和讯信息陈雨晴：这个位置，不割肉，不恐慌！静等两个触底信号都满足！

（原标题：和讯信息陈雨晴：这个位置，不割肉，不恐慌！静等两个触底信号都满足！）

就当前位置而言，我认为不宜盲目割肉，只需耐心等待两个见底信号同时满足，便有望迎来一轮强势反弹。我深知近期市场持续下跌已令不少投资者心生焦虑，许多个股连续收出阴线，账户净值逐日缩水，网络上各类声音层出不穷，诸如“A股泡沫破裂”、“科技股行情终结”、“尽快离场”等论调甚嚣尘上。坦白讲，我每日所接触到的信息亦是如此，令人不胜其扰。但请诸位记住：巅峰产生虚伪的拥护，黄昏见证真正的信徒。当前正值多空双方博弈最为激烈、散户群体恐惧情绪最为浓重之时，恰恰也是反弹最易爆发的节点。今日我将借此机会，把“去杠杆”这一核心逻辑彻底阐明，待梳理清楚之后，诸位便会发现，本轮下跌并非市场末日，而是一次主动挤除风险的过程——待风险出清之后，市场反而将愈发轻盈，运行亦将更为顺畅。

不妨先问诸位一个问题：当下之恐慌，究竟源于基本面发生根本性逆转，还是仅仅因为账户数字的持续缩水而引发的情绪反应？人性使然，涨时看涨，跌时看跌，但真相往往与表象相去甚远。本轮下跌的核心原因，并非AI产业逻辑崩塌，亦非半导体需求萎缩，而是海内外交易端同步推进去杠杆进程。本质上，前期涨幅过大、杠杆资金过度积聚，市场自身存在挤泡沫、清浮筹的内在需求。这并非首次出现，亦不会是最后一次——2015年、2020年、2024年、2025年，历次大行情中途均经历过类似调整，每一次去杠杆之后，市场无不以更轻的负担、更高的弹性重新上行。然而散户的行为模式却往往背道而驰：在杠杆高企时追涨入场，在去杠杆阵痛期割肉离场。巅峰产生虚伪的拥护，黄昏见证真正的信徒，真正实现可观收益的，恰恰是在多数人恐慌抛售时坚定持有筹码之人。

为何去杠杆之后必然迎来强势反弹？不妨以公交车作比：行情前期快速上涨之际，车厢内人满为患，不仅有正常购票上车的乘客，更有攀附于车门、车窗之外的“搭车者”，这些便是杠杆资金——融资盘、场外配资。车辆行驶愈快，攀附者愈多，场面虽显热闹，但车身一旦稍有颠簸，首当其冲被甩落的便是这批人。去杠杆正是这一甩落过程，被甩下者固然疼痛，但留在车上的乘客减少之后，车身反而更加轻盈，再踩油门时，提速将较此前更为迅猛。这便是核心逻辑所在：去杠杆不等于牛市终结，去杠杆等于清理浮筹，等于为后续入场者创造更稳健的环境，等于为反弹积蓄更强动能。

近期我方机构在与国有背景的卖方机构交流时，对方明确指出，交易端去杠杆的尾部效应是当前市场大幅下跌的直接诱因。请注意其措辞——“交易端”而非“基本面端”，意即产业逻辑未变、订单未变、行业趋势未变，变化的是交易结构与市场情绪，而底层逻辑纹丝不动。此次交流中，机构复盘了自924行情启动以来的四次阶段性去杠杆：2024年11月一次，2025年3月一次，2025年10月至11月一次，2026年6月一次。历次去杠杆之后，市场无一次未出现反弹，无一次未在下跌之后创出更高点位。诚然，历史不会简单重复，但历史往往押韵。本轮去杠杆的尾部，便是反弹的起点。

