IPO新观察 | 高凯技术申报前夕“低门槛”股权激励，高比例出资人信披待完善

（原标题：IPO新观察 | 高凯技术申报前夕“低门槛”股权激励，高比例出资人信披待完善）

在行业公认具有较高技术门槛的半导体设备领域，高凯技术是目前国内极少数能够量产供货，且应用于先进工艺制程节点的半导体设备关键流体控制部件供应商。不过，尽管该市场国产替代空间广阔，公司新导入客户占比却有所回落，叠加光伏行业产能调整对部分产品收入造成负面影响，业绩增长的可持续性有待观察。

江苏高凯精密流体技术股份有限公司（以下简称“高凯技术”）曾于2021年申报科创板，历经四轮问询后未能成行。如今，公司再次向资本市场发起冲刺。上交所公告显示，高凯技术将于6月22日接受上市委审议。

高凯技术专业从事精密流体控制领域中关键控制部件及相关设备的研发、生产与销售。目前公司产品以流量控制系列、点胶封装系列和精密涂胶系列为核心，并延伸至更多种类的精密流体控制部件及相关设备，广泛应用于半导体、消费电子、汽车电子和新能源等智能制造领域。

2023年至2025年，公司营业收入复合增长率为50.41%，累计研发投入1.79亿元，占累计营业收入比例为15.43%；截至2025年12月31日，拥有研发人员208人，占员工总数的比例为31.47%、同期应用于主营业务并能够产业化的发明专利57项，符合板块科创属性评价标准。

公司深耕压电驱动精密流体控制技术及产业化应用，凭借过硬的产品质量、突出的技术创新能力和高效优质的配套服务能力，在行业内建立了较高的市场认可度，主要客户均为各领域内的龙头企业。

在行业公认具有较高技术门槛的半导体设备领域，高凯技术是目前国内极少数能够量产供货，且应用于先进工艺制程节点的半导体设备关键流体控制部件供应商。不过，尽管该市场国产替代空间广阔，公司新导入客户占比却有所回落，叠加光伏行业产能调整对部分产品收入造成负面影响，业绩增长的可持续性有待观察。

光伏行业调整冲击收入

新客户导入收入占比降至5.11%

相较前次申报，高凯技术此次携更为亮眼的业绩再度“登台”。2023年、2024年及2025年（以下简称“报告期”）公司实现营业收入2.26亿元、4.23亿元、5.11亿元；净利润2,649.15万元、9,976.04万元、1.31亿元，近三年营收、净利润复合增长率分别为50.41%、121.95%，盈利能力显著增长。时至2026年，涨势依旧延续，根据预计今年上半年营收有望同比增长20%，归母净利润更是增长超50%。

不过，整体业绩向好的背后，产品结构悄然变化。高凯技术主要产品之一的气体流量控制器产品，2025年销量同比下降52.11%，同期单价提升61.30%仍未能抵消销量下滑的影响，全年收入较2024年下降22.75%。与此同时，压电比例阀、智能点胶机器人系统销量分别增长41.64%、40.43%，带动相关产品收入分别增长46.01%、51.69%。

下游行业的景气度变化是导致上述结构性调整的重要原因。高凯技术气体流量控制器统计数据包括MFC（质量流量控制器）、FRC（流量比例控制器），其中MFC主要应用于半导体、光伏等领域。2025年，国内光伏行业正经历产能过剩深度调整期，受此影响，2025年公司MFC产品在光伏领域销量由2024年的1.03万套跌至553套；对应销售收入由2,464.23万元滑坠至177.74万元，销量、收入降幅均超90%。

半导体领域收入的增长虽在一定程度上缓解了光伏领域“滑铁卢”带来的影响，但从实际数据上来看，对冲作用也相对有限。纵然半导体领域MFC产品平均单价上升，但销量有所下滑，整体销售收入变动幅度较小，在3,000万元左右。

图片来源：回复意见函

在此基础上，高凯技术新客户导入情况也出现了波动。招股说明书内，公司2023年和2024年开发出新产品并陆续通过公司A、公司B等头部半导体设备厂商的验证，实现批量供货，目前公司A、公司B分列2025年第5大、第3大客户。然而进入2025年，公司新客户导入的脚步已放缓。

