%，且明确未参与私募债投资，在当前地缘政治环境下较安全。

债券投资则转向“等待配置型机会”，刘晖在业绩会上判断，10年期国债利率在1.75%至1.9%区间运行，利率单边快速下行的态势已有所缓解，长端利差有所走阔。公司将关注长债利率上行带来的配置型机会。

值得关注的是，2025年中国人寿新业务负债保证成本率降低超过60个基点，有效久期缺口控制在1.5年以内。这意味着在资产端加大权益配置的同时，负债端正以更低的成本和更长的久期形成匹配，资产负债联动的能力在实质性增强。

在利率中枢长期下行、传统固收收益空间持续收窄的背景下，中国人寿的投资端转型路径已逐渐清晰：以战略性股权投资锚定长期收益，以严格的风险隔离守住安全底线，以资产负债联动平滑周期波动。

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