联想系押注的智享生物，有望从减肥药里分一块蛋糕

文源 | 源媒汇

作者 | 胡青木

编辑 | 苏 淮

6月初，国内大分子CDMO（合同研发生产组织）企业智享生物，正式向港交所递交招股书，开启港股上市进程。

这家成立仅八年的企业，凭借扎实的商业化交付数量，稳居国内生物药CDMO行业第二位，不仅拿下海量药企代工订单，更持续获得君联资本、高榕资本、清松资本等一线机构的多轮投资。公司最新投后估值逼近60亿元，是赛道内备受看好的黑马。

智享生物能持续顺利完成多轮大额融资、对接顶级产业资本，离不开其核心管理层的资本运作能力。

公司由80后创始人李智掌舵，拥有近20年生物制药产业化经验，曾深度参与信达生物核心药物产业化，扎实的产业功底为业务落地、项目商业化筑牢根基。

值得一提的是，公司的资本操盘手，为身兼执行董事、首席财务官等职务的黄琼，其是李智的妻姐。黄琼拥有摩根大通多年投行履历，被普遍视为智享生物能高效对接资本市场、顺利完成多轮融资的关键人物。

领先的规模化产能，叠加覆盖单抗、ADC、GLP-1赛道的完善管线，是资本看好智享生物的重要原因。其中公司为银诺医药合作生产的“怡诺轻”看点十足，这款药物与诺和诺德的“明星药”司美格鲁肽同靶点，覆盖降糖与减重两大市场，其中减重适应症已进入III期临床，为未来订单增长打开了充足的想象空间。

但风险也客观存在。智享生物的增长较为依赖单一客户的爆款产品，这一模式能否支撑企业实现长期稳健增长，仍有待观察。

01.

资本抱团押注CDMO黑马

根据招股书与弗若斯特沙利文行业数据，按2025年已落地商业化品种数量统计，智享生物位列国内大分子（生物药）CDMO第二位，仅次于药明生物。截至2025年底，智享生物已成功交付三款获批上市药物，是国内仅有的两家具备三款及以上商业化药物代工能力的CDMO之一。

支撑这一行业地位的，是智享生物的硬核产能与技术壁垒。公司常熟基地拥有超8万升不锈钢反应器产能，为国内单体厂房第一，配合苏州等基地，总原液规模化量产能力媲美一线龙头。

同时，智享生物精准聚焦GLP-1、单抗、ADC等高景气赛道，已推进超过400个项目，形成了一条从早期研发、后期临床到商业化生产的“项目梯队”，为收入的持续增长提供了可见的管线储备。

扎实的项目管线，最终转化为可验证的业绩基本盘。2023年至2025年，智享生物的营业收入稳定在4亿至5亿元区间，核心客户展现出极强的粘性——前30大客户的重复委托率达到100%。这种业务上的确定性与成长韧性，构成了智享生物吸引专业资本的核心要素。

基于对智享生物赛道卡位、交付能力及增长潜力的认可，包括君联资本在内的多家一线投资机构相继入局。其中，君联资本通过旗下主体对智享生物合计持股6.54%，成为持股比例最高的外部机构投资者。

君联资本是联想控股旗下私募股权投资平台，在医疗健康领域布局广泛。君联资本董事总经理汪剑飞出任智享生物非执行董事，意味着联想系不仅以资本入局，更直接介入董事会层面的重大决策。

天眼查显示，君联资本于智享生物A轮融资首次入场，并在后续多轮融资中继续加码，显示出其对这家CDMO新贵的长期看好。

截图来源于招股书

除君联资本外，高榕资本、清松资本、博远资本、信银投资等多家一线投资机构，也陆续成为智享生物股东。

回溯智享生物的融资历程，2020年11月，由清松资本与君联资本等共同参与的A轮融资，标志着其正式获得专业投资机构的认可。此后数年间公司接连完成A+、B、B+、C、C+多轮增资，老牌股东频繁追加投资，新投资方不断入场。直至2024年7月，完成由科兴科创投资参与的D++轮融资。

依托已落地的产能与三款上市药物代工订单，智享生物成为一级市场里为数不多实现商业化落地的大分子CDMO标的。

明星资本簇拥、业务端全职业化搭建，共同构成智享生物的亮眼基本面。但外部资本入股并未改变公司的股权架构，企业控制权仍牢牢掌控在创始人李智手中。

02.

投行背景的CFO妻姐

智享生物掌舵人李智，现年43岁，拥有约20年生物制药研发及产业化经验。

在创立智享生物之前，李智曾任信达生物工艺开发高级总监，推动信迪利单抗等核心药物从实验室落地工业化量产。这段经历，也让其锐捕捉到中国创新药产业链中CDMO环节的机遇。离开信达生物后，李智并未选择职业经理人道路，而是凭借自身的专业底蕴开启了创业历程，于2018年在苏州创立了智享生物。

此后六年，智享生物完成了八轮融资，引入多家外部机构。但密集的资本注入并未稀释创始人的控制权。招股书显示，李智对智享生物直接持股6.48%，再加上通过全资控股平台苏州知立汇持有的股份，以及旗下多个员工持股合伙企业对应的表决权，合计掌控智享生物57.85%投票权，拥有绝对控制权。

截图来源于公司招股书

在生物医药一级市场，经历八轮融资后创始人仍保持近六成表决权的公司并不多见。通常情况下，经过多轮机构注资，创始团队持股比例会逐步稀释至30%至50%区间，部分企业甚至更低。

在智享生物的一系列持股平台中，常熟启明尤为值得关注，其是除实控人李智控制的平台外最大的单一股东。招股书披露，该平台共有23名合伙人，包括公司部分关键管理人员与核心骨干。

