老百姓的两本账，谢子龙的“一肩挑”

《投资者网》蔡俊

老百姓（603883.SH，下称“公司”）与所处行业，在告别一个时代。

根据国家医保局通报，已启动对公司在内的4家连锁药房的检查，区域覆盖湖南、河南等地，关注问题主要是套取医保基金的违规行为。

其实，市场注意到公司经营层面的一笔账，但业绩的账也很关键。2025年，公司多项财务数据承压，本质是内部启动变革后对前期扩张的资产进行处置。新高层通过组织架构的变动，在打一场硬仗。

两本账，告别一个时代

5月，国家医保局通报针对湖南怀化、邵阳、衡阳、株洲及河南郑州等地的零售药店开展专项飞行检查，重点围绕违规使用医保基金问题，并约谈老百姓、养天和、益丰、河南张仲景等主要负责人。

山雨欲来风满楼。早前，有媒体报道湖南、河南等地多家连锁药店涉嫌骗取医保基金的乱象，包括将化妆品串换为药品或诊疗项目、套刷医保个人账户资金、超量开药等行为。此后，相关部门第一时间启动核查程序，深入涉事门店调取账目、核查追溯码、核对购药记录，全面排查线索，对违规行为坚决解除服务协议，并对相关责任人予以医保支付资格记分管理。

整体的调查结果，需要等官方后续发布。其实，公司并非首次被相关部门调查。2025年，湖南娄底市医保部门通过走访发现，公司当地药房存在违规行为，后对涉事门店、门店负责人采取相关措施。

表面上，公司要处置的是各地门店风险事件，但背后是重新计算两本账。一本是经营层面，包括门店管理、合规风控。另一本是业绩层面，因为部分涉事门店由公司早前扩张收购而来，由此产生商誉。

其中，本次被调查的湖南怀化市紫东路药房，隶属于湖南老百姓怀仁药房连锁有限公司（下称“怀仁药房”）。之前，公司通过多轮收购对怀仁药房实现控股。2025年，怀仁药房营收、净利润分别为17.45亿元、1.2亿元，旗下111家门店产生的商誉1.49亿元。2024年，怀仁药房因未完成22年至24年累计业绩承诺，评估商誉减值金额4994万元。

换言之，公司还在“消化”前期扩张的资产。而且，伴随行业趋势变化和监管收紧，公司承压愈发明显。

2025年，公司营业收入、归母净利润分别为222.37亿元、3.8亿元，各自同比下降0.54%、26.44%；剔除商誉和土地减值影响，归母净利润6.2亿元，同比下降1%。截至同期，公司商誉的账面价值56.13亿元，占总资产的28%，其中原值58.8亿元，减值准备余额2.67亿元。

不止如此，今年4月公司公告对土地（发祥地项目）等资产减值损失0.88亿元，占2025年归母净利润的23%。减值依据包括长沙商业地产低迷、项目长期低出租等。

早前，公司通过土拍溢价拿到该商业开发地块，初衷是核心主力门店遇城市改造拆迁，为保障核心业务稳定、留存核心商圈资源，以购置用于自用与投资。

本质上，公司前期投资驱动的扩张泡沫正在被刺穿。无论是商誉还是土地的减值，困局释放了连锁药店赛道的一个明显信号：开店即赚钱、大力出奇迹的时代终结，后“万店时代”正式到来。

“一肩挑”，大变革

连锁药房的狂飙突进，始于2017年。彼时，高瓴资本成立高济健康，通过百亿斥资并购，药房规模迅速突破12000家。资本的强心剂，让连锁药房站上风口。

2023年，老百姓、大参林、益丰药房、一心堂等赛道企业迈入“万店”规模。门店端的高歌猛进，资本的力量也在推波助澜。期间，赛道企业拟通过定增、可转债等方式夯实资本金，继续投入扩张门店。同时，为了迅速攻城拔寨，公司也选择架构变革。

公司的策略，是以扁平化改造适应连锁药房社区化。集团层面，直营事业群与星火事业群合并为营运中心；业务层面，合并采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区的管理关系，由供应链副总裁直管。简言之，小、快、灵的打法抓到红利。

但随后，风口也逐渐退去。资本堆起的黄金时代，在市场风向转变、政策收紧的趋势下终结。当疯狂的扩张期远去，留下的就是赛道各家企业处理“冗余”。

2025年，公司高层迎来一波密集调整。总裁王黎、副总裁江宇飞、郭晓伟等离任，董事长谢子龙兼任总裁，实现“一肩挑”。两位前高管任职期间，公司通过并购不断跑马圈地，并拟结合数字化探索出一条增长路径。

同期，公司启动组织架构变革，原31个省级单元整合为18个战略战区，由此建立“总部—战区—门店”的三级垂直管控系，并整合直营与星火事业群。

本质上，这次调整的核心逻辑是从“供应链管理”转向“需求链响应”，重点是全面升级商采体系，实行品类经理“营采商销”全链路负责制，推动“从坐商到行商”的机制转型。关键的行商，指向营运、营销、商品、采购等与业务强关联岗位，倡导相关人员下一线市场。

截至2025年，公司共有14975家门店，其中直营9732家，加盟5243家。报告期内，公司新增门店875家，其中直营84家、加盟791家。按收入看，直营191.1亿元，同比增长0.04%，毛利率同比下降1.03%；加盟30.04亿元，同比下降3.25%，毛利率同比下降0.62%。

换言之，公司的变革未有明显成效。不仅收入端承压，利润端还要排查扩张阶段的资产减值风险。连锁药店的红利终结，赛道企业都忙着处置旧世界的扩张资产，但新大陆的地图能否寻觅到，或是下个关键。

你看好公司走出扩张阶段的“冗余”吗？欢迎评论区留言、讨论。（思维财经出品）