浙江东方溢价收购杭州联合银行股权：10%反对票折射估值逻辑分化_财经频道

（原标题：浙江东方溢价收购杭州联合银行股权：10%反对票折射估值逻辑分化）

对于杭州联合银行而言，引入省属国资作为重要股东，既是优化治理的机遇，也面临着IPO进程中“合规有效性”的考验。资本市场的分歧不会因一纸公告而消解，这场国资内部的股权腾挪，最终成效几何，仍需交由未来的经营数据与合规记录来检验。

近期，浙江东方公告拟以10.65元/股的价格，向控股股东浙江省国际贸易集团收购杭州联合银行4%股份，交易总金额约9.29亿元。6月8日，该关联交易议案虽在2026年第一次临时股东大会上通过，但有10.36%的股东投出反对票，0.20%股东选择弃权，且反对、弃权票数均来自持股5%以下的中小投资者。股东态度明显分化，引发外界关注。

图片来源：浙江东方控股集团股份有限公司2026年第一次临时股东会决议公告

历史定价形成反差

关联交易引发市场质疑

本次交易标的为杭州联合银行8721.85万股股份，对应持股比例4%，交易单价10.65元/股。交易完成后，浙江东方对杭州联合银行的持股比例将从3.94%提升至7.94%，股东位次由第六名跃升至第三名；转让方浙江省国贸集团持股比例由6.06%降至2.06%，排名下滑至第八位。

图片来源：浙江东方控股集团股份有限公司关于购买杭州联合农村商业银行股份有限公司股份暨关联交易的公告

争议的核心焦点是交易定价的合理性。2024年10月起，浙江东方通过司法拍卖、协议转让等方式持续买入杭州联合银行股权，成交单价集中在7元至7.71元间。其中，2024年11月发生的协议转让单价低至7元。2025年6月，浙江东方与控股股东浙江省国贸集团同步从外部股东处受让股份，彼时，统一收购价格为9.7元/股。对比来看，本次10.65元/股的价格，较去年的9.7元/股高出0.95元，溢价约9.8%。

更让投资者困惑的是，近期杭州联合银行的司法拍卖起拍价已低至5.58元/股，2026年1月的一笔拍卖成交价也仅为8.36元/股。虽然司法拍卖多为小额零散股权，存在一定的流动性折价，但多维度市场价格均低于本次交易定价。

以上事实引发投资者质疑：从2024年起便持续“扫货”的现实来看，增持银行股权是既定战略，为何低价时不加大收购量，要待到2026年以高价从控股股东手中接盘？

金控平台补齐短板

国资内部重构股权布局

如果将此次交易放在更完整的框架下来观察，就很容易理解其中的逻辑。

杭州联合银行长期处于无实际控制人的股权格局。其第一大股东为杭州市金融投资集团，持股10%，浙江省国贸集团与浙江东方构成的一致行动人体系此前合计持股刚好也是10%，与杭州金控并列。本次股权划转完成后，双方合计持股比例基本保持稳定，杭州联合银行整体国有股权体量并未发生变化，属于典型的国资体系内部股权结构优化。

杭州联合银行方面在接受采访时表示，本次股权转让属于一致行动人之间的内部调整，目的是深化国有企业改革、优化国有资本布局。浙江东方旗下拥有信托、期货、保险、融资租赁等多元金融牌照，与该行存在“广阔的业务协同空间”。

这一解释在逻辑上成立。浙江东方2017年完成资产重组后，从传统外贸企业转型为浙江省属国有上市金控平台，旗下控股子公司30家、参股公司30余家，持有杭州联合银行、永安期货、华安证券等金融企业股权。它唯一缺少的，正是一张能串联起各金融板块的银行牌照，毕竟在综合金融生态中，商业银行始终处于核心枢纽位置，能够为信托、期货、财富管理等业务提供渠道引流、客户共享、资金协同等多重支撑。

另一方面，此次交易的定价也有一定依据。截至2025年末，杭州联合银行每股净资产为18.64元，本次收购价对应约0.57倍PB，在农商行股权交易中并不离谱。而且按照资本市场规则，关联交易定价为遵循公平、公允原则，参考了资产评估结果；履行了董事会、股东大会审议程序，关联股东也依规完成回避表决，流程层面符合监管要求。

合规罚单密集落地，IPO进程步履维艰

逻辑成立、有据可依不能完全等同于定价公允。舍低价择高价的操作，叠加标的银行当下的多重风险，让中小股东对资产性价比产生了疑虑，这是反对票集中出现的直接原因。

杭州联合银行作为资产规模近6000亿元的头部农商行，正处在IPO进程的关键节点。2017年启动IPO辅导后进程暂缓，于2023年2月重启辅导备案，目前辅导期已进入第十三期。辅导周期之长，在农商行IPO案例中也属罕见。市场普遍认为，省属国资深度入局，理顺股权结构，也是在为IPO扫清障碍。

然而，就在这个关键窗口期，杭州联合银行接连撞上合规暗礁。

2026年2月6日，浙江监管局对该行开出一张1110万元的罚单——这是2026年浙江银行业首张千万级罚单。16名责任人被同时追责，三名管理人员各领10万元罚款。紧接着，2月14日又一张12.5万元罚单落地；5月8日，阿克苏分行因绩效考评管理不规范被罚30万元。三张罚单合计1152.5万元，时间跨度不超过三个月。而该行2023年罚单总额为30万元，2024年公开层面未见罚单。

图片来源：国家金融监督管理总局浙江监管局官网

更值得关注的是处罚的覆盖范围。从总行到新疆分行，从信贷管理到数据治理，再到绩效考评，暴露出的不是某个业务条线的偶发问题，而是一个需要系统性审视的合规体系。南开大学金融发展研究院院长田利辉在分析该行IPO进展时指出，其最大症结在于合规有效性与监管信任度的双重缺失。

与此同时，杭州联合银行的经营基本面也在变化。2025年该行实现营业收入112.76亿元，同比下降2.27%，为近十年来首次营收负增长。净息差从2022年的2.59%一路下行至2025年的1.62%。资产质量方面，不良贷款率从2024年末的0.87%升至0.95%，拨备覆盖率从462.91%骤降至338.51%，一年内下降124个百分点，风险抵御能力弱化。

图片来源：杭州联合银行2025年年报

估值逻辑分化

交易价值有待双重验证

在地方国资加速整合优质城农商行股权的进程中，不同类型投资者的估值逻辑差异导致了投票分歧。苏农银行、杭州银行、西安银行的股东大会上，均出现了中小股东对关联交易管理办法修订、分红规划及薪酬议案的高比例反对或弃权。

对于杭州联合银行此次股权交易，控股股东及一致行动人着眼于金控平台的长期战略，意在理顺股权架构、挖掘协同价值，短期价格溢价并非首要考量。而中小股东的投资决策更侧重短期收益与风险匹配。当资产短期增值空间有限，投资回报存在不确定性时，投出反对票是基于风险判断的选择。

目前，该笔股权收购尚需国家金融监督管理总局派出机构审批，仍存在一定变数。对于浙江东方而言，这是补齐银行牌照、完善金控生态的关键一步；对于杭州联合银行而言，引入省属国资作为重要股东，既是优化治理的机遇，也面临着IPO进程中“合规有效性”的考验。资本市场的分歧不会因一纸公告而消解，这场国资内部的股权腾挪，最终成效几何，仍需交由未来的经营数据与合规记录来检验。

作者 | 姝予

编辑 | 吴雪

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