美股还有“去杠杆空间”！摩根大通：需要三个月才能恢复到4月前水平

（原标题：美股还有“去杠杆空间”！摩根大通：需要三个月才能恢复到4月前水平）

美股去杠杆的阴影还没散去。

据追风交易台消息，摩根大通全球市场策略团队在7月15日发布的最新报告中指出，美国6月启动的投资者去杠杆进程仍在持续，杠杆股票ETF、期权市场和保证金账户三个领域均存在进一步去杠杆的空间，这将在未来数月内持续压制股市表现。

他们估计，要使杠杆股票ETF规模相对于标的市值的比率回到4月前水平，还需要大约三个月的震荡行情。

杠杆ETF：自我纠正机制启动，但路还很长

杠杆股票ETF的问题，本质上是一个数学陷阱。

该行解释了其中的逻辑：假设标的指数某天下跌10%，次日反弹11.1%回到原位，3倍杠杆ETF第一天亏损30%，第二天涨回33.3%，最终净亏损7%。也就是说，震荡行情本身就会侵蚀杠杆ETF的规模，这是一种内置的"自我纠正"机制。

数据已经印证了这一点。分析师数据显示，自峰值以来，杠杆存储芯片股ETF规模已缩水34%，所有杠杆股票ETF规模缩水13%。

但问题在于，相对于标的股票市值的比率下降幅度要小得多。

摩根大通分析师指出，存储芯片股杠杆ETF的规模与标的市值之比，是所有股票ETF平均水平的三倍，这解释了为何存储芯片股波动性远高于大盘。更值得警惕的是，即便是整体杠杆股票指数ETF，其比率相对自身历史也处于高位，说明这不只是个别板块的问题，而是整个市场的系统性风险。

分析师判断："还需要大约三个月的震荡区间行情，杠杆股票ETF规模与标的市值之比才能回到4月前的水平。"

此外，7月仍有新资金持续流入杠杆ETF，这进一步延长了去杠杆所需的时间。

期权与保证金账户：散户的两个“雷区”

期权市场方面，摩根大通分析师追踪的散户看涨期权买入指标(基于OCC数据，统计持仓少于10张合约的客户)在6月5日触及近1400万张合约的峰值，与2025年10月和2021年11月的历史高点持平。

历史规律显示，每次这一指标触顶后，科技股都经历了数月调整，底部往往对应该指标跌至200万至400万张合约的低位。目前该指标已从峰值明显回落，但分析师认为，若最终跌至200万至400万张的"投降"水平，科技股仍面临持续压力。

保证金账户方面，情况更为严峻。分析师以纽交所净借方余额(NYSE Net Debit Balance)作为美国个人投资者杠杆的代理指标，数据显示当前水平处于历史极端高位，与2021年底和2018年中期的峰值相当——而那两次峰值之后，股市均经历了数月的调整。

分析师指出，保证金账户近期出现了一些回落迹象，但"仍需要大幅去杠杆，才能不再对股市构成显著阻力"。

相比之下，风险平价基金的杠杆已基本回归正常，不再是主要的市场阻力来源。

对冲基金：半导体敞口或已悄然收缩

对冲基金层面，该行的数据呈现出一个有趣的转变。

6月，尽管标普500和纳斯达克指数下跌，股票多空对冲基金(Equity L/S)和科技行业对冲基金(Equity Sector TMT)分别录得1.2%和3.7%的正收益。分析师认为，这与半导体板块的强势密切相关——6月SMH半导体ETF上涨9.5%，而美国超大规模云计算股同期下跌14.5%。

但进入7月，信号发生了变化。日频报告的股票多空基金与半导体股票的相关性明显下降，分析师的高频杠杆代理指标也显示，7月杠杆水平有所回落——此前该指标在6月曾升至2017年以来最高水平。

摩根大通据此判断，股票多空对冲基金可能已在7月削减了半导体敞口。

下半年供需：散户资金是最大支撑

去杠杆是短期阻力，但该行分析师同时指出，从更长周期看，股票供需结构仍为正值，将在去杠杆压力消退后提供支撑。

分析师汇总了各类投资者的资金流向预测：

需求端：

散户是最大支撑力量。年初至今流入已达约5500亿美元，全年有望超过1万亿美元，预计下半年仍有约4820亿美元流入

主权财富基金/央行：全年预计贡献约1100亿美元股票需求，其中约一半在下半年

股票多空对冲基金(管理规模约1.4万亿美元)：年初至今净买入约200亿美元，但分析师预计下半年几乎没有进一步增仓空间

CTA趋势跟踪基金：动量信号z值约为1.0，预计下半年净买入接近零

压力端：

养老金和保险公司：结构性减持股票，2026年全年预计净卖出约4700亿美元，下半年约2350亿美元

平衡型共同基金：年初至今已净卖出约2100亿美元股票，主要集中在6月

综合来看，分析师预计2026年全年股票净需求约4750亿美元，净供给约2000亿美元(含三大AI相关IPO)，净需求约2750亿美元，其中下半年约1970亿美元。

分析师特别说明，这一正向供需平衡与去杠杆压力并不矛盾——"去杠杆进程在未来数月可能主导市场，造成价格大幅波动，而股票供需平衡更像是一种背景性的长期力量，将在去杠杆消退后提供支撑。"

本文转载自“华尔街见闻”，智通财经编辑：蒋远华。