三年累亏超31亿 资不抵债的清陶能源冲刺港股IPO

（原标题：三年累亏超31亿 资不抵债的清陶能源冲刺港股IPO）

4月8日，港交所官网正式披露清陶(昆山)能源发展集团股份有限公司（下称“清陶能源”）的上市申请，这家全球固液混合及全固态电池出货量排名第一的企业，正式开启港股上市进程。

据清陶能源招股书显示，2023-2025年清陶能源营业收入复合年增长率达96.5%，三年累计增幅超280%，但高速增长的营收曲线背后，是持续扩大的亏损缺口、常年为负的毛利率，以及高企的负债规模，三年累计净亏损超31亿元、资产负债率突破165%，其港股上市之路充满不确定性。

营收高增与亏损扩大

招股书披露的核心财务数据，呈现出清陶能源“营收规模越扩、亏损幅度越大”的经营悖论。

2023-2025年，清陶能源营业收入分别为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元，2025年同比增速高达132.8%，其中动力电池业务收入三年间从633.9万元跃升至2.37亿元，复合增长率达371.5%，成为拉动营收增长的核心驱动力。

但营收的高速增长始终未能撬动盈利拐点，清陶能源亏损规模呈持续扩大态势。

2023-2025年，清陶能源净亏损分别为8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元，三年累计净亏损达31.54亿元，2025年净亏损同比再扩大30%；经调整净亏损（非国际财务报告准则）从2023年的2.78亿元扩大至2025年的7.66亿元，三年累计增幅达175%。

更值得关注的是，清陶能源毛利率持续为负且呈现恶化趋势，三年整体毛利率分别为-23.8%、-23.8%、-26.5%，其中动力电池业务毛利率从2023年的-38.1%大幅下滑至2025年的-111.6%，意味着该业务每实现1元营业收入，便对应产生1.116元的毛亏损。

从招股书披露信息来看，清陶能源盈利能力持续承压，核心源于产能利用率不足与高研发投入的双重挤压。2023-2025年清陶能源产能利用率分别为43%、26%、53%，即便2025年有所回升，仍有近半产能处于闲置状态，固定成本分摊不足直接推高单位生产成本。

与此同时，2023-2025年清陶能源研发开支分别达1.42亿元、2.96亿元、3.77亿元，占当期营收比例分别为57.2%、72.9%、40.0%，显著高于锂电池行业平均水平，在营收尚未规模化起量的背景下，高额研发投入进一步加剧了盈利压力。

客户集中度大幅攀升

在营收规模快速扩张的同时，清陶能源客户集中度出现大幅攀升，对单一客户及关联方的依赖度显著提升，其商业化可持续性成为资本市场关注的核心焦点。

招股书数据显示，2023-2025年，清陶能源前五大客户收入占比分别为43.6%、37.9%、74.9%，其中最大客户收入占比分别为30.4%、15.1%、41.8%，2025年单一客户贡献的收入已超过清陶能源总营收的四成，客户集中程度远高于锂电池行业平均水平。

从披露信息来看，清陶能源与上汽集团的关联交易规模持续扩大，未来业绩增长对关联方的依赖度或将进一步提升。作为清陶能源重要战略投资者，上汽集团通过尚颀资本间接持有清陶能源约14.24%股权，双方合作研发的固态电池已搭载于上汽智己L6等车型。

招股书披露，2025年清陶能源来自上汽集团的收入占比达41.8%，同时清陶能源预计2026-2028年与上汽集团的关联交易上限将分别达到10亿元、50亿元、95亿元，2028年关联交易上限已相当于清陶能源2025年全年总营收的100.7%。

关联交易占比的持续走高，不仅引发市场对交易定价公允性的关注，也意味着清陶能源未来的业绩增长高度绑定上汽集团的整车产销规划。

一旦上汽集团旗下车型销量不及预期、采购政策发生调整，或是双方合作出现变动，都将对清陶能源的经营业绩产生直接且重大的冲击。

当前宁德时代、比亚迪等头部电池企业均加速固态电池布局，清陶能源若无法快速拓展多元化客户群体，仅依靠关联交易支撑的增长模式，难以在行业竞争中建立长期稳定的市场壁垒。

流动性风险待解

此次港股IPO，清陶能源拟将募集资金主要用于产能扩建、研发投入及补充营运资金。

据招股书披露，清陶能源当前已建成5大生产基地，合并年产能达6.8GWh，规划未来总产能将超过55GWh。但大规模的产能扩张计划，与清陶能源持续恶化的现金流状况形成鲜明反差，流动性风险已成为其上市进程中不可忽视的核心问题。

招股书数据显示，报告期内清陶能源经营活动现金流持续大额净流出，2025年经营活动现金流净流出达5.3亿元；流动比率从2023年的4.5大幅降至2025年的1.6，短期偿债能力显著下滑。

截至2025年末，清陶能源总负债达109.7亿元，资产负债率高达165.43%，已处于资不抵债状态，现金及现金等价物仅为12.4亿元，较2023年减少59.9%。

在经营活动无法实现现金净流入的背景下，清陶能源主要依靠股权融资补充现金流，2026年1-2月刚完成H轮融资，累计募集资金约19亿元，但这对于高额的产能建设与研发投入需求而言，仍存在较大资金缺口。

与此同时，固态电池行业仍处于技术发展与大规模商业化早期，技术路线的不确定性进一步放大了清陶能源产能扩张的潜在风险。清陶能源采用的有机-无机复合固体电解质路线，与行业主流硫化物路线存在显著差异，但是核心性能指标仍需规模化装车的充分验证。

若未来技术迭代不及预期，或是量产良率、成本控制无法达标，清陶能源规划的大规模产能将面临闲置风险，进一步加剧其经营与财务压力。

作为全球固态电池赛道的头部企业，清陶能源的技术积累与商业化先发优势已获得行业关注，但资本市场对新能源企业的核心定价逻辑，终将回归持续盈利能力与可持续经营能力。

此次冲刺港股IPO，清陶能源能否通过上市融资破解当前的资金与经营困局，仍有待后续市场验证。