天眼查显示，在员工持股平台常熟启明内部，黄琼出资占比达到40%，为该平台出资份额最高的合伙人。这名手握平台大额股权的股东，正是实控人李智的妻姐。在智享生物，黄琼担任执行董事、CFO、投融资副总裁、联席公司秘书多个关键职务，公司账务核算、银行授信、投融资等全链条财务资本事项均由其负责。

截图来源于天眼查

个人履历显示，黄琼在加入智享生物前，曾在摩根大通工作近九年。这段在全球顶级金融机构的经历，使她积累了扎实的财务分析、资本运作及风险管理经验。

黄琼的职业轨迹，与智享生物的融资进程存在明显的时空契合。其离开摩根大通的时间点（2019年4月），恰逢智享生物成立初期及启动首轮机构融资（2020年A轮）前夕。

外界普遍推测，黄琼于2019年至2020年前后入职智享生物，到岗后便牵头搭建标准化财务体系，同时全权负责对接各类投资机构，成为公司资本运作的核心执行人。

不难看出，黄琼在智享生物的价值，远不止实控人亲属、财务负责人这么简单。其深耕顶级投行多年的从业经验，或是智享生物能够持续对接一线投资机构、顺利完成多轮大额融资、搭建成熟资本体系的关键，也是企业持续获得头部资本青睐的重要助力。

根据智享生物招股书披露，黄琼2025年全年薪酬合计105.7万元，在公司执行董事中薪酬排名第二位，也从侧面印证了其在管理层中的核心地位。相比之下，李智同期的薪酬为88.8万元。薪资报酬叠加持股平台的股权收益，让黄琼既手握企业财务管控实权，又深度绑定公司股权增值收益。

截图来源于公司招股书

从股权设置与人事排布不难看出，智享生物的研发、生产板块的管理岗位，全部交由市场化选聘的职业经理人负责，君联资本等外部投资方也委派人员进入董事会。而权力与信任的核心，则通过股权设计与关键人事安排高度集中——创始人李智掌控近60%表决权，其妻姐黄琼同时肩负CFO、投融资负责人、执行董事等多重要职。

然而，对于一家即将接受公开市场检验的企业而言，其面临的挑战远不止于公司治理结构。

03.

大客户的产品和司美格鲁肽一个路子

CDMO行业属于重资产赛道，前期厂房建设、产线设备采购、GMP合规改造需要持续性大额资本投入，智享生物同样受行业属性影响，账面负债规模常年处在较高区间。

据招股书数据，截至2025年末，智享生物整体资产约为30亿元，但负债总额已经超过资产规模，企业账面形成近7.7亿元净负债。此前，2023年、2024年公司净负债分别为2.67亿元、5.58亿元，净负债规模连续三年逐年走高。

截图来源于公司招股书

负债构成里，借款和赎回负债是主要组成部分，每年固定产生的利息支出与优先股财务成本，持续占用企业经营性现金流，也是推高账面亏损的重要因素之一。

从营收维度来看，智享生物整体增长动力偏弱。2023年至2025年，公司营收由4.55亿元升至4.84亿元，2025年凭借落地的商业化代工订单实现超10%的年度增收，但拉长三年周期测算，复合增速仅有3.1%，营收整体增长近乎停滞。

盈利方面，智享生物连续三年未能实现盈利，累计亏损6.7亿元。即便2025年亏损规模同比有所收窄，企业依旧没能跨过盈亏平衡点。智享生物此前持续大手笔投入固定资产建设，建成合计十余万升的生物反应器产能，每年需要承担大额设备折旧、厂区运维以及固定人力开销。

相比之下，智享生物储备的项目大多处在临床前与临床早期阶段，该类项目订单体量偏小、报价偏低，仅可以消化部分闲置产能，创造的收益不足以覆盖企业刚性固定成本。而少数已落地的商业化订单规模有限，无法带动整体产能利用率提升至盈亏平衡线之上。

受上述因素制约，智享生物的业绩高度依赖少数已实现量产合作的药企。

招股书数据显示，2023年至2024年，智享生物前五大客户营收占比从49.3%回落至40.5%，不过2025年该项数据又回升至55.8%，前五大客户营收贡献占比创近三年新高，其中超三成营收来自同一家合作方客户A。

截图来源于公司招股书

结合招股书披露的经营线索、商业化项目落地节奏，市场普遍推测客户A为银诺医药。后者核心产品“怡诺轻”（依苏帕格鲁肽）在2025年正式上市放量，直接拉动公司合作订单大幅激增。这也是智享生物当年单一客户营收占比骤然冲高的主要原因。

从技术路线看，依苏帕格鲁肽与诺和诺德的司美格鲁肽同属单靶点GLP-1受体激动剂，作用机制一致——通过激活GLP-1受体促进胰岛素分泌、抑制胰高血糖素释放，实现血糖控制与体重管理。

虽然怡诺轻的减重适应症仍处在临床三期，但对智享生物而言，它通过为银诺医药代工这款GLP-1药物，已经站上了与司美格鲁肽同一技术路线的产能赛道。因此，随着后续适应症顺利获批，银诺医药的产品数据若能持续攀升，与之深度绑定的智享生物，订单规模和营收数据或将迎来一个新突破。

反之，一旦该客户自身销售不及预期、优化外包生产方案，智享生物短期内若找不到同等体量订单填补缺口，营收稳定性将面临考验。

针对如何避免单一客户营收占比过高，以及能否给出一个相对明确的盈利时间表等问题，源媒汇日前向智享生物方面发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

从治理结构的权力集中，到重资产模式下的财务承压，再到客户结构的高度绑定，智享生物这家估值近60亿的黑马CDMO企业，能否坚持到商业化放量的盈利拐点，将是其跨越周期、真正立足资本市场的关键。

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