绿米联创港股IPO：小米连续三年贡献超三成收入，“依赖症”待解

（原标题：绿米联创港股IPO：小米连续三年贡献超三成收入，“依赖症”待解）

出品｜公司研究室IPO组

文｜王哲平

近日，深圳IoT独角兽绿米联创（Aqara International Ltd）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，由华泰国际担任独家保荐人。

这家从小米生态链崛起的智能家居企业，正试图以“空间智能基础设施提供商”的新定位，冲刺“全球AI驱动空间智能基础设施第一股”。

收入增长乏力，毛利率三年提升近9个百分点

绿米成立于2009年，是小米生态链重要玩家，公司业务涵盖绿米品牌空间智能产品及解决方案的自有品牌以及为小米代工的ODM产品业务。2021年9月，公司完成D轮融资投后估值8.5亿美元（约合58.84亿元人民币）。

根据招股书，2023年至2025年，绿米联创营收分别为14.39亿元、14.89亿元和14.72亿元，营收增长乏力，整体规模维持在15亿元左右。

不过，绿米联创的盈利质量正在发生结构性改善，整体毛利率从2023年的29.7%稳步提升至2025年的38.4%，三年累计提升近9个百分点。毛利率改善的核心驱动力来自海外业务的爆发式增长。

以自有品牌Aqara空间智能产品及解决方案计算，2023年至2025年间，绿米中国内地收入从5.20亿元降至3.18亿元，而海外收入则从3.80亿元增至6.29亿元，占比从42.2%飙升至66.5%，复合年增长率达28.7%。同时，海外业务毛利率在50%左右，远超内地业务毛利率。

2023年至2025年，绿米净亏损分别为1.59亿元、2.31亿元和3.22亿元，三年累计亏损超7亿元，这一亏损主要源于可转换可赎回优先股公允价值变动。

若剔除非经营性因素，绿米经调整净利润分别为0.45亿元、1.13亿元和0.57亿元，已具备自我造血能力。

“去小米化”仍漫长，小米连续三年为第一大客户

尽管绿米正加速全球化布局，但其与小米的“羁绊”仍是市场关注的焦点。

2023年至2025年，小米连续三年为绿米最大客户，贡献收入分别为4.72亿元、5.02亿元和4.77亿元，占当年总收入的32.8%、33.7%和32.4%。

从股权结构看，小米集团通过Red Better Limited持股7.92%，是绿米最早的天使投资者之一，2015年即以约1190万美元参与天使轮及A轮投资。顺为资本（雷军关联基金）持股8.37%，同样为天使轮投资者。

此外，绿米总裁林震曾是小米电子产品副总裁，2021年加入绿米；小米集团生态圈合伙管理部部长蒋文目前担任绿米非执行董事。

这种深度绑定既是优势也是隐忧。ODM业务为绿米提供了稳定的收入基本盘，但相对低毛利的代工属性也限制了整体盈利空间。2025年绿米ODM业务收入为4.97亿元，较上年有所下滑，显示出代工业务的波动性。

绿米的IPO之路，展现了一个典型小米生态链企业从“代工依赖”向“自主品牌+全球化”转型的缩影。

海外收入占比突破六成、毛利率持续改善，证明其已具备独立行走的能力；但小米连续三年超32%的收入贡献，也意味着“去小米化”仍是一场漫长的马拉松。

能否在登陆港股后找到新的增长引擎，将决定绿米能否真正从“小米背后的代工厂”蜕变为全球空间智能领域的领军者。