从国货记忆到信披疑云，创始人被立案后，黑芝麻还能“香”多久？

（原标题：从国货记忆到信披疑云，创始人被立案后，黑芝麻还能“香”多久？）

创始人被立案之后，黑芝麻还能不能继续“香”下去，答案不在童年滤镜里。若说它彻底“糊了”，则忽视了它仍然存在的品牌资产、渠道网络和健康食品转型空间；若说它马上“翻红”，又低估了主业修复、治理重建和新品放量的难度。

2026年4月24日，黑芝麻（000716.SZ）公告称，公司及时任董事长韦清文收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司及韦清文立案。

图片来源：黑芝麻公告

黑芝麻并非一家缺乏历史积累的普通食品企业。凭借“南方黑芝麻糊”，它曾长期占据国民消费记忆，也拥有较强的品牌辨识度。真正值得关注的是：一个被几代消费者熟知的老国货，为何会屡发信披问题？创始人卸任之后，旧账为何仍会浮出水面？国资入主之后，黑芝麻又能否真正完成从品牌记忆到经营质量的转换？

图片来源：黑芝麻官网

立案背后，是上市公司治理边界长期不清

如果将这次立案放回时间线里看，它更像是黑芝麻多年治理问题的一次集中显影，而不是孤立事件。

早在2019年，广西证监局就曾指出，黑芝麻在2017年、2018年、2019年1月至10月，通过直接或间接方式向关联方提供非经营性资金，金额分别不少于1.09亿元、3.58亿元、2.17亿元，相关事项未履行审议程序，也未及时披露或在定期报告中披露。韦清文等相关责任人因此被采取出具警示函措施。

类似问题不久再次出现。2020年1月、9月，黑芝麻控股子公司通过第三方公司合计向关联方转账1460万元；2019年、2020年，公司客户又按公司要求分别向关联方转移支付上市公司货款1033.82万元、5.13万元。监管认定，上述事项形成关联方非经营性占用上市公司资金，且公司未依法履行关联交易审议程序和信息披露义务。

此外，2020年9月，黑芝麻曾以所持广西广投国医投资有限公司36.41%股权为限，为南宁市儿童医院建设运营管理有限公司5.05亿元借款提供担保，担保金额6553万元，但直至2024年10月30日才披露。

这些事实共同指向一个问题：上市公司与控股股东、关联方、创始人个人之间的资金边界不清晰。

这也是不少地方民营企业上市后容易遇到的结构性难题。创业阶段，企业往往依赖强人决策、熟人网络和集团资源，效率优先；但进入资本市场后，上市公司不再只是一个经营主体，而是公众公司。资金流向、担保安排、关联交易、董事会程序，都必须接受更高强度的透明约束。过去被视为“内部协调”的事项，在资本市场语境下可能就是资金占用、违规担保或信披瑕疵。

评价创始人之一的韦清文，也应放在这个框架中看。“南方黑芝麻糊”自1988年问世以来畅销近四十年。从企业发展史看，韦清文的角色并非单一。作为创始人之一，韦清文曾任公司第四届至第十届董事会董事长；2024年8月，公司完成第十一届董事会换届后，韦清文不再担任董事、董事长职务，被聘为公司终身名誉董事长。

图中人物系 韦清文

换言之，黑芝麻今天仍能被市场讨论，离不开早年完成的品牌心智占位。韦清文一代企业家的贡献，是把一个地方食品品牌带成全国性消费符号；其任期留下的争议，则在于现代上市公司治理体系没有与品牌规模同步成熟。

对资本市场而言，品牌记忆可以带来消费者亲近感，却不能抵消资金占用、违规担保和信息披露不足带来的信任折损。老国货最值钱的是信任，但信任也是最容易被治理瑕疵稀释的资产。

国货记忆不能替代主业重建

国资入主或是逆转关键

如果说信披疑云暴露的是治理旧账，那么2025年年报呈现的，则是黑芝麻经营层面的另一张底片：品牌仍在，渠道仍在，但收入、利润和现金流同时承压，主业结构也在重新调整。

2025年，黑芝麻实现营业收入22.56亿元，同比下降8.45%，连续4年下滑；归母净利润为-4781.57万元，同比下降161.51%；扣非净利润为-2834.23万元，同比下降142.04%。经营活动净现金流为1.52亿元，同比下降53.89%。

图片来源：黑芝麻2025年年报

公司还提示，2025年母公司累计未分配利润为-4014.30万元，因此年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。深圳旭泰会计师事务所对公司2025年财务报告出具了带强调事项段的无保留意见审计报告。

从收入结构看，2025年黑芝麻食品业务收入14.74亿元，占营业收入65.31%，同比下降16.98%；第三方品牌电商业务收入7.33亿元，占比32.47%，同比增长11.24%。也就是说，公司仍以食品业务为主体，但食品主业收入下滑较明显；电商业务规模扩张，对收入盘子的支撑作用上升。这个变化有两面性：一方面，电商能力有助于公司触达新渠道、新客群；另一方面，第三方品牌电商业务毛利率只有11.43%，明显低于食品业务28.78%的毛利率。

产品端的分化更加值得关注。2025年，公司冲饮系列收入7.77亿元，同比下降8.96%，仍是最大单品类，但传统主力品类已经承压；硒食品收入4.66亿元，同比下降30.04%；润谷食品收入7577.41万元，同比下降43.49%。相较之下，“黑养黑”系列收入6606.40万元，同比增长100.83%，但占总营收仅2.93%；直饮系列收入8584.28万元，同比微降1.25%。这意味着，黑芝麻确实在培育新产品，但新增长点目前仍然偏小，还不足以对冲传统冲饮、硒食品等板块的下滑。

这是一条很重要的线索。黑芝麻的难题，并不只是“年轻人还喝不喝黑芝麻糊”这么简单，而是老品牌在新品、新渠道、新库存之间如何找到平衡。传统冲饮产品仍有品牌心智，但销售量下降；“黑养黑”代表更年轻化的健康休闲食品方向，但基数仍小，库存上升也提示新品放量并非没有风险。对消费品企业而言，产品年轻化不是推出更多SKU，而是要形成可持续的复购、周转和毛利结构。

另外，公司控制权变化已经落地。2025年8月8日，黑五类集团与广旅大健康签署《股份转让协议》，拟将所持公司20%股份转让予广旅大健康；本次股份转让于2025年12月30日完成过户登记，广旅大健康持有公司1.51亿股，占总股本20.02%，成为公司控股股东，实际控制人变更为广西国资委。2026年3月5日，公司控股股东名称由广西旅发大健康产业集团有限公司变更为广西康养集团有限公司。

国资入主，它可以为黑芝麻带来治理约束、资源协同和信用背书，帮助公司重新聚焦主业、规范内控、修复资本市场信任，也可能成为公司和品牌复苏的关键，但黑芝麻自身亟需解决的核心问题仍然在经营现场。

创始人被立案之后，黑芝麻还能不能继续“香”下去，答案不在童年滤镜里。若说它彻底“糊了”，则忽视了它仍然存在的品牌资产、渠道网络和健康食品转型空间；若说它马上“翻红”，又低估了主业修复、治理重建和新品放量的难度。黑芝麻正处在从创始人时代走向国资治理时代的过渡期，也是从国货记忆走向经营质量再验证的关键期。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪

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