相信不少投资者会问：去杠杆之后必有反弹，那么杠杆去化完毕的信号究竟是什么？我在此提供三组数据。第一组为两融余额数据。6月23日，A股两融余额首次突破3万亿元，创下历史新高，此后逐步回落，至7月初已累计减少近900亿元，表明去杠杆进程正在推进。当前杠杆水平是否偏高？6月23日两融余额占A股流通市值的比例为2.8%，而2015年牛市巅峰时期这一比例为4.7%，即当前A股杠杆水平仅为2015年最疯狂阶段的59%。第二组数据为融资买入额占成交额的比例，当前约为10%，而2015年巅峰时期为22%，相差逾一倍。这说明当前A股市场并不存在过度杠杆，真正危险的杠杆水平是2015年全民融资、全民配资时所达到的高度——这也引出了第三组数据，即海外对比案例。韩国市场近期大幅下挫，KOSPI指数自高点累计跌幅接近30%，多次触发熔断机制，其根源在于韩国杠杆ETF风险敞口占标的流通市值的比例高达1.88%，而美国杠杆ETF敞口占纳斯达克100流通市值的比例仅为1.1%，韩国的杠杆密度几乎为美国的两倍，市场大跌几乎不可避免。反观A股，境内并无杠杆ETF产品，场内杠杆工具仅限于融资融券，且监管层早在1月份便将融资保证金比例从80%上调至100%，将杠杆率从1.25倍直接压缩至1倍。这正是A股在去杠杆过程中不会重演韩国踩踏式下跌的根本原因——监管层在初期便已系好安全绳。因此，数据表明A股杠杆水平并不高，去杠杆是温和可控的，而非踩踏式的。去杠杆的尾部，正是反弹的起点，逻辑与数据均已清晰呈现。

接下来便是最为实际的问题：去杠杆之后，哪些方向将率先反弹？卖方机构给出了两个见底信号。第一个信号，TMT板块——即科技、通信、电子板块——成交额占全A比重需出现明显下降。当前资金高度集中于科技股，成交量过于集中，需要向其他板块分散。该比例一旦回落，意味着资金开始从科技领域向外流动，向创新药、非银金融、机器人等赛道扩散，市场的结构性风险便随之降低。事实上，自本轮下跌启动以来，资金已开始向上述方向疏散。第二个信号，投资者情绪指标需出现明显收敛，具体可观察科创50指数的隐含波动率。当前科创50指数5日移动平均的波动率溢价为-2.2%，而历次交易性波动见底时，该指标最低曾达到-8%左右。目前距离-8%尚有距离，说明市场情绪尚未恐慌至极致，亦意味着短期内仍有最后一跌的可能。但需指出，并非隐含波动率必须触及极端值-8%方可触发反弹，通常在超跌条件下市场已具备反弹基础。本次我团队跟踪发现，两个见底条件目前均未完全满足，但已接近达标区间，这意味着短期仍有波动，但向下空间已相对有限。此时割肉，无异于割在地板之上。

至于反弹时哪些方向将率先启动，历史经验表明，去杠杆过程中被错杀最为严重但产业逻辑最为坚挺的板块，反弹时的弹性亦最大。重点关注三个方向：第一，AI算力硬件链，包括光模块、PCB、存储芯片等，其需求并未萎缩，订单仍在持续；第二，半导体设备，国产替代的大逻辑未发生改变，先进制程扩产仍在推进；第三，机器人产业链，特斯拉的量产时间表未见调整，国内政策支持力度亦未减弱。短期下跌属情绪面扰动，而非逻辑面破坏。弱水三千，只取一瓢饮，反弹阶段只需聚焦产业逻辑未变、订单能见度高、估值已被压缩至低位的龙头企业即可。

最后，我想强调的是，当下最难之处并非理解逻辑，而在于管住情绪、稳住心态。人在恐慌时最容易犯的错误，便是人云亦云、跟风操作——网络上喊跑便跑，他人说割便割。这类行为如同随风飘荡的蒲公英，哪里有流量便往哪里钻，待行情反弹之时，他们又必定是追涨最为激进的一批，最终再度套于反弹高点。而我们因读懂了产业逻辑、看懂了数据本质，便不会被情绪裹挟。巅峰产生虚伪的拥护，黄昏见证真正的信徒。真正可观的收益，往往在多数人恐慌时坚定持仓、在多数人追风时从容离场的过程中实现。最后仍需提示，短期仍存波动，两个见底信号尚未完全满足，因此仓位管理至关重要：不宜满仓硬扛，亦不宜空仓等待低位。低位应多看逻辑，高位应多看图形与量价关系。建议诸位将本期内容与前两期关于产业逻辑的讲解结合观看，届时便会更加明了——当前位置，着实无需恐慌。