问询回复显示，2025年点胶封装系列、精密涂胶系列产品新客户导入收入占比均跌至1%以下，流量控制系列产品新客户导入收入仅为3.81%。总体来看，报告期内新客户导入收入由25.83%降至5.11%。

需要说明的是，虽然老客户复购收入的增长在一定程度上摊薄新客户导入收入占比，但从绝对收入数据来看，点胶封装系列新客户导入收入由报告期初的2,819.83万元降至期末的494.30万元、精密涂胶系列亦由2024年1,385.70万元的高点降至96.37万元，新客户导入收入整体呈下降趋势。

图片来源：回复意见函

根据QY Research 统计数据，目前中国市场以质量流量控制器为代表的半导体设备关键流体控制部件国产化率不足5%，市场仍主要由 Horiba、MKS和Brooks 等国外厂商垄断，国产替代空间广阔。鉴于公司新客户导入收入的下行，行业机遇能否持续转化为新增客户并带来增量订单，有待后续业绩进一步验证。对此，高凯技术也做出了风险提示，坦言若“新产品、新客户开发不及预期，或新产品在客户处验证进度不及预期”，可能对经营业绩持续增长产生不利影响。

低申报前十二个月内

低价股权激励与早期股东转让股份并行

根据证监会《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》要求，拟上市公司提交申请前12个月内新增股东的，应充分披露新增股东基本情况、入股原因、入股价格等信息以供备查。

对于2025年12月29日申报的高凯技术而言，其在2025年5月至9月新增7位股东，虽从数量上看算不上多，但其中部分股东值得关注。

高泰五众是高凯技术为实施股权激励设立的员工持股平台，于2025年5月以6.70元/股的价格增资入股高凯技术，定价参考公司净资产——截至2025年6月30日，公司归属于母公司股东的每股净资产为8.68元/股。诚然，股权激励是调动员工积极性和创造性的常见措施，授予价格通常会有所折扣，但低于每股净资产的定价仍处于相对较低水平。

若比照一个月后的2025年6月，5家第三方投资机构以39.54元/股的价格增资入股，股权激励的价格约合该价格的17%。

从持股结构来看，高泰五众出资比例较高者以公司管理层为主。副总经理石振、江海、杨洋、焦晓阳、周向东，以及核心技术人员顾守东出资比例均超过5%。值得注意的是，出资比例达到7.39%，排名第二的陈功义，在公开披露的申报材料中未见个人履历介绍；国家知识产权局信息显示，其亦并非高凯技术及高凯电子相关发明专利主要发明人。

图片来源：国家知识产权局

类似的，员工持股平台高泰二众当中，雷辉、白连胜、贺晨光三人的出资比例均为8.33%，仅次于副总经理石振。如上图所示，白连胜、贺晨光是多项发明专利的主要发明人，而雷辉则未见相关信息。此外，高泰三众出资比例达17.24%、位列第一的徐长江，申报材料中同样未见个人介绍。

近两年，监管对股权激励总体保持着审慎鼓励的态度。既有2024年6月出台的“科八条”，明确提出完善股权激励机制，鼓励科创板上市公司积极使用股权激励；也有对股权激励“低门槛”现象给予重视，2024年9月，《上海证券报》刊文指出监管重点包括“是否存在利用股权激励计划向激励对象输送利益”。

图片来眼：上海证券报

回到高凯技术，在持股比例高于多位管理层及核心技术人员的情况下，前述相关人员任职背景及持股依据相对有限，相关信息披露的充分性值得进一步关注。

申报前最后一次股东变动发生于2025年9月，高凯技术引入了华海金浦。与前述各股东以增资方式入股不同，华海金浦是以40.02元/股的价格受让了老股东999,507股，交易总价超4,000万元。其中四分之一股份来自朱建平，余下四分之三来自朱建平持股40%的正道智远，二者皆是高凯技术2019年股改发起人股东。

而在2025年，同样进行了股份转让的还有创始股东白俊杰、股改发起人股东杨志刚。招股说明书显示，目前上述三位自然人股东在高凯技术并不担任职务。考虑到上述交易发生于申报前夕，相关股份转让的商业背景、转让原因及交易安排等，是评价申报前股东变动合理性的重要内容。

图片来源：审计报告

高凯技术业绩增长的持续性与申报前股东变动的合理性，还需要经历监管与市场的双重检验。

作者 | 徐若林

编辑 | 吴雪

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